【邱志昌專欄】要擊退通膨、又可避免衰退的兩難？「理性預期學派」做得到！

壹、前言

在凱因斯 (John Maynard Keynes，1883 年 6 月 5 日) 的「就業、利息與貨幣的一般理論」(The General Theory) 一書中認為，政府應採擴張性經濟政策，透過「總合需求」(Aggregate Demands)，來刺激經濟成長；凱因斯理論的思維，徹底改變過去「古典經濟學派」(Classical School of Economics)，最經典的「賽伊法則」(Says Rule)：「供給本身自創需求」(Supply Creates Its Demand)；就是只要廠商生產出來的任何商品，就必定會有需求者自動找上門來；不怕有東西賣不掉、不會有庫存問題。

但凱因斯認為，「賽伊法則」就是 1929 年之後幾年，世界經濟「大蕭條」(Great Depression) 最大淵藪。因為沒有購買者上門，東西怎麼可能會賣得掉？而要催促客戶上門，就需要政府要以補貼、或擴張財經政策、讓客戶覺得「有錢」，消費者才會光顧；這就是凱因斯理論最基本訴求：「有效需求理論」(Effective Demands Theory) 核心。熱絡的有效需求，才是造就經濟繁榮主要原因；而另外一方面，「有效需求」(Effective Demand) 減少，是經濟衰退主要原因。這個理論，沒有專家學者說它不對，現實也的確如此。如同再精闢的文章，沒有公開出刊的平台，那也是永遠安靜被擺在圖書館、沒有機會有益於社會。

貳、凱因斯主義與共產黨的國家資本主義無異！

凱因斯的另外一個與「古典經濟學派」(Classical Economics School) 之觀點完全不同是；「古典學派」認為，商品價格與資本利息的調整，就能促使經濟體自動往「充分就業」(Full Employment) 前進，但凱因斯認為要達到充分就業還是需要擴張財政政策。兩者之所以有差異，是因為所處時代不同；在凱因斯革命之前，全球經濟處於生產不足狀態，生活方式大多簡單。但經過幾次工業革命後，人均生產力大增；生產因素複雜化、且消費者效用 (Utility) 多元化。「充分就業」的意義是，總體經濟所有變數，已穩定達到「完全均衡」了；就是所有個體市場大多處於動態穩定、隨時要買或要賣，雙方多能很快成交。

古典學派始祖為，蘇格蘭哲學與經濟學家：亞當．史密斯 (Adam Smith，1723 年 6 月 5 日)，其經典著作就是「國富論」，是第一本敘述歐洲產業發展、與商業歷史著作。「國富論」主張，工資隨生產效率的提升而增長，自由貿易是促進經濟繁榮主要動力，政府的干預越少越好；政府管制貿易行為，尤其是「關稅」最終將導致長期效率不彰、與價格居高不下。這在當今美中貿易經濟酣戰中，不啻暮鼓晨鐘、當頭棒喝。亞當史密斯當時所有主張，被後世稱之為「自由放任」。

在亞當史密斯「國富論」論中，有兩種自動調整機制、可讓經濟趨於「均衡」（Equilibrium）：商品「售價的漲跌」，與資金「利息的高低」，兩者的循環起落：這兩項機制可自動調整失衡現象，就如同本文常提及，個體經濟學「蜘蛛網理論」，供需的調整只 Depend On「價格」。然凱因斯不認為它們能夠不經政策作為，只透過價格、這兩種商品與資金的「價格機能」(Price Mechanism)，就可促使總體經濟由供過於求、或求過於供情勢下，因循環機制之發揮而扭轉、安定下來：順利解決失衡 (如現在通貨膨脹)。要達到「均衡」(通貨膨脹很快回穩、也沒有衰退隱憂)，政府必需要有非常強大的介入能力，能有實力運作財政或貨幣政策，去調整市場供需雙方、任何時刻所發生的「失衡」(Disequilibrium ) 現象。

