【路博邁投信】投資長觀點:環境、社會、治理（ESG）：必也正名乎

對於路博邁而言，ESG、永續投資、與影響力投資的意涵為何？及其如何結合主動式投資並滿足客戶的多元需求？

對於美國以外的投資人而言，ESG 因子、永續投資、與影響力投資的爭論或許沒那麼激烈，但是在美國，這類爭議的政治化與兩極化程度或許會超出你的想像。

上星期，在參議院握有多數席次的民主黨領袖 Chuck Schumer 在華爾街日報發表一篇社論，認為那些支持自由市場的共和黨議員應該要「全力支持 ESG」，而非試著透過立法對資產管理業下指導棋。在此之前，共和黨曾發佈無數篇的社論，站在對立的政治光譜對 ESG 大肆抨擊。

無論是國會的聽證會、州政府或聯邦政府的立法、美國總統準備行使的否決權－甚至是 2024 年的美國總統大選，現在 ESG 投資已成為各陣營相互攻防的「政治橄欖球」。同時間，監管機關與市場參與者亦對 ESG 爭議各抒己見。

結果：ESG 一詞的定義不僅越辯越模糊，爭執也越演越烈，並使得投資人心中充滿困惑與焦慮－尤其是美國的投資人。

故此，我們將試著釐清路博邁對於這些名詞的定義，並進一步分享我們的觀念。在路博邁，我們的 ESG 架構奠基於主動式管理、對客戶善盡受託義務，並尊重客戶多元的需求與目標。

ESG 投資：以流程為本

何謂環境、社會、治理（ESG）？何謂永續投資？何謂影響力投資？

大家常把這三個名詞混為一談，但實際上三者存在相當顯著的差異。融合 ESG 因子指的是將 ESG 因子融入「投資流程」，而永續投資、影響力投資、與排除政策投資策略則是為了實現具體投資成果。

在路博邁，「融合 ESG 因子」指的是依循正常投資流程分析特定企業的同時，將具備重大財務影響力的 ESG 因子（以及其他多種傳統財務指標）納入考量。在篩選投資標的的過程中，ESG 因子並非唯一的篩選標準，且重要性與其他因子相同。  

身為主動式投資經理人，我們認為將 ESG 因子融入投資流程是落實受託義務的關鍵之一。

舉例來說，通用汽車公司正在發展電動車業務。此外，通用汽車今年將進行重大的勞資合約談判。倘若我們的分析師不去深究通用汽車的電動車發展策略可行性（「環境」因子），或是不去比對通用汽車與競爭對手的勞資關係（「社會」因子），此舉等於是對具備重大財務影響力的風險與機會視而不見。同樣的道理，倘若分析師忽略 Meta「同股不同權」的股東投票架構及其衍生的影響（「治理」因子），具重大財務影響力的風險與機會也等同遭到忽視。

儘管如此，路博邁的投資組合經理人不會以 ESG 因子作為納入或剔除特定股票或產業的唯一依據。舉例來說，儘管某家石油與天然氣企業可能會面臨減排政策修訂（「環境」因子）帶來的風險，但若投資組合經理人認為其他因子具備更顯著的重大財務影響力，且報酬潛力足以彌補這些風險，此時該公司仍可納入投資組合。

成果導向的投資方法...

「永續」投資與「影響力」投資則跟上述融合 ESG 因子的投資流程是截然不同的觀念。

「永續」投資策略藉由投資高品質、商業模式 / 活動 / 產品 / 服務具可持續性、在相關的 ESG 因子位居領導地位、以及不會對環境與社會造成重大傷害的企業，藉此實現財務目標－這就是所謂的「成果導向」永續投資組合。

「影響力」投資策略以創造正向、可評估的社會與環境成果為目標，同時兼顧與市場報酬率相當的投資回報。由此可知，影響力投資的目標很明確：為人類與 / 或地球實現正向的成果，因此投資決策可能會不同於融合 ESG 因子的投資流程。儘管投資組合經理人或許會給予通用汽車的電動車發展策略高度評價，但是永續或影響力投資組合可能反而會青睞特斯拉，因為特斯拉 100% 生產電動車，因此在「環境因子」的得分可能遠遠高於其他因子。

... 賦予客戶選擇的權利

在路博邁，我們明確定義並標示永續投資與影響力投資策略，賦予客戶充分資訊與自主選擇投資策略的權利。在某些地區－例如部分歐洲國家，我們必須遵循法規要求，更加重視永續投資成果。此外，排除特定產業的策略亦屬於成果導向投資策略，且排除政策皆依循客戶的選擇。

