【萬寶投顧】普徠仕觀點：能源危機才剛剛開始 下個冬天將面臨真正的挑戰

Justin Thomson 國際股票部門投資長

重點摘要
■ 擺脫俄羅斯天然氣將是 2023 年一項重大的挑戰，因各國都在致力取得足夠的進口液化天然氣來滿足短缺。
■ 可再生能源是長期解決方案，但能夠替代化石燃料的可再生能源基礎設施尚不存在。
■ 我們相信為了滿足短期需求而爭搶到夠用的化石燃料，將導致更高的能源費用和潛在的經濟衰退。

天然氣的批發價格在夏天飆升，導致停電、供電配給以及人們在家中受凍的可怕預期，隨後，由於大多數歐洲國家已預先在冬天以前順利使他們的儲氣設施滿載，故價格已有所回落，不過若假設能源危機已結束將會是個錯誤，從很多方面來說此危機才剛剛開始。

在俄羅斯入侵烏克蘭後，普丁總統利用俄羅斯豐富的石油和天然氣儲備作為削弱在西方國家反對勢力的工具，基於德國、義大利和其他歐洲國家對俄羅斯廉價能源的依賴，有人擔心對抗俄羅斯所造成更多經濟和社會損失，將超過歐洲大陸所能承受。

但關掉天然氣的威脅只能算是普丁的一次性武器，隨著威脅日趨明顯，各國開始爭先恐後地尋找能源的替代來源；自入侵以來，從俄羅斯進口到歐盟 (EU) 各國的天然氣已顯著下降，多數被來自美國和卡達的液化天然氣 (LNG) 進口增加所抵消，甚至一度因過多液化天然氣油輪在歐洲港口排隊，使天然氣現貨價格短暫跌至負值。

同時，歐洲各國宣布能源價格上限以保護民眾和企業免於受到能源危機的波及，這些昂貴的計劃推動了政府借款，但卻有助於防止社會動盪和經濟急劇萎縮，而天然氣用量也因價格飆升、氣溫回暖和工業部門的需求破壞而大幅下修。

與往年相比，歐洲儲氣設備的儲存量更加充沛 (圖 1)，且基於當前需求比率，歐陸很可能在進入 2023 年春季仍有剩餘 300 至 500 億立方米 (bcm) 的儲存量，與幾個月前預想的狀況大為改善；這意味著歐洲不太可能在這個冬天面臨重大能源危機，除非由於寒冷的天氣促使需求激增，或需求破壞的型態被逆轉。

然而現在宣布能源戰爭勝利還為時過早，儘管普丁利用歐洲對俄羅斯天然氣的依賴作為勒索工具的企圖已經失敗，但歐洲在確保其能源需求在 2023 年冬季至 2024 年及爾後能否獲得滿足仍面臨重大挑戰，俄羅斯作為歐洲主要能源需求供應國的時代已經結束：無法再回到烏克蘭戰爭前的狀態；倘若俄羅斯仍考慮再次向歐洲輸送天然氣，就不會破壞它送至德國的北溪管線，就算俄羅斯有意願，歐洲也沒有興趣再依賴俄羅斯能源，歐洲未來的能源需求將轉從其他方式供應。

然而從俄羅斯能源轉型並不容易，儘管自入侵後歐洲從俄羅斯進口能源總量已下降，在這個冬天俄羅斯仍佔歐洲儲存天然氣比例超過 40%；簡單來說，如果歐洲在接下來的春天剩下約 50 億立方米的儲氣量，它仍需要再次引入數量龐大的液化天然氣以期能安全度過 2024 年春季；按照目前的需求水平，歐洲將需引入全球 30% 的液化天然氣，或者將天然氣近月及遠月期貨合約全部交割結算後，仍需要全球現貨市場的 35%。

這可能是一項艱鉅的任務，去年歐洲自美國的液化天然氣進口量增加了 12%，但因美國目前的生產和出口能力已處於最高峰，所以這樣成長應無法維持，就算有再多的美國出口量，目前歐洲處理液化天然氣進口的產能有限，雖然已有計劃在歐洲建造新的液化天然氣的處理設施，這很可能需要幾年時間才能完成。

更重要的是，大部分去年進口到歐洲的液化天然氣來自俄羅斯，由於今年的制裁將不可能出現這種情況，特別是中國最終開始放鬆其「疫情清零」政策，全球對液化天然氣的需求今年也可能上升；液化天然氣已經很貴了，在 2023 年價格可能會隨著需求增加而上漲。

從長遠來看，可再生能源將取代俄羅斯進口成為歐洲能源需求的主要供應來源，但這前景還需要幾年才能實現；規劃、出資以及建設風場和太陽能電場是一個多年的過程，安裝管道和其他基礎設施，使家庭和企業能夠使用風能和太陽能甚至可能需要更長時間；由於中國的疫情封鎖政策造成供應鏈瓶頸，以及建造許可和融資方面的延遲，風力渦輪機和太陽能電池板的供應也受到限制；可再生能源是未來，但不是近期歐洲能源需求的唯一解決方案。

這意味著化石燃料將繼續在未來一段時間發揮重要作用，因此，短期情況是隨著各國爭相確定天然氣替代來源，價格將上漲且波動性高升，這會帶來巨大成本，因政府處理價格上漲的同時還需補貼民眾的能源費用；若各國需竭力獲取他們所需的天然氣，可能被迫需削減用電量 - 但要說服人們少用天然氣和電力並不容易。

我們相信，許多歐洲和其他國家今年將面臨經濟衰退，主要是由能源危機造成的；那麼顯而易見的是，俄羅斯入侵烏克蘭的影響將透過能源市場繼續蔓延，關掉天然氣管道的威脅可能是俄羅斯的一次性武器，但它造成的總體經濟影響將延續至未來數年。

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