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【邱志昌專欄】不要看不懂、Fed緊縮政策、而大砍股票!行情總在沒人看好中開始!

首席經濟學家 邱志昌 博士
壹、前言
(圖一:股市投資人要深刻理解,鮑爾為何要對通膨「殺無赦」,AFP)
(圖一:股市投資人要深刻理解,鮑爾為何要對通膨「殺無赦」,AFP)

2022 年 9 月 21 日、對持有美股或台股投資人,多是一場意外的災難;因為美國聯準會 (Fed) 再度升息三碼;Fed 從 2022 年 3 月開始、每次升高 FOMC(聯邦資金利率),至此已是第四次的三碼升息。至今 2022 年 9 月 21 日,為喝止通貨膨脹、Fed 總共已升高 12 碼利息;至今已經將 FOMC 利率升高到 3% 到 3.25% 之間。

貳、若理解這還是菲力普斯曲線圖的運用,就不會 Over Reaction 與恐慌!
(圖二:道瓊工業股價指數日線圖,趨勢比我們預期脆弱,鉅亨網)
(圖二:道瓊工業股價指數日線圖,趨勢比我們預期脆弱,鉅亨網)

此次這項策略原本就是吻合金融市場預期;但當天道瓊股價指數原本平穩的走勢,卻在尾盤那一瞬間狂殺了 522.45 點。之所以如此唐突、其主要原因是:一、Fed 還將 IOER(超額存款準備率) 大幅調高,由原來的 2.4% 調高到 3.15%;不僅金資金利率提高、還祭出對銀行金融體系。也就是做出最強烈的緊縮政策,繼續拉高存款準備率,降低貨幣流通速度、使資金氾濫繼續回航到金融體系內。二、在升息的公開發言中,主席鮑爾在話尾還補上一槍;他說:這一定是相當痛苦的事,即便是如此、但他不但沒寄望經濟會軟著陸 (Soft Landing)。他還對多頭說:美國經濟至今還是有硬著陸 (Hard Landing) 的風險。三、主席宣告之後、Fed 也公布全部成員,對今年利率的最高點預期、大多落在 4.25% 以上。Fed 還不諱言預估,2022 年美國的 GDP 為 0.2%,遠低於 7 月時預測值;2022 年 7 月、當時的預測是:1.7%。在此同時 Fed 也將 2023 年 GDP 成長率、降低到 1.2%、2024 年也降到 1.7%。看壞經濟的情緒恍如「非常雀躍」?四、換言之,在 Fed 這種緊縮貨幣之下,不管是為了要逼退、或是要讓整個經濟發展衰退、金融市場消除對通膨的預期。Fed 似乎是吃了秤頭、鐵了心:就是要犧牲經濟成長!

不管投資人的看法如何?可能會直接「批判」Fed,簡直就是金融市場的「做空」者。從台股股價指數跌破 15,000 點後,本文對 Fed 所做政策的分析多是褒多於貶;即便是如此,我們此時此刻還是要說,Fed 這是正確的策略與宣告;本文對來 Fed 必將斬斷通膨,徹底摧毀物價上揚、還是仍然充滿高度信任。過去幾個月以來,本文不斷地強調 Fed 未來整齣戲碼,會圍繞在「菲律普斯曲線圖理論」(Philips Curve Theory) 中,不惜且一定要犧牲經濟成長;其實也就是刻意提升失業率、讓多數人不再有加薪的期待、甚至還有意、點燃失業風險,恐嚇大家要備戰糧、過寒冬,有錢不要狂追房地產、與股市。企業也要有大清庫存產品的「故意」;如此對供需兩方面多雙管齊下,才能除掉通貨膨脹於無形。

(圖三:台積電會從現在455元/股跌回200元/股?鉅亨網)
(圖三:台積電會從現在 455 元 / 股跌回 200 元 / 股?鉅亨網)

近一個多月以來,本文對於 Fed 緊縮政策詮釋,其實也已經傳遞了不少、正面有用信息:一、當這些緊縮政策迫使失業率顯著從目前的,接近「自然失業率」(Nature Rate) 的 3.6% 水準,攀升到 4% 或 4.5% 以上之際,其實也就是 Fed 將完成剿滅通膨時刻;也是通膨已落底時候,同時也必是股價谷底、買進大好時機。當產業對清掃產品庫存開始悲觀、甚至感到極度悲觀、甚至多要絕望之際;廠商面對消費者、因感冷風襲擊身、自己的工作可能會不保、資方調升薪水無望之時、消費需求不斷降溫、消費者信心指數不斷往下掉。這就會逼迫廠商不得不將,產品價格削價跳樓大拍賣、大幅顯著降低產品出售價格,則通膨之消失當順水推舟、泯滅於無形。二、Fed 一方面,一定要先斬斷工資向下的僵固性預期、逼迫消費者信心指數向下降、讓火紅需求及時冷卻、讓貨幣現象消失。同時逼迫廠商的生產降溫,產品降價;從量化的觀點,也就是 PMI 製造業生產指數、與 ISM 採購經理人指數降到 50 以下,之後繼續向 45 邁進趨勢已形成後,其實就是供給面 Cost Push 之通膨、即將要結束訊號。三、以上這些畫面,幾乎是與電視影集「倒立世界」相似的畫面;這篇文章筆尖下正面的陳述,必定使多數人茫然;為何在通膨炙熱的此時此刻,股市快要發生崩盤時還本末倒置、不畏讒言、將所有 Fed 作為、「利空當利多」、大言不慚?不要經濟成長、反而用力讚揚大捧極端負面的經濟數據?

