為何日本股市創下近33年來的高點？ 施羅德投資：週期性與結構性因素使然

截至目前為止，2023 年日本股市屢創新高，吸引個投資人目光；五月份主要股票指數 TOPIX 和日經 225 指數都達到了自 1989 年以來的最高水準，整體日本股市的增長超越了其他已開發國家股市。

圖一：儘管受到日圓疲弱影響，日本股市在今年以來表現依然亮眼

為何日本股市創下近 33 年來的高點？

週期性因素—日本經濟在新冠疫情後相對較晚重新開放：相較於美國及歐洲，日本長期以來一直處於嚴格的疫情管控，直到 2022 年 10 月才全面開放外國遊客入境，而這個邊境開放的措施也帶動了國內旅遊逐步復甦，振興了日本國內旅遊、休閒及飯店的小型業者。

另一個重要的因素則是，中國解除疫情限制的時間比日本更晚，加上中國遊客佔日本境外遊客數有相當大的比例（2019 年約占總數的三分之一），對日本企業來說，與中國的貿易往來至關重要，因此中國疫情後的延遲開放對今年日本股市帶來正面助益。

結構性因素—東京證券交易所呼籲企業提升其企業價值：東京證券交易所（TSE）於今年初呼籲企業專注於實現永續性增長，以提升企業價值，特別是針對股價淨值比（P/B）低於１的公司。如果一家公司的股價淨值比低於 1，代表市場對該公司的估值低於其資產價值，反映出投資者對該公司未來盈利的能力和增長的潛力缺乏信心。施羅德日本股票投資團隊說明：根據企業財務理論，如果一家公司的股東權益報酬率（ROE）高於其資本成本，其股價淨值比應該較高，因此，東京證券交易所特別指出公司應在衡量和管理資本成本的同時，尋求更高的股東權益報酬率。事實上，現在越來越多全球交易所開始呼籲上市公司提升公司治理，以提振部分長期被低估的企業價值。

圖二：目前日本股市有將近一半的上市公司其股價淨值比低於１

在目前整體企業估值偏低的狀態下，東京證券交易所敦促企業制定計劃，強調企業可以透過加強投入研發和培養人力資本，促進知識產權和無形資產的創建，以實現可持續性增長，進而提高股價表現。

另一方面，透過股利分發及股票回購，也能提高股東權益報酬率，幸運的是，日本企業在採取這些措施時具備良好的條件，由於日本有 50% 的企業其資本結構為「淨現金」，即資產負債表上的現金大於負債，這使得這些企業能運用帳上閒置的現金直接投資業務或是買回庫藏股，以增加股東報酬。截至 2023 年 3 月的財務會計年度，企業宣布股票買回的金額創下了歷史新高，大幅超越過去兩個財務會計年度的水準，顯示出許多日本企業十分重視東京證券交易所的呼籲，致力於增加對股東的回報。

圖三：相較美國及歐洲的企業，日本企業資本結構為淨現金的比例高出許多

圖四：越來越多日本企業實施股票買回

日本經濟擺脫通縮泥淖，迎來適度通膨，更有利於股市長期發展

施羅德日本股票投資團隊：解除疫情限制對日本股市所帶來的好處是一次性的，其背後支持日本股市長期發展的重要因素便是期待已久的通膨回歸。日本在經歷三十年低通膨甚至通縮之後，輕度的通膨對日本經濟帶來正面助益。由於通縮會使企業和消費者延遲投資和購買，如果未來的價格更低，便會削弱現在購買的誘因，容易使經濟陷入停滯；相形之下，適度的通膨使企業對未來投資充滿信心，並刺激消費者增加消費。

目前日本不再面臨通縮的下行螺旋，而是進入企業投資、薪資增長和消費者支出皆持續增加的階段。不過對消費者來說，最大的挑戰在於薪資上漲是否能跟上通膨的速度，否則購買力將會受到侵蝕。從企業經營面來說，今年已有一些大型企業同意為員工加薪 4%，薪資漲幅近 30 年來最高，企業加薪的承諾便可看出企業對經濟前景的信心。

圖五：日本走出通縮疑慮，邁向溫和通膨

圖六：目前日本股市估值仍維持在較便宜的區間

經濟情勢改善加上企業治理改革，日本小型企業成長潛力大

疫情期間由於投資市場恐慌情緒瀰漫，資金多數流向大型企業，因而不利於小型企業；然而現今隨著疫後經濟開放，服務業搶先復甦，加上經濟形勢的改善和對日投資回流，預期可帶來更高的流動性，有利於小型企業發展。

近期日本股市的漲勢主要受到大型股票的推動，由於海外投資者購買指數期貨和流動性較高的大型股票，相形之下，目前小型企業估值偏低，仍然具有吸引力。從股價淨值比來看，歷史上日本的小型企業通常比大型企業的估值更低，因此在東京證交所的改革倡議以及投資人回流日股的參與下，小型股未來改善股價淨值比的空間更大。

總結來說，短期的周期性因素加上長期的結構性變化，為日本股市帶來了令人鼓舞的前景。

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