【晨星】月報：基金市場月報 2022年7月

整體基金市場表現概述

經歷了數十年來最糟糕的上半年走勢，全球金融市場在下半年開局力圖重新振作。7 月份，雖然經濟基本面依舊雜音頻傳，不僅通膨數據持續居高不下，且經濟衰退風險也與日俱增，但隨著包括原油在內的大宗商品價格普遍已自高峰大幅回落，投資人預期美國聯準會 (FED) 將會提前結束這一波升息循環，甚至可望在明年啟動降息措施，因而帶動市場風險情緒逐漸回溫，股債市亦同步止跌反彈。在美國股市方面，儘管經濟數據利空不斷，企業陸續提出獲利預警，但美股在上半年跌深下反而展現利空出盡的反彈行情，主要股指紛紛創下自 2000 年來最佳的單月表現。歐洲股市方面，隨著烏俄戰事陷入膠著，地緣政治因素對歐股的影響逐漸消退，歐股表現亦跟隨美股止跌回穩；亞洲各國股市走勢錯綜，東北亞與東亞市場出現反彈，中國與香港股市逆勢下滑，東南亞市場表現好壞參半。債券市場方面，通膨壓力與 FED 的積極升息並未導致債市持續下探低點，投資人反而將關注焦點放在經濟陷入衰退的可能性，進而帶動公債殖利率反轉向下，信用債券也在市場風險情緒改善下同步走高。

7 月份，整體台灣核備銷售股票型基金的美元平均報酬率為 3.74%，債券型基金的美元平均報酬率則是 1.29%。

美國股票

儘管美國國內消費者物價指數 (CPI) 續創 40 年新高，迫使 FED 在 7 月份二度升息 3 碼，同時間國內生產毛額 (GDP) 也連續兩季出現萎縮，但眾多利空並未對美股帶來更大傷害，由於投資人預期景氣放緩後將幫助通膨逐漸降溫，而 FED 也將迫於經濟衰退的壓力下，提前結束升息循環，因此反而帶動股市風險情緒回溫，主要股指紛紛強勁反彈，最終道瓊工業指數與 S&P 500 指數在 7 月份上揚 6.73% 與 9.11%，以科技股為主的 NASDAQ 指數更是大漲 12.35%，S&P 500 指數與 NASDAQ 指數分別創下 2020 年 11 月與 4 月以來的單月最大漲幅紀錄。

今年以來，持續困擾股市許久的通膨危機，在進入 7 月後仍然沒有緩解的跡象，根據美國勞工部的統計，6 月份美國消費者物價指數比去年同期暴漲 9.1%，再度創下逾 40 年來的最高紀錄，即便扣除能源與食品的核心消費者物價指數年增率也高達 5.9%，兩者均高於市場原本預期的數字。另外，受到 FED 重視的核心個人消費支出 (PCE) 物價指數年增率則是由 5 月的 4.7% 攀升至 6 月的 4.8%，均顯示出目前通膨壓力尚未如 FED 官員與經濟學家所希望的出現觸頂回落的跡象。

然而，通膨與 FED 升息對美國經濟帶來的負面影響也逐漸顯現，美國商務部公布的第二季國內生產毛額 (GDP) 季比經年化後，呈現負成長 0.9%，為繼第一季下滑 1.6% 後，呈現連續第二季萎縮，符合技術性衰退的定義。雖然，白宮與 FED 官員均強調目前美國國內的經濟活動並未出現全面放緩，尤其就業市場仍維持十分熱絡，並不符合傳統上對於經濟衰退的認知，但投資人普遍認為隨著有越來越多經濟指標出現下滑趨勢，FED 要達成經濟軟著陸目標的困難度將越來越大，並很有可能在 2023 年便不得不開始降息來重新提振經濟。

就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在 7 月份的美元平均報酬率介於 5.57%～10.95% 之間，由於市場風險情緒的改善，資金重新回流波動性較高的大型成長股與中小型股票，推升大型成長型股票基金與小型股基金組別的表現，相較之下偏向防禦性的大型價值型股票基金的績效則處於表現落後的局面。

