降息預期汲汲 大周期難改商品熊市

為應對較預期更嚴峻的經濟放緩局面，中國政府在六個月內第三次下調利率，以期減輕企業及政府的沉重債務負擔。中國央行周日宣布降息25個基點，並繼續推動利率市場化進程，將存款利率浮動區間的上限由基準的1.3倍調整為1.5倍。這是繼4月19日宣布將商業銀行存款準備金率下調1個百分點后，不到一個月再次采取行動。

央行在降息后的聲明中表示，因外部需求動盪、以及自身結構性改革加速，中國經濟仍然面臨較大的下行風險。有鑒於此，將為經濟結構性調整和轉型升級繼續營造“中性適度”的貨幣金融環境。

對抗通縮

央行研究局首席經濟學家馬駿特別指出，這些政策工具在中國的使用仍屬於常規性貨幣政策操作，不應解讀為中國版qe。從宏觀層面上看，其主要動因是，由於經濟面臨較大下行壓力，有必要通過降低名義利率來達到降低實際利率、穩定投資增長的目的。如果名義利率不降，在通脹率明顯下行的情況下，就會出現由於實際利率上升而導致貨幣條件被動緊縮的局面。

匯豐屈宏斌表示，單次降息不足以完全緩解實際利率攀升，企業融資成本居高不下的矛盾，應有進一步寬鬆舉措穩增長抗通縮，預計下一步或有50基點降準。

而市場對央行繼續放水的預期也是驚人的一致。彭博首席經濟學家麥德能、首席亞洲經濟學家歐樂鷹和彭博經濟學家陳世淵等人指出，即便在媒體報導央行考慮降息50個基點的情況下上證綜指上周依舊下跌，降息25個基點或許不足以扭轉市場的信心，周日的舉措很可能不是中國央行放松貨幣政策的最後一次行動。

是否利好大宗商品價格？

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，對於大宗商品而言，目前受制於實體經濟增長疲軟，下游有效需求不足。而實體經濟下降主要是投資回報率下降，產能過剩和社會總需求不足。人口紅利的下降和經濟結構不合理是經濟增速下行根源，人口紅利消失意味著勞動力成本上升，社會需求下降。

程小勇認為，降息后商品會展開反彈，然而反彈過后的產能復產導致的過剩壓力進一步增加，產業因逆周期政策而沒有充分調整，使得商品長期熊市進一步延長，變現為先揚后抑。

工業品領先指標——期銅價格，漲至年內高位。截至5月11日早盤，cme美期銅主力合約徘徊於290美分/磅上方。