梳理Aave的原生穩定幣GHO：讓DeFi減少對USDC的依賴

幾周前，GHO Stablecoin 的概念在 Aave 治理論壇上被提出，這在整個 DeFi 領域引發了一陣興奮浪潮。事實上，作為協議的下一步，一個去中心化、有抵押品支持、與美元掛鈎並原生於 Aave DAO 的 Stablecoin 的想法有很大的意義。

在本文中，我們將在考慮 Aave DAO 和其團隊如何將其推向市場並將其轉變為與 DAI 一樣重要的 Stablecoin 之前對其設計進行研究。當然，這方面的資訊仍然很少，所以本文的第二部分將主要根據我的 DeFi 經驗進行推斷。

Aave 原生 Stablecoin GHO 的簡介

自成立之初，Aave 的主要挑戰之一就是吸引足夠的 Stablecoin 存款，因為它是大多數借款人的首選。因此，創建 DAO 原生的 Stablecoin 是自然而然的下一步，這同時也應該可以降低借款人的成本。由於該 Stablecoin 是鑄造出來的，因此無需支付另一方儲戶的 APR。

因此，讓我們深入研究一下治理論壇上介紹的 GHO 的主要特徵。

與美元掛鈎的過度抵押 Stablecoin

GHO 將是一種使用 aTokens 作為抵押品鑄造的過度抵押的 Stablecoin。因此，在某種意義上它類似於 MakerDAO，但更有效率，因為所有的抵押品都將是產生一些利息的生產性資產——這取決於它們的借款需求。

關於命名，有趣的是 Aave 在其名稱中沒有包含「USD」。考慮到美國監管機構的強硬程度，從法律角度來看，這可能是一種凈收益。不過，這似乎並不是做出這一決定的唯一原因，正如 Aave 的創始人 Stani 暗示的那樣，它未來可能會進行掛鈎互換:

對貨幣的參考在長期內具有侷限性，你可能想要將掛鈎從一種基礎資產換成另一種 (出於各種原因)，或者跟蹤其他資產，而在股票交易中與美元綁定將是一個限制因素。

利息模型和 stkAAVE 折扣

GHO 的利率模型目前是其最令人印象深刻的組成部分，因為就像 Maker 一樣，最初的帖子中設想的利率直接由 Aave DAO 決定。然而，這將是低效的，並且會給治理增加不必要的臃腫。

社區的反饋將決定它的發展方向。儘管如此，我真誠地希望 Aave 的最終決定能夠建立在利率由市場條件算法決定的模型上，就像 Aave 的其他 Token 一樣，資金池中的供求關係決定了利率。

如果 Aave 社區認為有必要讓 DAO 參與決定利率——在我看來這是一種荒謬的做法，因為 DAO 絕對不適合管理一個系統的運行參數——那麼可以設想一種混合模式，由 DAO 投票決定一個固定的基礎利率，並根據市場條件在一定範圍內進行調整。

事實上，就像 Liquity 上的 baseRate 如何保護 LUSD 不向下脫鈎一樣，讓利率動態變化有助於通過阻止大規模鑄幣事件來保護 GHO 的掛鈎。最初費用為 0.5%，當需求激增時，費用會上升，隨著需求穩定，費用會逐步下降到 0.5%。

這篇文章還提到了對 GHO 借款人質押 AAVE Token 的折扣，這創造了進一步的協同效應。最後，儲戶支付的利率將 100% 歸屬 Aave DAO（而大多數其他 Token 的儲備係數在 10% 左右），這意味著如果 GHO 增長到一個相當大的市值，它可能會變成 DAO 的金礦。如果 AaveDAO 的市值與 DAI 相似，平均利率為 3.5%，AaveDAO 將從 GHO 的利率中每天獲得近 15 萬美元的資金。

以下是不同 GHO 市值和利率假設下的一些快速計算:

參考:

1.GHO 市值: FRAX 目前的供應量為 15 億，DAI 的供應量 66 億，USDC 520 億

2.GHO 平均利率:1% 將極具競爭力，3.5% 處於通常利率的高端水平

推動者和 RWA

GHO 的設計設想了由 Aave 治理的「推動者」，它將能夠鑄造 GHO。第一個推動者將是 Aave 協議本身，但無論是協議還是實體的其他人也將會進行效仿。這一部分令人興奮，因為它廣泛地打開了 GHO 的設計空間。在發布之後，我們可以看到其他協議會申請成為推動者，並在 Aave 和 GHO 之上進行構建。

其中還明確提到了基於信用評分等憑證的抵押不足的部位。每個推動者都將擁有由 DAO 確定的最大 GHO 鑄造能力。

「去中心化」與缺乏審查阻力

Aave 團隊將 GHO 描述為一種去中心化的 Stablecoin，甚至還提到了一些抵制審查制度的內容。然而，它並沒有與 GHO 直接相關:

隨著加密資產與非加密原生用戶的進一步整合，Stablecoin 的使用量只會繼續增長。去中心化 Stablecoin 在區塊鏈上提供了抗審查的以法幣計價的貨幣。介紹一下，GHO 是一種得到充分支持的去中心化的多抵押 Stablecoin，它原生於 Aave 協議。

