【路博邁投信】金融市場修正過後，經濟成長接著趨緩

Erik Knutzen，多元資產投資長

路博邁資產配置委員會認為無論經濟是否真的陷入衰退，經濟成長趨緩與市場持續波動料將為投資人帶來宛如衰退般的感受。

路博邁資產配置委員會在上週開會討論最新觀點。完整的展望報告將在近期發佈。本週投資長觀點與您提前分享部分的焦點展望。

央行展現積極的鷹派態度、利率快速攀升、股市評價重挫、與信用利差擴張令投資人經歷充滿動盪的一個季度。如今，我們正面臨關鍵的轉折點。

2022 年上半年，金融市場反映日益緊縮的金融環境：到目前為止，市場賣壓乃是拜評價下修所賜。展望未來 6 個月，金融市場料將開始反映經濟成長與獲利目標下行的壓力。

故此，我們對股市維持審慎觀點。然而，對於固定收益投資人而言，現在殖利率與信用利差變得更有吸引力並具備長期投資價值，且可為投資組合增添防禦特性－尤其是接下來經濟成長將大幅趨緩，屆時防禦特性將顯得更加不可或缺。

經濟成長可能大幅趨緩

4 個星期前，我們曾經寫到投資人的目光開始轉移焦點，從實質殖利率攀升對股價（P）的影響，轉向關注經濟成長趨緩對於企業盈餘（E）的衝擊。  

2022 年上半年，儘管企業盈餘展望維持不變，但是折現率攀升導致未來盈餘的現值紛紛下修。

我們認為殖利率曲線已大致反映聯準會在此次循環的升息幅度，因此未來折現率進一步顯著攀升的幅度有限。

然而，我們認為聯準會的升息舉動將壓抑需求、拖慢美國經濟成長速度、並有助於美國通膨在今年底降至 4% 的水準。然而，由於企業盈餘看的是名目成長率，一旦將通膨的影響納入計算，企業盈餘可能會下跌將近 5 個百分點－這還不包括經濟成長趨緩帶來的衝擊。

我們認為美國經濟成長即將趨緩，但是應不致於陷入技術性衰退－儘管連月居高不下的通膨確實令技術性衰退的機率攀升。然而，無論美國經濟是否陷入衰退，即便是經濟成長趨緩也會讓股票投資人感覺宛如衰退般的衝擊。目前股市評價尚未反映企業盈餘下修的前景，因此我們認為未來股市可能會面臨進一步的下行壓力。

溫和的違約前景

相較之下，我們認為信用市場差不多快要充分反映經濟衰退的風險。目前非投資級債券的利差約為 500 個基點，殖利率高達 8% 以上，成為相對具有吸引力的風險性資產。

路博邁固定收益團隊以經濟徹底衰退的情境進行壓力測試－當然我們的基本預測並未如此悲觀，結果發現非投資級債券的違約前景仍相當溫和。

過去幾年，能源產業向來是信用市場主要的壓力來源之一，如今受惠於持續上漲的大宗商品價格。過去 10 年，風險較高的私募股權交易案大多以槓桿貸款作為融資來源，而非透過非投資級債券市場作為籌資管道。此外，我們認為接下來經濟成長趨緩料將是消費需求萎縮所致，而非金融市場或產業面出現問題；換言之，此次經濟成長趨緩的幅度將相對較淺，且影響將集中在非民生必需品企業身上。   

保留彈藥

另一方面，投資級公司債與國庫券市場的殖利率現已變得更具吸引力，且接近、甚至超過前波的殖利率高點。

現在，投資人一邊等待通膨走勢明朗化，一邊觀察金融環境緊縮對經濟活動的影響。然而，經過這麼長的一段時間，我們認為此刻債券終於能再度為防禦性投資組合帶來相當程度的穩定性。

路博邁資產配置委員會認為在可預見的未來，具備防禦特性的資產將值得青睞：Beta 係數較低的股票、維持大宗商品投資部位、以固定收益資產作為配置重心、青睞零相關性投資策略、並維持充沛彈藥以把握機會型投資標的。

未來幾個月，投資人料將面臨艱困的大環境，但唯有在艱困的環境下，才能為投資組合的長期報酬潛力奠定基礎。    

進一步瞭解路博邁資產配置委員會的最新觀點，敬請期待即將發佈之 2022 年第三季展望報告。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。