【路博邁投信】投資長觀點－小心跌跤

Erik Knutzen，多元資產投資長

美國舉債上限只是各種可能讓金融市場跌跤的絆腳石之一。投資人保持謹慎的機會成本所費無幾。

美國國會預算辦公室在今年 2 月預估美國政府預算將在今年夏天用罄。當時，路博邁總裁暨股票投資長 Joe Amato 認為投資人不能只顧著思考通膨與利率前景，舉債上限的重要程度同樣有過之而無不及。

儘管 Joe 認為美國政府不會倒債，但是他也提出警告：「未來 3 到 6 個月，舉債上限的爭議可能成為波動性來源。」過去幾個星期，舉債上限確實已成為投資人擔憂的焦點，但是我們認為這只是各種可能令市場跌跤的絆腳石之一。

儘管觸及舉債上限的風險近來屢屢躍上新聞版面，但是這些憂慮情緒似乎尚未反映在股市之中。目前股票指數逼近今年以來的高點，VIX 波動性指數則接近低點。

我們認為每當風險開始累積，但市場未能隨之修正時，投資人更需審慎看待風險性資產－尤其是現在現金與短天期固定收益資產提供高水準利率，因此「值得投資人耐心等待」。

緊張

由於美國政府稅收入庫的速度比預期地更慢，舉債上限步步進逼的警報也越響越大聲。

儘管如此，目前市場普遍認為共和黨應該不想背負讓政府債務違約的罵名（上週共和黨在眾議院通過的法案就是最好證明），且民主黨也不希望舉債上限的爭議一路拖到大選年，因此兩黨料將在最後一刻達成協議。然而，眼前市場如此風平浪靜是理所當然的嗎？

我們不這麼認為。2011 年時，儘管美國政府最終並未倒債，但是驚險程度足以讓標普 500 指數跌掉近五分之一的市值。只要一個不小心，美國政府可能得暫時凍結所有開支，把錢都拿來支付債務利息，屆時原本就已脆弱的經濟成長將進一步面臨挑戰。

當然，市場並非對這些風險全然視而不見：如同路博邁投資級債分析師 Joseph Purtell 所觀察，目前 1 個月相對於 3 個月國庫券的利差已呈現大幅擴張且波動。同時間，儘管 VIX 波動性指數目前接近年初至今的低點，但是代表債市波動性的 MOVE 指數則反彈至歷史高點左右。因此，債市的緊張情緒遲早會蔓延至股市。

切勿鬆懈心防

上週發生的另一件大事同樣提醒我們切勿鬆懈心防。

銀行業自從 3 月爆發危機至今已過了 1 個多月，危機看似已經獲得控制：儘管當時第一共和銀行被視為下一個引爆點，但是最後股價穩定持在 14 塊美元左右。

然而，隨著財報季起跑，第一共和銀行的財報顯示第一季存款外流金額高於分析師原先的預期，進而導致第一共和銀行的股價再次攔腰折半，不僅對整個銀行業帶來新一波衝擊，同時也讓人進一步擔心部分美國商業房地產的槓桿比例與融資壓力，因為這些體質脆弱的區域型銀行向來是主要融資來源。故此，目前我們正密切觀察此一市場區塊。

儘管接下來公佈的企業財報不致於造成類似第一共和銀行般的衝擊，且大型科技企業的財報似乎表現不俗，但是一直以來我們預期企業盈餘將在今年逐漸大幅惡化，且疲弱的經濟數字（上週公佈的第一季美國 GDP 成長數字重挫）、更加緊縮的信用環境、居高不下的通膨、以及央行維持鷹派態度－尤其是英國與歐洲央行－無不支持我們的預期觀點。

保持審慎、彈性、與足夠的流動性

2023 年可能讓市場跌跤的絆腳石數之不盡，但是這些絆腳石不見得會引發重大危機。然而，我們認為部分絆腳石可能會大大拖累市場表現。

故此，我們認為未來幾個月投資人應保持審慎、彈性、與足夠流動性，隨時準備把握市場走跌造就的進場機會；此外，即便實際情況優於預期，目前的短天期利率夠高，因此有助於將機會成本極小化。

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