山東國企改革國資劃轉落地彰顯改革決心 強烈推薦2股

核心觀點：（1）山東首批試點3家國企30%國資劃歸社保基金，拉開“國資劃轉”大幕；（2）對於山東國企來說，國資劃轉引入社保基金“鯰魚”有助於打破股權單一、體制僵化等拖累山東國企盈利的關鍵的“桎梏”，有助於較大幅提升企業roe水平；（3）對於社保基金及管理層來說，國資劃轉是多贏之舉，將受到高層重點推動，471家山東國企望全面鋪開，有助於全面推動山東國企業績；（4）更重要的是，山東敢做第一個“吃螃蟹”的人，表明郭省長做“改革排頭兵”的決心，后續國企改革方案將加速落地，山東國企改革主題將貫穿全年；（5）資產證券化率偏低是制約山東國企發展的另一大核心瓶頸，與之相關的集團資產注入與整體上市將是山東國企改革下一步最大看點；（6）當前時點，我們強烈建議關注新華醫療(600587,股吧)、魯抗醫藥(600789,股吧)，同時也建議投資者關注我們梳理的兩條“掘金山東國企改革主線”中涉及的其他有資產注入預期的公司。

5月18日，山東省屬企業部分國有資本正式劃轉省社保基金，山東能源集團、山東機場公司、山東鹽業集團3戶省屬企業作為首批劃轉企業，將30%國有資本劃轉山東省社保基金理事會持有。這在全國屬於首創之舉，拉開了“國資劃轉”的大幕。未來總共471戶山東國有企業30%的國有資本都將陸續劃轉以充實省社會保障基金。山東國企改革邁出關鍵一步，驗證了我們在系列專題報告——《掘金山東國企改革》和《山東省國企改革邏輯推演專題之二：性感如斯：資產整合為主，混合改制為輔》的邏輯。

國資劃轉帶來“鯰魚效應”，有助打破制約山東國企業績增速的關鍵“桎梏”。對比山東與全國各省國企的盈利情況，可以看到近年來山東省內國企的盈利下滑明顯快於全國平均水平。股權結構單一、體制僵化等制度性弊病是山東國企業績增長的關鍵“桎梏”。這也是郭書清書記將“建立現代企業治理制度”作為山東國企改革的核心。由於社保基金的核心目標在於財務回報最大化的，因此，相對國資委，更有可能將效率排在“政治正確”之前。所以，我們認為，本次將試點國企的部分股權劃歸“社保基金”，猶如在“國企病”較重的山東國企池塘里引入一條“大鯰魚”，有助於較大幅度的提升試點企業的效率與roe水平。

國資劃轉是多贏之舉，471家山東國企有望全面鋪開，后續有望推廣至全國。對於試點國企來說，國資劃轉有助於提高經營效率；對於社保基金而言，有望因此獲得穩定的資金來源；對於中央來說，早在2004年就提出將國有資產注入社保基金,但遲遲未落地。當前養老金缺口日益擴大，而社保繳費之和已達工資的40%以上，企業和個人的社保繳費繼續提高空間有限。相對延遲退休來說，將本屬“全民所有”的國企股權劃歸社保，能夠體現國有資本全民所有、全民受益的理念。在這樣的背景下，高層推進國資劃轉勢在必行。因此，我們認為，471家山東國企的股權劃轉將加速推進，有助於山東國企運營效率及roe得到普升。

更重要的是，山東敢做第一個“吃螃蟹”的人，表明郭省長及本屆省委做“改革排頭兵”的決心，后續國企改革方案將加速落地，山東國企改革主題將貫穿全年！國資劃轉遲遲等了11年才在山東落地足以說明該方案所觸及的既得利益之頑固，其背后國資委一直抵制讓渡自己對國企的控制權是主因。實際上，山東老齡化程度遠不及江蘇、浙江、上海等地區，社保缺口壓力並不是很大。這種情況下，山東敢“涉險灘”成為第一個“吃螃蟹”的人，與郭樹清省長力推，承擔為全國改革“探路”的“排頭兵”密不可分。這也驗證了我們前期報告中提出的“郭主席的上任使得山東的改革朝著效率更高，更加市場化的方向發展”的邏輯。預計今年山東后續改革也將按“路線圖”推進，不排除超預期試點其他“探路方案”的可能性。

性感如斯，集團資產注入與整體上市將是山東國企改革最大看點，或在資本市場奏起“最強音”。經營效率和資產證券化率偏低，是制約山東國企發展的兩個最大瓶頸。與全國其他省份相比，山東的國有資產規模名列前茅，但省內上市國企的資產證券化水平排名靠后，甚至未達平均水平。實際上，在今年山東省政府工作報告中，郭樹清省長將“深化國有資本運營”擺在今年國企改革任務的第一位。我們認為，在“國資劃歸”解決經營效率“瓶頸”的預期逐步兌現后，提升資產證券化率勢必也將成為郭省長和省委的下一個重要課題，而微觀上看，山東國企集團整體資產證券化率明顯偏低，16家山東集團公司中，有13家的證券化率低於50%的事實也為后續資產注入與集團整體上市打開了巨大的想象空間，由此也引出我們梳理的“山東國企改革的兩條掘金主線”。

山東國企改革掘金主線1：產能過剩領域。如鋼鐵、機械、化工行業等，這些公司有更大動力對產業進行整合，將大概率在國企改革中受益。同時作為競爭性行業，它們多數也是未來大概率成為集團公司資產整合的重點對象，尤其大股東持股比例較低的上市公司，集團資產整合注入存在較大可能性。重點關注：魯銀投資(600784,股吧)、魯西化工(000830,股吧)、青島雙星(000599,股吧)、青島堿業(600229,股吧)、亞星化學(600319,股吧)、魯北化工(600727,股吧)、山東章鼓(002598,股吧)、晨鳴紙業(000488,股吧)、山東地礦(000409,股吧)。

山東國企改革掘金主線2：非產能過剩領域的資產注入。關注公司的資產並購情況、產業結構調整、新業務開展及利潤增長點的構建。同時這一類公司多數處於完全競爭領域，員工持股、股權激勵與混改等措施推行很可能優於其他標的。綜合上述篩選邏輯，建議對山東黃金(600547,股吧)、濰柴動力、青島啤酒、山東高速(600350,股吧)、日照港(600017,股吧)、澳柯瑪(600336,股吧)、銀座股份(600858,股吧)、煙臺冰輪(000811,股吧)、兗州煤業(600188,股吧)等給予重點關注。

當前時點強烈推薦：新華醫療、魯抗醫藥！

新華醫療：公司通過幾年的外延式收購，已初步確立醫療器械、醫療服務和制藥裝備為核心的三大業務板塊：上游—制藥裝備：前期並購的遠躍藥機、英德生物基本完成業績承諾；中游—醫療器械：血透業務進入快速擴張期，計劃今年四季度在山東、河南、四川、湖南、湖北等省投資1.32億元建立血透中心；下游—醫療服務：公司已投資9家醫院，未來醫院整合仍將延續。目前公司正在積極推動轉型，或建立醫院連鎖網絡。國企改革層面：集團旗下22家未上市孫公司，多數主業與新華醫療相關，國企改革和醫療器械國產化背景下，公司有望通過並購整合成為醫療器械行業龍頭企業。

魯抗醫藥：由於醫藥屬於競爭性領域，民營資本更有可能進入，預計將通過股權收購提高盈利能力。集團子公司魯抗醫藥市值較低，盈利狀況不佳，我們預計集團很有可能通過魯抗醫藥實現整體上市，不排除公司后續轉型互聯網醫療的可能性。