蔡明彰觀點：台積電4大客戶先進製程砍單 iPhone新機成護身符

今天報告的主題是「台積電 4 大客戶先進製程砍單 iPhone 新機成護身符」。

萬寶投顧蔡明彰強調，成也半導體，敗也半導體，2021 年台灣半導體產品出口總值 1,555 億美元，佔總出口的 34.8％，半導體佔製造業毛額超過四成，台灣 GDP 上修或下調全看半導體臉色。

台股漲停看電子股，電子股又看半導體，目前電子股佔台股總市值 59％，但半導體就佔了電子股超過一半。權重最重的三檔半導體分別為台積電 (2330-TW)27.87％、聯發科 (2454-TW)2.21％、聯電 (2303-TW)1.11％，三檔合計 31％，再加上其他半導體約 35％。

半導體指數在 2015 年落底 86 點，2016 年半導體景氣走入多頭循環，迄今長達 7 年，半導體指數今年 1 月出現 467 點歷史高點，同時也拉動加權指數創下 18,619 點新記錄。即本次半導體多頭循環股價平均大漲 4.4 倍，但個別 IC 設計狂漲 10 倍大有人在，驅動 IC 的天鈺 (4961-TW) 從 19.3 元漲到 395 元，大漲近 20 倍，台積電從 2016 起漲 130.5 元，不算股息收益，最高漲到 688 元，大漲 4.3 倍，說明這幾年長抱半導體是台股最大贏家。

萬寶投顧蔡明彰強調，然而景氣如潮水，潮起潮落，受到消費電子產品庫存調整影響，全球半導體第二季起景氣向下修正，將持續二季到三季，估計 2023 年第一季庫存調整結束，這部分早已成市場共識，不算是半導體重大利空，不過外資瑞信分析師提出，半導體產業超級景氣循環難再現的論點，若是如此，半導體股價估值恐再下調。

這部分要小心，外資認為美國與中國科技戰升級，美國通過晶片法案，使晶圓代工廠分散生產基地，不再集中台灣、南韓，長期造成供給增加，使半導體產業不容易再出現類似 2016 年～2022 年的超級景氣循環。

當全世界各地都在蓋晶圓廠，台灣半導體出口遭排擠，台積電在美國、日本、歐洲都佈局，也將削弱竹科、南科的重要性，甚至週邊的房地產都可能反轉，現在看這些變數或許杞人憂天。

不過，半導體景氣落入修正，投資人就會有疑慮了。外資報告指出，台積電遭聯發科、超微、輝達、高通四大客戶砍單先進製程，關閉 4 台 EUV，等於變相減產，月產能大減 1.5 萬片，2023 年獲利將衰退 8％，更有外資悲觀看法，台積電明年產能利用率降至 88％，毛利率由目前 59％下滑到 52％，2023 年 EPS 僅 32 元，給予 2016 年多頭循環起漲時的 10 倍本益比，目標價居然下看 350 元，出現 3 字頭價位。

萬寶投顧蔡明彰強調，外資報告目標價有時像菜市場隨便喊，當時上看台積電目標價 800 元比比皆是，還有人喊到 1,000 元，投資人不必隨之起舞，但是台積電停掉 4 台 EUV，變相停產不可掉以輕心，畢竟每台 EUV 耗資 1 億美元，這麼昂貴的設備，不運作必然是先進製程訂單減少。

目前 7 奈米及 5 奈米佔台積電獲利比重 52％，明年 3 奈米量產，拉升先進製程的佔比達 60％，市場認為晶圓代工砍單只是成熟製程，衝擊力積電 (6770-TW)、世界 (5347-TW)、聯電，如果先進製程也減產，台積電就難以獨善其身。

消息傳出，週三台積電重挫 3％，收 472.5 元，留下 486.5 元～478 元的跳空缺口。依照台積電股性不會無緣無故留下缺口，必然有重大事件，而出現向下缺口，通常股價後面有更低點，到底 4 台 EUV 停產是什麼原因，是既定安排的 EUV 升級，要暫時停產，或是客戶先進製程砍單，還是兩種原因都有。

目前台積電到今年底擁有 84 台 EUV，為全球最多，停產 4 台的比例僅 5％，其實沒想像嚴重，台積電 2023 年 EPS 雖然會較今年預估的 36 元衰退，但未必衰退幅度很大。

以成熟製程為主的力積電，2021 年 EPS 受惠消費電子需求，來到 4.92 元，今年上半年 3.8 元，但股價已跌到 30 元，因為市場擔心下半年獲利急速衰退，明年有可能退回疫情前水準。

該公司 2020 年 EPS 僅 1.23 元，力積電、世界、聯電的第二季 EPS 都比第一季高，力積電第二季 EPS 1.95 元，第一季 1.85 元。

萬寶投顧蔡明彰強調，上半年晶圓代工對客戶報價還很硬，但下半年變成買方市場，客戶砍單又砍價，從第三季力積電股價大跌 24％，顯然市場懷疑第三季獲利快速衰退，但第三季財報將在 11 月中旬公佈，屆時才揭曉答案，從晶圓代工到封測、IC 設計、半導體週邊設備、矽晶圓族群，這次都會捲入台積電停產 EUV 風暴。

11 月中旬公告第三季財報之前，謹慎進出，大盤受台積電影響，失守 8 月低點 14,545 點，密切注意費城半導體指數是否回測底部，甚至破底。

費半指數不尋常，連跌 7 日，目前距離底部 2,386 點，只有 7％幅度，若費半破底，以半導體佔台股權重來看，大盤將回測 14,000 點。

台積電四大客戶砍先進製程訂單，但最大客戶蘋果沒有。馬上發表的 iPhone 14 新機採用台積電 5 奈米，明年 iPhone 15 將採用 3 奈米，所以 iPhone 的銷售量成台積電的護身符，iPhone 14 全系列三年來首次漲價，平均較 iPhone 13 漲價 15％，在今年通膨排擠智慧手機需求下，果粉是否買單是一大考驗，但蘋果信心滿滿，備貨 9,000 萬支。

萬寶投顧蔡明彰強調，當市場關注 iPhone 14 發表，但股市卻提前反映蘋果下個產品發表，首款 AR／VR 頭盔可能在今年底、明年初發表，有 14 顆鏡頭，玉晶光 (3406-TW)、揚明光 (3504-TW) 為第一、第二供應商，從 8 月底以來所有蘋概股漲幅最大就是這兩檔，分別 22％及 20％。

而最受惠 iPhone 14 影響的蘋概三王，台積電、大立光 (3008-TW)、鴻海 (2317-TW)，8 月來股價沒漲到。

玉晶光上半年 EPS 6.22 元，揚明光僅 0.62 元，玉晶光才是焦點。玉晶光第三季營收在 iPhone 14 挹注下，估較第二季倍增，與去年同期持平，去年第三季及第四季單季 EPS 都超過 8 元，因此 iPhone 14 若銷售比 iPhone 13 好，估玉晶光今年 EPS 22 元，仍較去年 20.52 元成長。

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