【晨星】月報

整體基金市場表現概述

4 月份，全球金融市場面臨關稅戰衝擊，不論股債市都出現大幅震盪。月初美國總統川普宣布出乎外界意料的全面性對等高關稅措施，並隨即引來中國、加拿大，甚至歐盟的反制，在關稅貿易戰一觸即發下，不確定性風險立即重創以股票為首的風險性資產，甚至就連美國政府公債都在投資人拋售美元資產的情況下受到拖累，只有黃金受惠於避險資金湧入而再創新高。不過，月中以後隨著川普態度有所軟化，投資人情緒逐漸恢復穩定，股、債市亦出現止穩反彈走勢。美國股市方面，受到關稅戰利空影響，美股在月初一度連續三個交易日出現暴跌行情，包括標普 500 指數與 NASDAQ 指數均落入技術性的熊市領域，雖然稍後川普為安撫市場而釋出 90 天關稅暫緩期，並成功吸引搶反彈的資金進場，但整體而言美股 4 月份表現仍然不佳。歐洲股市與美股走勢同步，同樣在關稅戰不確定因素影響下受到打擊，但歐股在第一季的優異表現也令不少投資人趁 4 月份市場動盪之際選擇獲利了結出場，不過受惠於市場估值仍然相對便宜，整個月下來歐洲各國股市呈現漲跌互見局面。亞洲股市漲多跌少，雖然關稅戰利空同樣一度對亞洲市場造成重創，然而隨著貿易緊張情勢逐漸和緩，加上美元貶值也促使國際熱錢流向亞洲地區，各國股市紛紛出現強勁反彈，月底時多數市場反而回升至月初的水準之上。債券市場方面，股市的大幅震盪並未對債市帶來多少資金外溢效應，反而因為投資人追逐風險意識降低，令包括高收益債券、新興市場債券、可轉換債券在內的高風險信用債走勢偏弱，不過美元的走貶倒是支撐了部分非美元債券的表現。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在四月份的美元平均報酬率為 1.06%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 1.00%，不過若是排除美元貶值影響，則股票型基金與債券型基金以原幣計算的平均月報酬反而分別虧損了 0.83%、0.27%。

美國股票

4 月份，美國股市走勢有如雲霄飛車，月初川普政府宣布為了反制各國的非關稅貿易障礙，決定在原本的 10% 進口稅率基礎上再對全球各國全面性加徵額外的對等關稅，由於該項消息大出市場意料之外，投資人擔憂關稅戰將會嚴重破壞全球貿易活動並大幅提高經濟衰退風險，因而在股市引發一波猛烈的拋售潮，包括標普 500 指數與 NASDAQ 指數均一度落入技術性熊市，不過眼見市場動盪不安，川普改口稱對等關稅將暫緩 90 天實施，投資人的緊張情緒獲得回復，市場隨即止跌反彈。三大主要股指當中，道瓊工業指數在 4 月份下跌 3.17%、標普 500 指數小幅收黑 0.76%，只有以科技股為主的 NASDAQ 指數最終由黑翻紅，漲幅來到 0.85%。

觀察 4 月份美股行情，美國總統川普的關稅政策顯然成為引爆市場賣壓的最大風險，儘管川普在稍後態度有所軟化，宣稱各國政府仍可透過與美國達成新的公平貿易協議來降低對等關稅，但其政策反覆帶來的不確定性仍然造成市場相當大的波動，衡量美股波幅的 VIX 指數在 4 月份一度飆升至 60 以上的水平，顯示市場波動風險大幅升高，也對投資人的進場意願產生相當大的影響。

除了關稅利空外，另一項令市場感到不安的因素便是川普對聯準會 (FED) 獨立性的干預，他不僅多次批評 FED 主席鮑威爾在降息一事上過於消極，甚至暗示他有意尋求方法撤換 FED 主席，雖然他同樣在稍後否認了有此意圖，但其言行已經嚴重傷害了投資人對於美元作為全球儲備貨幣的信心，也降低了投資人持有美元資產的意願，不僅美股因此遭到拋售，就連美國政府公債都難以免除賣壓。

就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在 4 月份大部分呈現虧損局面，單月平均報酬率介於 - 4.13%～1.61% 之間，其中以美國大型價值型股票基金虧損幅度最大，美國中型股票基金與美國小型股票基金同樣表現不佳，而美國大型增長型股票基金則是唯一能夠繳出正報酬的美股基金類型。

