【萬寶投顧】普徠仕觀點：為什麼價值股再度變得更具競爭力

投資環境已發生關鍵性的改變
作者: John Linehan 普徠仕美國股票團隊 C.I.O

在經歷了十幾年由成長股主導市場後，價值股於去年報復性回歸：MSCI 世界價值指數去年表現超越成長指數 20%，這雖然不一定代表未來十年價值股表現將優於成長股，但這也證實了我的觀點：價值股面臨的不利因素已逐漸消退，至少自全球金融危機以來，價值股變得更具競爭力。

為何成長股長期主導市場？部分原因是因為自全球金融危機之後，長時間維持在低利率環境，此有利於成長股在日後產生更強勁的現金流，根據折現模型，期限較長的現金流在低利率情況下將產生較高的折現總值，反觀對於價值股則幫助有限，因為價值股一般在較短時間內就能產生獲利。

雖然利率是成長股主導市場的因素之一，我們認為主要原因還是來自創新的技術，當中包括能直接傳遞至消費者的線上購物及數位行銷；市場較晚發現這類股票的潛力，加上它們隨後的表現大幅優於預期，以至於當市場看到了這些新科技的未來性，投資人便蜂湧而至，助長了成長股的繁盛期。

我認為接下來將不一樣，首先在可預見的未來，不太可能回到極低的利率水準，雖然通膨可能走低，但在供應鏈趨向在地化或近似在地化生產，我們將進入一個通膨維持在既高且久的新時代，因為去全球化將導致企業較難削減勞工及原物料成本；如果這種情境發生，利率也將維持在近期較高水準，在相對較高的利率環境下，當期獲利將比未來獲利更有價值，這對價值股相對有利。

過去績效不代表未來績效之保證。

此外，雖然科技創新的時代尚未結束，但已進入較成熟的時期，我們對預測未來的能力抱持謹慎的態度，不過我們認為未來十年將仍是線上影音串流、網路購物及駕駛更多電動車的時代，然而這些產業將更競爭，早期的創新者未必是最佳的長期投資，舉例而言，隨著其他公司創新及跟上進度，Netflix 和 Tesla 均將面臨更激烈的競爭，未來十年，最具吸引力的投資可能來自於曾受破壞式創新的重擊，但現在卻能運用這些新技術並有效率的在新產業競爭的老牌企業，比如說 Volkswagen 目前評價極低，最終若能生產出與 Tesla 高規格相匹敵的電動車，則目前對兩家公司的預期評價則也許錯估。

在過去，價值股在過度投機覺醒後的階段 (「Nifty-Fifty」和「dot-com」泡沫之後) 表現較佳，因為在那時期市場預期過高且基本面仍未跟上，若此刻過度投機的階段結束，而創新科技亦已達成熟期，則價值股企業可能再度受惠。

綜上所述，我認為較高的利率和創新科技的成熟為價值股創造較佳的投資環境，這不代表價值股將在未來十年主導市場，但這表示價值投資將在投資人的投資組合中扮演重要的角色，尤其是較高的利率創造了全面性的獲利成長，且投資人更將著重於現金流量。

所提及和描述的特定證券僅作為說明用途，並不代表投資推薦。

儘管成長股的預期和評價已經有一定程度的下滑，但相對價值股而言仍偏高，由於預期較高，伴隨而來對公司基本面失望的下跌風險越大，相反的對價值股的預期則較低。

我將在未來幾月持續更深入探討這些投資想法，就目前而言，值得重申的是當前價值股的投資環境，來到了自全球金融危機以來最有利的時候。

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