在產業型基金的部份，隨著烏俄戰爭進入持久戰，全球能源供應持續面臨混亂的局面，投資人預期替代能源的需求將加速提升，因而帶動替代能源基金在 7 月份平均上漲 14.43%，產業型基金當中表現居冠。至於在績效較差的產業型基金部分，美元的強勢表現加上對於經濟衰退的擔憂，黃金價格一度跌破每盎司 1,700 美元關卡，最終呈現連續 4 個月下跌的局面，貴金屬基金組別在 7 月份的美元平均報酬率來到 - 3.84%，也是唯一帶給投資人虧損的產業型基金。

歐洲股票

7 月份，歐洲股市在美股漲勢帶動下同步反彈，雖然烏俄戰爭尚未落幕，且俄羅斯以管線維修為由大幅降低輸往歐洲地區的天然氣輸送量，使歐洲能源危機進一步加劇。同時，歐洲央行為了抑制通膨而在 7 月份作出升息 2 碼的決定，預期這些因素都將會對歐洲經濟帶來負面影響。不過，投資人認為歐股上半年的跌勢已經充分反映上述利空，市場也在投資人進場意願增加下，出現不跌反漲的走勢。歐洲三大指數中，德國 DAX 指數在 7 月份上揚 5.48%，法國 CAC40 指數大漲 8.87%，至於上半年表現逆勢抗跌的英國富時 100 指數漲勢則相對溫和，漲幅僅 3.54%。

在經濟數據方面，歐元區 7 月份消費者物價指數較一年前上揚 8.9％，扣除食品與能源價格的核心消費者物價指數年增率也來到 5.0%，兩者均高於 6 月份的增幅及市場預期，加上俄羅斯大幅減少對歐洲的天然氣供應，恐令歐洲下半年的通膨情勢雪上加霜。因應日漸惡化的通膨壓力，歐洲央行也在 7 月下旬的決策會議後宣布升息 2 碼，不僅是自 2011 年 6 月以來首次升息，且一次升息 2 碼也讓歐洲脫離負利率環境。不過，儘管面臨居高不下的通膨壓力，歐洲經濟的表現倒是比美國略勝一籌，不同於美國 GDP 連續兩季落入萎縮，歐元區第二季 GDP 持續季增 0.7%，增幅甚至高於第一季的 0.5%，反映隨著疫情趨緩及歐洲各國完全解除防疫限制，歐洲地區服務業的加速成長抵銷了製造業受挫對 GDP 帶來的負面影響。

觀察歐洲基金的表現，區域型歐股基金在 7 月的美元平均報酬率介於 - 17.92%～9.39% 的範圍，不過除了新興歐洲股票基金呈現大幅虧損外，其餘區域型歐股基金都能夠提供正報酬。其中，同樣以歐洲大型成長型股票基金、歐洲中型股票基金、歐洲小型股票基金組別績效表現最佳，而歐洲大型價值型股票基金與歐洲靈活型股票基金的漲幅則是較為溫和。至於單一國家基金組別部份，瑞士中小型股票基金以 9.42% 的美元平均報酬率表現居冠，績效墊底的俄羅斯股票基金以美元計算的平均報酬率為 - 0.69%，雖然虧損幅度不大，但這是因為許多俄羅斯基金在烏俄戰爭爆發後面臨報價困難的局面，使得數字未能真實反映俄羅斯股市的跌幅。另外值得一提的是，由於歐元兌美元匯價在 7 月份一度跌至 1 歐元兌換 1 美元的平價以下，使得許多歐股基金在以美元計算報酬率時，普遍承受了大約 1%～2% 的匯兌損失。

亞洲股票

亞洲各國股市在 7 月份漲多跌少，6 月份走勢重挫的日本、南韓與台灣股市跟隨歐美出現反彈，主要因為投資人預期 FED 下半年可能放緩升息步調，帶動本地市場風險情緒回溫，外資賣壓也同步減輕所致，至於前一段時間相對抗跌的中國、香港股市則是反轉下挫，主要受到經濟數據不佳、爛尾樓危機擴大，以及大型網路科技公司遭到監管裁罰等利空消息影響。