在產業型基金組別部份，隨著川普對等關稅政策帶來高度不確定風險，加上美元匯價也在投資人信心不足下大幅走貶，市場避險資金在無處可去的情況下只能持續買入黃金，因而推升黃金現貨價格在 4 月份一度突破每盎司 3,500 美元的歷史新高，也帶動貴金屬基金在四月份平均上漲 6.88%，績效顯著領先其他產業型基金。除了貴金屬基金外，由於市場充斥濃厚的避險情緒，也讓具備防禦性質的基礎建設基金、水資源基金、公用事業基金在 4 月份的平均報酬率分別來到 3.15%、3.08%、2.69%，表現同樣不差。至於，績效不佳的基金類型方面，隨著投資人擔憂經濟衰退的風險升高，恐怕對能源需求造成重創，布蘭特原油價格在 4 月份暴跌逾 15%，拖累能源基金單月平均虧損 8.86%，在所有產業型基金當中表現墊底。

歐洲股票

受到川普對等關稅利空與美股重挫的影響，4 月份的歐洲股市從第一季創下的歷史高點拉回修正，相較於第一季收盤水平，主要股指在月初最低點曾一度下跌逾 12%～16%。所幸，歐盟並非川普施壓的主要目標，隨著時間過去有關貿易戰的緊張情勢也逐漸緩解，且歐股本身在修正過後也浮現更為理想的投資價值，加上歐元兌美元匯價大幅升值，吸引許多賣出美元資產的投資人選擇買入估值相對便宜的歐洲股票，因而支撐歐股從月初的低點大幅反彈回升。歐洲三大市場當中，德國股市表現最為強勁，DAX 30 指數在 4 月份逆勢上漲 1.50%，但法國、英國股市則未能收復所有因關稅利空而產生的跌幅，CAC 40 指數與富時 100 指數在 4 月份分別下挫 2.53%、1.02%。

就關稅戰對歐盟的影響層面來看，川普對歐盟加徵的對等關稅稅率為 20%，相較於中國、加拿大、墨西哥與亞洲多數國家被課徵的稅率相對較低，顯示歐盟並非川普發動關稅戰的主要目標，不過歐盟仍迅速備妥一份反制清單，準備對總值約 280 億美元的美國商品課徵報復性進口關稅，稍後因川普宣布 90 天的對等關稅暫緩實施期間，歐盟也隨即暫停推動反制措施。整體而言，歐盟的目標是透過談判與美國達成雙方都能接受的結果，但截至目前美國並未將與歐盟談判列為優先事項，因此雖然 90 天的冷靜期令關稅戰在短期內尚無法看出明顯影響，但仍為歐洲經濟下半年的發展帶來一定程度的不確定性。

為了因應關稅戰可能帶來的衝擊，歐洲央行 (ECB) 在 4 月中旬再度宣布降息一碼，將基準存款利率下調至 2.25%，這已是 ECB 自 2024 年 6 月以來的第 7 次降息，同時基準利率也已下降至 2023 年初以來的最低水平。ECB 在聲明中表示，貿易緊張情勢升高導致經濟成長展望惡化，加上市場波動加劇對融資環境產生收縮效應，恐怕進一步壓抑歐元區經濟前景。

觀察歐洲基金組別的績效表現，受惠於歐元兌美元升值因素，區域型歐股基金以美元計算的 4 月份平均報酬率全部皆為正數，落在 3.24%～7.33% 的範圍，其中光是匯兌因素就貢獻了大約 3%～5% 的獲利，區域型歐股基金當中以歐洲中型股票基金與歐元區中型型股票基金的績效最佳，而歐洲大型增長型股票基金與歐洲靈活型股票基金則是表現較為落後，若是以原幣計算績效皆落入虧損的局面。在歐洲單一國家基金組別的部份，西班牙股票基金與德國股票基金在 4 月份以美元計算的平均績效分別來到 7.46% 與 6.99%，績效領先其他歐洲單一國家基金，漲幅較為溫和的是英國靈活型股票基金與北歐中小型股票基金，4 月份的美元平均漲幅只有 2.54%、2.32%，若是以原幣計算則是分別損失了 0.91% 與 1.76%。

