【路博邁投信】投資長觀點－股票：擁抱顛覆性變革，而不是與之對抗

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

AI 顛覆與關稅不確定性無可避免，與其被這些力量所束縛，不如積極應對並有選擇性地進行投資。

最近幾週觸發市場波動的全是耳熟能詳的因素：美國政府在最高法院裁決後，推出新關稅措施導致前景再添變數，加上市場擔憂 AI 不僅帶來顛覆，還可能動搖經濟穩定性。

兩者疊加，再一次使投資人感到不安，但這兩件事其實都不令人意外。市場早已對關稅面臨法律和程序挑戰有所準備，而 AI 方面的疑慮也一直是多個產業次領域反覆出現的主題。 

重要的是，這兩股力量都不會消失。關稅陰霾看來至少在今年剩下的時間裡仍將繼續籠罩，並隨著法律權力、政治協商與實施機制不斷變化。同時，AI 顛覆可以說是投資人至今所面對的最重大創造性破壞週期，發展速度很可能快於以往的科技浪潮，但真正滲透到工作流程、商業模式和勞動市場仍需要時間。

此刻最危險的事情，是把一切都簡化為「不確定性正在上升」的單一敘事，並直截了當的以降低承險的方式對應。投資人更明智的做法其實是接受關稅震盪和 AI 顛覆性變革將無可避免，且兩者都會創造投資機遇，因此目標是秉持一個能夠消化市場敘事變化，而不會被迫作出被動決策的投資流程。在任何科技驅動的顛覆中，雖然肯定會產生許多的輸家，但也肯定會成就了大量的贏家。

關稅新篇章

關稅仍是一個由政策主導的風險。目前來說，美國政府的目標是透過一項為期 150 天的 15% 全球關稅，來取代被裁定不合法援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）的關稅。此事件將如何發展以至最終將如何影響財政平衡、經濟增長和通膨，目前尚不明朗。

就財政而言，美國財政部將因法院的裁決而需要退稅，並可能使進口商承擔退款的責任。我們預期這將是一個複雜且為期多年的行政 / 法律程序，因此最終退稅款項將緩慢地發放，對財政的影響有限。

在經濟增長方面，影響則喜憂參半。我們認為，實際關稅最終將低於援引 IEEPA 而制訂的水準，因此應稍為有利於經濟增長。可是，此裁決重燃了貿易政策的不確定性，雖然其程度也許小於去年「解放日」的衝擊，但仍然令人困惑。整體來說，我們認為這兩股力量大致相互抵銷，因此我們對 2026 年經濟增長和勞動市場的展望大致不變。

通膨可能面臨更多的下行壓力，但幅度可能不大：大部分關稅負擔似乎已被吸收或轉嫁，即使進口商獲得退稅，我們認為大幅降價的可能性也不大。

抵禦 AI 顛覆的衝擊

AI 是更為深遠的問題。顛覆無可避免，但相信將以分散的方式擴散，而不是以單一災難性事件的形勢出現。我們認為，市場的反應速度遠遠快於實體經濟能夠落實變革的速度。

不爭的現實是，應用和整合新科技工具需要時間。大部分企業仍然面臨如何將 AI 整合於其複雜的工作流程，從而持續提升生產力的挑戰。就算誘因顯而易見，例如汰換笨重的舊有軟體系統，但移除和重建過程所需的時間往往需要以季或年為單位來衡量，而非幾週或幾個月。股市反應與實際營運現實之間存在時間差，這便是 AI 相關波動性既是風險也帶來機會的原因。

就如我們所見，市場現在猶如「熱追蹤導彈」般，不斷從一個被視為 AI 的「目標」產業轉到下一個：軟體、私募信貸、財富管理、顧問服務和保險經紀。每一次轉移都會引發相同的反應：先拋售，後提問，並將價格壓至遠低於近期基本面所反映的合理水準。

必須清楚指出的是，重新評估投資是合理的。AI 確實可改變競爭動態，進而改變部分企業的長期現金流狀況。即使企業可以維持短期的獲利表現，但若在 5 或 10 年後的現金流不確定性增加，將壓縮本益比或所隱含的終端價值。故此，現在的問題並不在於投資人提出質疑，而是市場在累積任何合理證據證明顛覆和應用實際上將如何發生之前，便已無差別地拋售。在實務上，這表示股價變動可能更多反映的是恐慌情緒與部位調整，而非基本面，即使最終誰將成為贏家與輸家以及發展時間線尚未定案，整個產業便被遭到拋售懲罰。

AI 末日論者也可能低估了 AI 的發展限制和二階效應。若末日情境真的發生，政策制訂者不太可能對失業率快速攀升的情況袖手旁觀而不採取監管回應。此外，能源供應與運算容量，也調節了顛覆性 AI 工具的實際增長和使用。重要的是，積極應用這些工具的現有業者，將能夠保護其利潤率和提升生產力。

保持專注、紀律和選擇性

要駕馭這些風險，意味著在市場輿論的發展速度超過基本面時保持冷靜，意味著善用市場過度反應的機會，保持專注、紀律和選擇性：謹慎控制風險部位、確定企業確實具韌性和適應力，並透過由下而上的投資流程，明確區別暫時的市場錯置和真正的長期損害。

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