除非我誤解了它的設計，否則 GHO 會像 DAI 一樣「去中心化」，而且由於其抵押品的構成，它具有較弱的抗審查能力。事實上，假設目前可以作為抵押品在 Aave 上借入的所有 aTokens 也將被用於借入 GHO，GHO 的抵押品構成將主要由 USDC 等可審查 Token 構成:

事實上，除去用作抵押品以槓桿化 ETH 抵押收益的 stETH，USDC 是 Aave 上使用最多的頂級抵押品，緊隨其後的是另一個受信任的 Token wBTC。儘管如此，其抵押品構成仍要比 DAI 好得多，DAI 由超過 50% 的 USDC 支持。

GHO 進入市場:有了 GHO 的 Aave 會是什麼樣子?

既然已經對 GHO 進行了解釋，我們可以進入一個更具猜測性的領域，並考慮 GHO 的發行將在實踐中如何展開。

事實上，Aave 協議和 GHO 之間的交互是非常令人興奮的:雖然最初的帖子提到了 Aave x GHO，以及在 GHO 上啟用 eMode(對 USDC/DAI 等選定貨幣對上啟用顯著槓桿)，但有關它的細節非常少，所以讓我來分享一下我的設想。

aGHO 對 Aave 來說是一個很有吸引力的抵押品，但如果允許借用 GHO，它也可能產生重大的自反風險。因此，我希望 aGHO 被阻止鑄造 GHO，以防止我們目前在 DAI 上看到的反身性支持。

不過，這將帶來令人興奮的 Stablecoin 套利循環，如 aUSDC > Mint GHO > aGHO >借用另一個 Stablecoin。通過 eMode，這將使 Aave & GHO 成為一個非常有效的 Stablecoin 套利協議。此外，GHO 利率將成為一種「基礎 Stablecoin 利率」，這可能有助於控制 USDC 等其他 Stablecoin 的利率。

GHO 的流動性策略

任何 Stablecoin 設計的另一個關鍵且必要的部分是其流動性策略。由於 CRV、CVX 和 BAL 在 Aave 上被接受為抵押品，由於儲備係數，國庫積累的 CRV、CVX 和 BAL 可能會帶來令人興奮的事情。將它們鎖定在其本地協議中將使 Aave DAO 能夠將激勵導向 GHO 相關的資金池中。

就像 Frax 目前正在脫離 USDT 和 DAI，並試圖建立 Frax Basepool (Frax /USDC) 作為 Curve 上其他 Stablecoin 的配對貨幣一樣，我們可以預見 Aave 的類似舉動。此外，許多目前與 USDC 和 DAI 相關聯的項目正在尋求分散其流動性。GHO 的到來可能是一個完美的時機，使 DeFi 能夠減少對 USDC 的依賴。

然而，雖然 Frax 在曲線戰爭中控制了相當大的治理和表決權，但 Aave DAO 並非如此。目前的國庫 CRV/CVX 餘額顯然不足以激勵資金池增長到 10 億美元的規模，因此它可能會推動 AaveDAO 尋求獲得更多流動性激勵驅動型 Token。由於 DAO 將從 GHO 的利率中獲得可觀的收入，無論 GHO 的市值如何，DAO 都應有足夠的手段支持適當的流動性。

最後，Aave 在歷史上一直接近於 Balancer，自從過渡到 AAVE Token 以來，在安全模塊中使用了 80% Aave / 20% wETH Balancer Pool。國庫目前擁有 20 萬 BAL，並計劃進行另一項收購。因此我們可以期待 GHO 在 Balancer 上的精彩表現。然而，在 Stablecoin 方面，Curve 仍然是王者:我不認為 Aave 能夠在不以某種方式捲入 CRV 戰爭的情況下充分增加 GHO 的流動性。（Aave 更多資訊請前往 Allrecord 閱讀）

在基本協議激勵機制（如動態或 DAO 管理的借款利率）和清算機制之外，流動性策略可能是 Stablecoin 最關鍵的元素之一，因為它也影響到掛鈎的保持程度。

結語

我希望這篇文章能幫助你更好地理解 Stablecoin 戰爭中的利害關係。今年年底將會很有趣，隨著 GHO 發行的臨近，Curve 的 Stablecoin 也被過度抵押，有消息稱 GHO 將在今年年底前發布。對於 DeFi 來說，Stablecoin 的倍增是自然而然的下一步，因為大多數已經建立的協議都看到了它們的設計趨於一致：

· Frax 一開始只是一個 Stablecoin，現在有了 FraxSwap，很快還會有 FraxLend。

· Aave 最初是一個貨幣市場，它很快就有了自己的 Stablecoin。

· Curve 一開始是 DEX，但添加自己的 Stablecoin 後，很快就可以為流動性提供者提供有效的借貸。

總而言之，正如我前面的快速計算所顯示的那樣，一個協議創建其 Stablecoin 的主要原因非常明顯：這是可以賺到最多錢的地方，而且有大量的需求和產品/市場契合度。

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