【路博邁投信】消費者和股市

Shannon Sacccocia， 投資長 - 路博邁私人財富管理團隊

金融市場是驅動 "財富效應" 的主因，房價所帶來的影響相對較低，因此這可能會改變我們對資產評價和投資組合建構的看法。

本週投資長觀點邀請到路博邁私人財富管理團隊的投資長 Shannon Sacccocia 擔任客座作家。

美國消費者為王

過去四十年來幾乎沒有發生任何事情可以推翻這項假設 - 美國消費者為王。事實上，在疫情後的世界，美國消費者作為全球經濟成長的影響力似乎只增不減。

但許多經濟學家認為，進入 2023 年消費者支出的強勁動能似乎面臨不小挑戰。這背後不僅受到價格上漲影響，還包含投資組合評價下降對家庭財富帶來的衝擊，以及擔憂住房價格面臨下行壓力。

是住房財富效應還是金融財富效應？

這種現象即所謂的財富效應，也是行為財務學背後的基本理論。該理論描述當消費者在收入沒有出現任何變化的情況下，隨著資產的增加而增加消費支出的可能性（反之亦然） 。

為了掌握房價以及投資組合的價值變化帶來的影響性，經濟學家進行了大量的研究，而其研究結果也隨著時間的變化而有所不同。

舉例來說，卡爾 · 凱斯 (Karl Case) 和羅伯特 · 席勒 (Robert Schiller) 曾討論財富效應背後的概念並以兩個期間為例，第一個期間為 1982 年至 1999 年，另一期間則是 1975 年至 2012 年。他們的研究發現，房價上漲和下跌都會影響家庭支出，而第二個期間的變化程度更為顯著。

凱斯和席勒也發現，在他們的研究期間內，金融資產的價格變化也影響消費者支出，但影響程度相對低於房價變化。此研究結果在 2022 年再次獲得證實：雖然股票和債券下跌對財富帶來衝擊並使消費者減少支出，但房價上漲帶來的影響性卻足以抵消消費者支出下降的幅度。

然而，相對凱斯和席勒的觀察，我們認為金融資產的波動可能比住房價值的變化更重要，並將成為影響消費者支出的重要關鍵。其中這背後有幾個原因值得投資人留意，並了解這些轉變對我們建構投資組合所帶來的影響。

不同世代的變化

戰後嬰兒潮從財富創造者轉變為財富消耗者是背後轉變的原因之一。隨著戰後嬰兒潮世代逐漸進入退休年齡，他們的消費不再依賴他們的（可支配）收入，而是依靠退休基金所提供的收益和報酬。

房屋所帶來的財富可以被用於日常消費上，但這些資金的主要來源可能是年金或有價證券的投資組合。此外，有跡象說明，即使是退休人員也逐漸將金融資產視為改善生活方式的潛在關鍵，而非僅僅是一種穩定的收入來源。例如，先鋒集團最近的一項研究指出，美國老年人在其投資組合中持有的股票比例相當高。

另一個原因是，戰後嬰兒潮世代更有可能從小就擁有金融財富。而且一般來說，美國戰後嬰兒潮可能會先購買房屋，然後再建立投資組合，但美國千禧世代在購買房屋之前，可能會先建構投資組合長達十年或更長的時間，因此金融資產對千禧世代的整體財富的重要性有所提升。

更加真實

更重要的是，平均而言千禧世代可能比戰後嬰兒潮世代更時常監控自己的金融資產變化。

個人儲蓄大部分可能會存入退休基金。但請記住，可支配收入的變化不會對財富效應帶來影響：消費者不需要動用今天的退休金來提升信心，他們只追求退休基金可以成長得越來越大。

這是一個世代交際的問題，美國勞工部的數據指出，積極參與私營企業確定提撥制 (DC) 的美國人數量已從 1975 年略高於 1,000 萬人，增加到 2021 年的近 9,000 萬人左右，而確定給付制 (DB) 的參與者已從 1980 年代的高峰 3,000 萬人左右下降到大約 1,200 萬人的水準。千禧世代的確定提撥制 (DC) 財富可能比戰後嬰兒潮世代的確定給付制 (DB) 財富更加真實，尤其是儲戶可以透過線上的方式來查看自己退休金的每日變化。Zillow 和 Redfin 等房地產公司為屋主提供了一個類似的工具，讓他們可以了解其房產價格的每日波動，這項重要性對戰後嬰兒潮世代和千禧世代來說同等重要。

最後，千禧世代不僅正處於財富創造的高峰期（年齡中位數為 40 歲），而且現在的人數也超過戰後嬰兒潮世代（因為他們正逐漸離世）。總體而言，這意味著現在千禧世代的財富比戰後嬰兒潮多，隨著較晚建立家庭且學生貸款債務的影響逐漸消退，千禧世代的財富正迅速轉化為消費力，而且財富在金融資產和房地產之間更加平衡，這樣的觀點在現實中或是個人心中的認知皆是如此。

消費者心理

這就是為什麼我們認為從長遠來看，金融資產的價格變化對消費者心理的重要性可能會增加。

這可能會放大金融市場和消費者信心之間的反饋循環，並可能對投資組合建構帶來重大影響，因為它改變了我們對某些資產長期結構性需求的預期，也改變了我們對風險資產在不同市場拐點下大幅轉換的預期。

總體而言，了解真正驅動消費者行為的因素相當重要，因為再好的理論都不如觀察人類真實的變化與需求。

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