叁、在通膨下對菲利浦斯曲線圖理論反向思考邏輯!
(圖四:美元指數的歷史走勢,維基百科)
(圖四:美元指數的歷史走勢,維基百科)

這就考驗著,在念完總體經濟學理論、或是財務金融理論後,有沒有完全吸收與靈活運用正、反兩個面向、完全迥異的邏輯;並且能夠活潑與彈性運用於現實世界?這樣就會把 Fed 高調歌頌的「老鷹之歌」聽到透徹心扉、並且融入實際市場趨勢判斷中。金融市場的參與者、對於「菲利浦斯曲線圖理論」,要有能力與專業素養、需要能面對兩種情勢靈活運用:一為面對景氣不佳、領先指標在谷底時,寬鬆貨幣政策將會如何、透過甚麼路徑與現實現象、刺激經濟景氣邁向景氣。二、而當總體經濟景氣,處於通貨膨脹熱絡之際,Fed 與一國央行、又如何運用緊縮貨幣政策,將通膨降溫下來?這種正與逆向的靈活分析,需要非常深入各種經濟學派,對於「菲力普斯曲線圖理論」的推導,尤其是面對正斜率、負斜率、乃至於垂直於 X 軸的曲線、都能完全理解後,才能深深理解與有闡述 Fed 其運用貨幣政策動機的專業知識。三、以對稱型態的概念詮釋貨幣政策,尤其是如何以「菲力普斯圖曲線圖理論」,壓抑通貨膨脹。其實只要將焦點聚集於通貨膨脹,就可以理解、為何 Fed 對於經濟「衰退」(Recession) 講得如此「得意洋洋」、「灑脫自如」?甚至本來走得相當穩定、道瓊工業股價指數,在 Fed 鮑爾說聯準會確定升息 3 碼後、竟還補了一句、美國總體經濟要「軟著陸」相當困難,似乎深怕美國的 GDP 不會下降、股市不會不跌!

(圖五:過度悲觀、除非大蕭條、長榮股價跌回17元/股緣木求魚,鉅亨網)
(圖五:過度悲觀、除非大蕭條、長榮股價跌回 17 元 / 股緣木求魚,鉅亨網)

鮑爾這一句話的代價太高了,道瓊股價指數,不僅當天尾盤殺掉 522.45 點,還迫使美元指數再度盤升到 110 以上;而且第二個、第三個交易日股市仍然繼續往下殺,幾乎殺紅了眼。在這種氛圍下,當然影響全球各國央行、也不得不馬上跟進 Fed 的緊縮、隨後迅速升息 1 碼至數碼,也馬上拉高了未來上市公司的股息「折現利率」(Discount Rate),讓各國上市櫃公司「理論股價」驟然下降,使原本老神在在的股價,頓時驚慌失控、買盤收手、賣盤訊間灑出、成為壓倒多頭駱駝的最後一根稻草。

這當然也使得隨後開盤的台股殺聲隆隆,尤其是悲觀到連投資人喊出,像 Fed 這樣升息與美股如是跌勢、將會使台股,當初從哪裡來,低價往上奔馳的「航海王」與「護國神山」,未來就會回到那裡去。這種講法在本文看來相當聳動、但畢竟也顯示台股驚恐莫名的驚恐、正在金融市場瀰漫著;這也無異意味著:一、長榮海運將從 185 元 / 股跌到 17 元 / 股、而台積電可能由 450 元 / 股跌到 180 元 / 股。這種砲聲隆隆、無厘頭的判斷、謠傳到整個股市、使得股價不大跌也很難。二、這也意味著台積電的股價,未來將還會從目前的 455 元 / 股,跌回到 200 多元 / 股;這是一個從來未有的恐怖氛圍。但若能以「逆向思考」邏輯冷靜以對,則此時卻是「行情總是破滅於憧憬之中」「而總是在恐慌中誕生」、行情已經即將沒人看好的時刻了,的確印證:人在此山中、不見廬山真面目。Fed 以這幾種鋪天蓋地的「通膨清零策略」,如果不全面理解「菲利浦斯曲線圖理論」,必定會陷入六神無主狀態中,成為噪音交易者。

伍、結論:好好思考!這種行情是該買還是繼續狂賣?
(圖六:台股加權股價指數周線圖,鉅亨網)
(圖六:台股加權股價指數周線圖,鉅亨網)

對於一般投資人而言,大家看得懂如何辨識寬鬆貨幣政策,對於經濟成長與股市狂漲的影響;但是可能難以想像 Fed 的這種反向操作邏輯思維。但對一個專業的基金經理人、或是精明的股票投資大戶而言;他或它不但要看得懂寬鬆貨幣政策,尤其股價在低檔利空襲擊時刻、如 2020 年 3 月 Covid 19 狂掃全球之際,更要看得懂、當通貨膨脹來臨之後,Fed 如何運用各種激烈手段,逼退通貨膨脹;也要有能力辨識通膨已將結束時刻,因為這關乎何時該進場買進股票的進場時機。依照我們場邊觀戰、以有限專業知識判斷,其實我們已預見通膨、已落入 Fed 的鷹爪中,且即將被吞食、剿滅;台股也將再藉由此次的 Fed 與台灣央行、一前一後的升息,將股價往下灌,打造出一個與 6 月 16 日相對稱的,14,000 點以下的底部區出來,未來將呈現周 K 線圖為 W 型態的底部區;這是多頭盼望,這個盼望也最有可能兌現於不久的未來,因為行情總是在沒有人看好中開始!

(說明:本文以理論完全透視 Fed 的政策操作意圖,行情誕生於眾人絕望之際,本文對行情充滿盼望。文章為學術研究分享,不為閱讀者投資損益背書。)

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