亞洲股票

與歐美股市情況不同，亞洲各國股市在 4 月份漲多跌少，雖然以中國為首的亞洲國家在全球化時代扮演美國進口商品的主要生產基地，致使川普將對等關稅的實施重點放在亞洲國家，但在 4 月份這一波全球股市震盪行情中，亞洲市場卻能夠迅速反彈收復跌幅，並且大部分市場在月底時都呈現由黑翻紅的局面，主要便是受惠於美元貶值促使大量國際熱錢重返亞洲地區。個別市場來看，東北亞股市表現抗跌，日經 225 指數小漲 1.18%，南韓 KOSPI 指數上揚 3.04%，日韓政府在川普公布對等關稅後均迅速表態願意與美國進行貿易協商，外界預期這兩個美國在亞洲的重要戰略盟友應可優先取得談判進展，有機會減輕關稅戰帶來的負面影響。另一方面，東南亞股市擺脫第一季大幅下跌的頹勢，多數市場在 4 月份出現反彈，其中印尼股市大漲 4.64%，泰國股市與馬來西亞股市的漲幅也分別來到 3.38% 與 1.76%，主因外資熱錢趁低檔買入這些估值相對便宜的亞洲新興市場，反而是第一季表現優異的越南股市在 4 月份大跌 6.16%，反映川普對越南加徵的 46% 高額對等關稅可能對越南經濟造成的嚴重衝擊。

在走勢落後的市場部份，大中華兩岸三地市場 4 月份普遍表現不佳，其中香港恆生指數下跌 4.33%，中國大陸滬深 300 指數下挫 3.00%，台灣加權指數的跌幅也有 2.23%，陸港股市的下跌顯然與川普公布對等關稅措施後，中國大陸立刻對美國施加同等的報復性關稅，展現出強硬的對抗態度有關，外界擔憂貿易戰情勢惡化恐怕對中國經濟產生立即的負面影響。台灣股市的下挫則是因為投資人預期川普將進一步針對半導體晶片課徵新的進口關稅，對於目前以半導體產業為經濟重心的台灣來說將是很大的不確定風險。

觀察亞洲股票基金組別的績效，4 月份以美元計算的平均報酬率介於 - 2.53%～1.91% 之間，其中以東協國家股票基金、太平洋區不包括日本股票基金與亞太區股票基金的績效較為理想，出現虧損的則是亞洲不包括日本股票基金與大中華股票基金。在單一國家或市場的部份，印尼股票基金、日本中小型股票基金與南韓股票基金在 4 月份的美元平均報酬率皆超過 5%，表現優於其他亞洲單一國家基金，至於績效最差的則是越南股票基金，4 月份以美元計算平均損失 8.02%，另外中國股票基金、中國股票 - A 股基金與香港股票基金的單月平均虧損幅度也都超過了 3%。

債券市場

4 月份，全球債市走勢同樣陷入震盪格局，雖然股市受到關稅戰影響一度面臨沉重的拋售壓力，使得投資人避險需求大幅增加，但債市卻並未見到太多避險資金流入，主因投資人對美元信心不足，且擔憂美國財政赤字持續惡化，因而認為美元資產恐怕難以發揮避險效果，導致美國政府公債也遭到投資人減持，並推升美國 10 年期公債殖利率一度回升至 4.50% 以上的水平。在信用債的部分，隨著市場避險情緒升溫，包括可轉換債券、新興市場債券、高收益債券等風險較高的信用債也未能有好的表現。

觀察債券基金組別在 4 月份的績效，若是統一以美元為計算基準，受到美元走貶影響，非美元計價債券的報酬率在換算成美元後多半都有著顯著提升，因此在 4 月份美元報酬率排行前十名的債券基金類型當中，清一色都是屬於歐元計價的債券基金，其中可轉換債券 - 歐洲基金、歐元政府債券基金、歐元多元化債券基金的美元平均報酬率分別來到 7.51%、6.93%、6.67%，績效居於領先地位。若是排除匯兌因素影響，則通膨連結債券基金組別在 4 月份以原幣計算的平均報酬率落在 - 0.07%～2.32% 的範圍，屬於整體表現較佳的債券基金類型，反映投資人擔憂高關稅可能再度推升通膨壓力。

至於績效相對落後的債券基金組別方面，高收益債券基金以原幣計算的 4 月份平均績效介於 - 2.21%～0.31% 之間，其中除了歐元高收益債券基金勉強還能提供正報酬外，其餘類型的高收益債券基金則是全數落入虧損的局面。另外，匯率的影響也反映在新興市場債券基金的表現上，其中以本地貨幣計價的亞洲債券 - 本地貨幣基金與全球新興市場債券 - 本地貨幣基金的原幣報酬分別為 2.98% 與 2.31%，至於全球新興市場公司債券基金與全球新興市場債券基金在 4 月份以原幣計算則是分別虧損 1.15%、1.29%，再次顯示出投資人在 4 月份選擇避開美元計價資產的傾向。

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