故此，儘管目前成果導向策略在路博邁資產管理規模的佔比並不高（但規模持續成長），但我們清楚揭露資訊，確保客戶充分瞭解他們選擇的產品與策略：只要產品或策略名稱未標示「永續」或「影響力」，此類產品或策略便不屬於「永續」或「影響力」投資的範疇。

關鍵在於清楚揭露資訊

我們認為清楚揭露資訊至關重要。倘若投資人要的只是將所有重大財務風險因子（ESG 與傳統因子）納入分析與管理，此時投資人就不應受到產品名稱的誤導而選擇永續或是影響力投資策略。

我們認為資產管理業－尤其是被動式投資經理人－必須改善資訊揭露的透明度，並統一專有名詞與基金名稱，且多國監管機關已開始採取行動。

從定義來看，被動追蹤傳統指數的經理人並未將重大 ESG 因子融入證券選擇流程，這也難怪當部分被動式投資經理人聲稱自己是「永續投資」的領導者時，投資人常感到一頭霧水。

此外，被動式投資經理人亦強調自己對於參與公司議題付出多少努力，但這同樣令人感到困惑。對於被動式投資經理人而言，他們甚至不需要知道通用汽車是在哪一個產業，照樣可以配置相當大的部位，因此也不會有投資經理人針對最重大的議題參與通用汽車決策或治理－例如資本運用方式以及電動車革命趨勢。因此，被動式投資經理人口口聲聲強調的參與究竟是何物？答案：被動式投資經理人大多將「參與」交由統一的代理投票團隊，以填寫檢查表的方式為數千家企業打勾了事。 

難道這樣就算盡到股東的責任義務與參與？一直以來，被動式投資經理人不斷宣稱：幾乎不用付出任何費用，不用投入分毫的資源，被動式投資仍然能成為參與公司議題的領導者。然而這樣的看法是否經得起時間的考驗? 投資人終究需要正確的選擇。。

融合 ESG 因子：為何選在此刻？

產品標示定義不清並非「融合 ESG 因子」一詞令人感到困惑的唯一原因。

部分市場參與者告訴我們：「資產管理業者表示融合 ESG 因子就是將重大的 ESG 因子融入投資流程－就好比融合那些傳統因子。倘若真的是這樣，為何融合 ESG 因子一詞直到近 10 年才為人所熟知？這是不是意味著永續投資、甚至是意識型態投資早已假融合 ESG 因子之名悄悄進行？」

這個問題值得令人深思。

我們現在之所以越來越常聽到 ESG 因子，正是因為 ESG 因子對於企業經營表現帶來更加重大的財務影響力。

國會議員、監管機關、非政府組織－更重要的還有消費者與投資人－日益重視 ESG 議題。

10 年前，許多投資人對於「治理」議題始終只是只上談兵，例如鮮少思考經營團隊的績效獎金佔整體薪資比例的多寡、分期分級董事會、股東權利不受重視、或是董事會是否有能力挑戰執行長的資本運用策略及其對投資人帶來的影響。唯有正視這些治理議題，問題才能獲得改善。

隨著這些因子獲得重視，市場參與者將要求揭露更多的資料與訊息，進而促使企業採取進一步行動並揭露更多資訊。唯有如此，最終整個商業環境才能開始改變。

給予客戶與投資人充分的決策資訊，是自由市場的核心價值

故此，融合 ESG 因子、永續投資、與影響力投資有助於改變商業環境－這或許正是三者最重要的使命。

然而，也有投資人不想要把錢投入永續投資組合，或不想為了發揮影響力而投資，或是不想拿自己的資金去實現其他永續發展目標。倘若如此，這樣的投資人一定不希望手中的投資產品與策略背著投資人需求從事以上投資行為。故此，明確定義專有名詞與清楚標示投資產品至關重要。

同時間，部分投資人選擇投入永續投資與影響力投資－尤其是歐洲國家，且未來到了某個時間點，證券價格也將開始受到此類投資策略的影響。這就是我們在過去 10 年經歷的環境，也是引發當前爭論的原因之一。倘若 ESG 因子開始對資產價格造成部分影響，就定義上來看，部分 ESG 因子已具備重大財務影響力。 

故此，我們認為將具重大財務影響力的 ESG 因子融入投資流程不僅日益重要，更是主動式資產管理業者應盡的關鍵受託義務之一。

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