觀察亞洲各國股市 7 月份的表現，日本股市漲幅居冠，日經 225 指數在 7 月份上漲 5.34%，主因日圓大幅貶值提高日本出口商的價格競爭力與獲利數字，支撐大型出口商的股價表現。此外，日本央行堅持寬鬆貨幣政策的做法也有利於提振國內經濟景氣與市場多頭情緒。南韓股市表現僅次於日股，KOSPI 指數 7 月份漲幅來到 5.10%，除受惠於外資賣壓減輕外，南韓政府針對股市放空行為祭出更嚴格的監管措施，且大盤指標股 - 三星電子發布優於預期的營收數字，有助於改善市場氣氛。台灣股市走勢先跌後漲，大盤一度創下自 2020 年 12 月以來的新低，隨後在國安基金宣布進場護盤下，出現強勁反彈，但美國眾議院議長裴洛西可能訪台的消息引發地緣政治的不確定因素，限制了市場的漲幅，加權指數在 7 月份僅上揚 1.18%。中國與香港股市表現落後，滬深 300 指數與香港恆生指數分別下跌 7.02% 與 7.79%，主要受到最新公布的第二季 GDP 僅微幅成長 0.4%，增幅遠低於市場預期的 1.2% 所拖累，加上國內爛尾樓風暴擴大，令投資人對於中國經濟的下半年展望感到悲觀。此外，騰訊與阿里巴巴股價在中國監管單位以反壟斷法進行裁罰的利空消息衝擊下重挫，亦是拖累港股表現的主要元兇。

就亞洲股票基金的績效來看，區域型股票基金在 7 月份以美元計算的平均報酬率介於 - 5.25%～3.03% 之間，其中以太平洋區不含日本股票基金漲幅領先，至於績效墊底者則是大中華股票基金。在單一國家或市場的部份，表現較佳者多為日股基金，包括日本靈活市值股票基金、日本中小型股票基金與日本大型股票基金，7 月份的美元平均報酬率分別為 8.83%、6.53% 與 5.83%，至於表現最差的則是中國股票型基金組別、香港股票基金，以及中國股票 - A 股基金，以美元計算的平均虧損幅度分別來到 7.51%、7.50%，以及 6.02%。

債券市場

7 月份，全球債市止跌回穩，雖然市場面臨通膨數據續創新高，且歐美央行相繼採取升息行動的負面消息，但因全球經濟下行風險持續升高，投資人開始期待央行下半年將會放慢升息步調，甚至提前結束這一波升息循環，因而帶動美國 10 年期公債殖利率自 3% 以上大幅下滑至 2.65%，並且在市場風險情緒回升下，信用債券也見到資金明顯回流，大致上來看除了新興歐洲與中國等少數債券基金組別外，7 月份整體債市不分類型大多數都能為投資人提供正報酬。

觀察不同類債券型基金的 7 月份績效，波動度較大的信用債券普遍表現優於政府公債與投資級債券。此外，受惠於通膨議題的通膨連結債券也持續獲得資金的青睞，在 7 月份績效排行前十名的債券基金類型中，幾乎都被高收益債券、可轉換債券與通膨連結債券所包辦，其中美元高收益債券基金與全球高收益債券基金在 7 月份以美元計算的平均報酬率分別為 5.04% 與 4.46%，在所有不同類型的債券型基金當中績效居冠，其次為全球通膨連結債券 - 美元對沖基金與美元通膨連結債券基金，7 月份的美元平均報酬率來到 4.39%、4.11%。另外，可轉換債券型基金當中，以可轉換債券 - 全球美元對沖基金 3.92% 的美元平均報酬率表現最佳，即便表現最差的可轉換債券 - 全球歐元對沖基金平均漲幅也來到 1.13%，表現與高收益債券基金與通膨連結債券基金組別相比，不遑多讓。

在績效相對落後的基金類型方面，中國因最新 GDP 數據大幅落後預期，且國內爛尾樓風暴可能拖累本地房地產業與銀行業的信用評級，因而導致中國債市承受壓力，其中人民幣債券 - 境內基金與大中華高收益債券基金在 7 月份以美元計算的平均虧損幅度分別來到 4.20%、4.50%。另外，同樣受到中國債市表現不佳的影響，亞洲高收益債券基金的美元平均報酬率為 - 4.50%，與大中華高收益債券基金並列 7 月份績效表現最差的債券型基金組別。

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