換句話說，如要解決當前企業庫存、與裁員，需要大有為政府以貨幣或財政政策，刺激有效需求增加，來讓經濟免於衰退。透過勞動市場自我的工資升降機能，也是沒有辦法解決過度就業、或是失業問題。同樣地，要去化廠商庫存問題，也無法透過產品供需價格機能，就能完全清理完畢。換句話說，凡事多需政府那隻大有為的手，去干預才能啟動潤滑市場那隻看不見的手 - 價格機能。凱因斯認為，在這樣的情況下，凡是經濟出現失衡，經濟體本身是沒有「價格機能」的「那隻看不見的手」能自動調整，多要政府干預；從這個層面來看，凱因斯主義的「就業、利息與貨幣的一般理論」一書，無異於中國共產黨「國家資本主義」的實踐？？

如果是這樣，那現在的經濟問題就嚴肅了，在凱因斯內心深沉認為，偉大的國家凡事多能；這也等同主張經濟所有失衡，多要用貨幣或財政政策解決。若此則在面對現在「通貨膨脹」(Inflation) 與「景氣衰退」(Recession) 兩難的窘境時，到底是要用寬鬆、或緊縮貨幣；或擴張財政政策？既要能壓抑通膨，也可將快要掉下去的景氣救上來？若用寬鬆，則在當今處於通貨膨脹下的經濟，無異火上加油；但傾全力緊縮貨幣、打壓通貨膨脹，也會得不償失，陷入衰退陷阱深淵。

叁、史上最恐怖的美國「高通膨」經驗又是怎樣？

回顧美國歷史經驗，其實在美國 1970 年到 1980 年間，高度的通貨膨脹時代，也曾經歷過一段打壓通貨膨脹的驚悚；FOMC 利率曾經在 1981 年 5 月 20 日、達到 20%。這樣令人恐怖的高利率夢靨，期間約從 1980 年底到 1981 年 5 月、約持續半年之久。1972 年到 1980 年，美國經歷了史上最大「高通膨」時代，遠因肇於 1972 年蘇聯等國，因糧食歉收向美國大量採購玉米、小麥等，接著 1973 年第四次以阿「贖罪日戰爭」、中東國家發動石油禁運，油價格從 3 美元 / 桶，上揚到 12 美元 / 桶。1971 年美 CPI 年增率還在 2.5%，但 1973 年 2 月已達 11.9%、1073 年中 Fed 已將利率往上調，但失業率也同時超過 4%、季 GDP 呈現衰退。至 1979 年起，一連串地緣政治危機、伊朗革命、人質危機與兩伊戰爭，引爆油價由 15 美元 / 桶、上揚到 40 美元 / 桶。而早在 1974 年 2 月，能源 CPI 年增率已經達 33.7%；油價無異於中東國家抵禦歐美強權支持以色列的盾牌，與美國現在運用半導體晶片，對中國執行半導體禁令的戰略異曲同工。

在目前「通膨與衰退」尷尬共同的趨勢下，已經不是能運用寬鬆貨幣政策，同時發揮調整作用，如果將貨幣政策改成擴張財政政策？那也是不妥當。因為那是在 1929 年「大蕭條」(Depression) 時代，解決大量失業的激烈手段；目前經濟情勢正處於通膨緩緩降溫，失業率還在充分就業 3.4% 水準下、與當時 20% 的失業率迥異；但卻眼見經濟衰退即將降臨，這種非常尷尬處境、如何讓通貨膨脹消失無形、而又不致於引發衰退風險？既然貨幣寬鬆與財政擴張政策對物價，多具有刺激效果；那如何讓通貨膨脹不再發作、但卻衰退也不會降臨？這是兩相衝突的難題 (Dilemma)。為何會經濟會有「衰退」(Recession) 的循環？以貨幣學派觀點，是因為貨幣發行量過少，貨幣流通速度變慢。而以凱因斯學派觀點，是因為「有效需求」不足；因此要解決衰退，從貨幣學派的觀點是需要降息、使貨幣流通速度升高，但就開因斯的有效需求理論而言，則是要擴張財經政策。

可是現在通膨的 CPI 指數，在 2023 年 1 月仍高達 6.4% 年增率，這兩項政策一旦下、去勢必火上加油；那如何既能使通膨降溫？又能避免衰退？現實做法還是要回到凱因斯，心裡非常不願意認同的「價格機能」中；因為所有市場的供需，多會因「價格機能」之作用而漸漸發生調整。只是產品的價格起伏，其背後動力是來自於政府財經政策機能？還是來自於廠商的自我「了斷求生」的意志？價格機能要在供給與需求雙方發揮效果，需要雙方多要有「認命」的時刻。在通膨情勢下，供給廠商首先會有「先盈餘後虧損」的下坡路要走，就跟 2020 與 2021 年企業獲利亮麗、皆大歡喜。但當 CPI 年增率、達 4.5% 以上而繼續向上燃燒，消費者效用、自然退回到只對「普通品」(Common Goods) 有所需求；對耐久財 (Durable Goods) 之需求呈現遞減，對於奢侈品 (Luxury Goods) 的需求大幅退卻。這種雙方多對、交易買賣行為退卻的態度，是需要政策對廠商減稅，同時給予買方補貼、雙雙加以鼓舞，誘發雙方各自私利動機，增加「生產者福利」(Firms Welfare) 與「消費者剩餘」(Consumers Surplus)，使雙方皆大歡喜去做買賣。

廠商面對的租稅減免、可以降低售價成本；而政府對消費者的補貼、可增加消費者購買力；兩者多不可能、也沒理由、再度讓交易價格上揚。若此則可將價格穩定在一個水位，至少維持一、兩年時間，通貨膨脹趨勢也可因此暫時穩定下來，斷絕持續性物價上揚。而另外一面，也可以使預期心理消失，屆時將可降低升息幅度，將高利率水準暫時停下來。等待庫存清理告一段落，消費者也多從補貼購買中獲得消費者剩餘，則就等同幫廠商去化庫存了；讓生產者行為趕快步入正常軌道中。此時 CPI 的增加速度將會放緩，而緊縮貨幣政策、可暫時舒緩，貨幣在外流通數量、與流通速度趨於正常；之後，再尋找適當突然溫和降息，觀察市場交易行為、若還是未能達到均衡，則再者機會突然再降息、或再回頭升息。這樣的升、降循環不定的過程會有初期不意的效果：廠商清理庫存借用的租稅減免、消費者購買庫存品所得的購買力補貼，兩者進行相互影響的反覆運用；不要急躁，七年之病無法求諸三年之艾；先將景氣穩住在衰退的谷底中，最終一定可逮到一個適當時候，執行擴張財經政策。穩健不躁進財政擴張有效後，再漸漸溫和降息；為讓市場無法預期，升與降息策略要反覆進行，不能只採單邊主義、讓市場看破手腳。

肆、古典派、凱因斯、唯貨幣論、理性預期四學派中；理性預期學派，能解決通貨膨脹、又可避免衰退！

新古典學派 (New Classical School)- 理性預期學派 (Rational Expectation) 認為，該來的衰退、不論政府如何運用積極財經政策，最後還是無法避免；但它也非常強調要有積極作為，在所有的政策中、只有所有經濟活動者「預期不到的」(Unanticipated Parts) 措施才能產生效果。它從凱因斯學派中，將所有財經政策、切成「預期到」與「預期不到」兩部分。也因此本文一直強調，Fed 如果聰明，它不會將「降息」常常掛在嘴上；IMF 近期觀點非常吻合本文理念：升息過頭、要比升息不足還好。因為這樣才可以使所有人，放棄對 Fed 降息期待；但屆時卻是 Fed 動手降息最佳時機。其實這與跟股市投資邏輯一樣，連自己多認為「完蛋」時、卻是買股票最佳時機。

其實對消費者的補貼政策，並非創新政策了、中國過去三十多年以來，常常使用的產業刺激措施、也見諸於對家用電器、與諸多行動工具補貼中。台灣也有舊車換新車的 5 萬元優惠減免；還有獎勵都更、汰舊換新、更新市容。而近期為執行 ESG、對購買電動車消費補貼措施，就是一種維持買賣雙方穩定交易方法，這些措施穩定執行一陣子，會帶動經濟平穩發展。本文認為，以上四個經濟學派中，古典學派、凱因斯學派、唯貨幣、理性預期學派中；好好運用理性預期學派，是能解決既要消除通貨膨脹、又能避免經濟衰退的尷尬。

(聲明：本文認為， Fed 要壓抑通膨、又要避免衰退；遵從理性預期學派理論，是可以達到目的。)