昨日，加密金融服務公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 於 X 平台發文指出：「隨著 BTC 現貨價格上漲，期權做市商越來越多地做空  Gamma ，當您做空 Gamma 並且現貨 px 上漲時，您需要庫藏股現貨以保持  Delta  中性。這應該會放大近期任何短期上漲的爆發力。」

本文將揭示做空 Gamma 是什麼操作，為何又會助推 BTC 上漲

基本概念及定義解釋

Gamma

Gamma：期權 Delta 的敏感度衡量指標，Gamma 越大則 Delta 波動速率越大

Delta：期權價格相對標的價格敏感度衡量指標，如 BTC 某期權 Delta= 0.6 ，則 BTC 上漲 1 U，期權價格上漲 0.6 

Gamma 什麼時候為正：對於買入看漲期權和看跌期權者為正，相應的賣出者為負。

怎麼做空 Gamma：賣出期權即為做空 Gamma。

Delta 中性

Delta 中性：如果一個投資組合由相關的金融產品組成，而且其價值不受標的資產小幅價格變動的影響，這樣的投資組合具有 Delta 中性的性質

常規而言，做市商不通過價格的漲跌來獲取收益，而是從價差、手續費中獲取收益，因而做市商通常需要使其投資組合保持 Delta 中性。

另一方面，做市商往往因為市場流動性需求而作為  Maker  主動購入進行交易，這將導致其 Delta 變化，因而做市商需要購入另一種金融產品作為對沖，保持 Delta 中性。

做市商助力上漲

現狀 1-現貨上漲：BTC 價格近日連續上漲，無明顯回調。

現狀 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一個數據「使用  Amberdata  的數據，我們可以計算做市商的部位，我們的分析顯示做市商越來越多地做空 Gamma，起始價約為 2.85 萬美元及以上。」

需求：由現狀 1 疊加現狀 2 ，價格上漲導致做市商的 Delta 不再中性，且「越來越多地做空 Gamma」，因此產生了持續增加的購買現貨實現 Delta 中性的需求。

結論：Alex Thorn 表示：「當價格達到 32500 美元之後，做市商需要在後續每上漲 1% 時購買 2, 000 萬美元的 Delta。」

Gamma 的上升

Gamma 的值通常受以下情況的影響，可能導致 Gamma 上升：

剩餘期限的縮短：當期權的剩餘期限變得更短時

行權價格接近標的資產價格：當期權的行權價格接近標的資產的市場價格時

標的資產價格的波動性增加：高波動性通常會導致 Gamma 上升

Alex Thorn 表示：「隨著現貨價格走高，做市商需要庫藏股越來越多的比特幣，如果短期內出現任何上漲，這應該會增加爆炸性。」隨著市場的上升，對沖所需的金額也隨之上升，進一步助推市場上行。

做市商支撐區間

此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元範圍內做多 Gamma。當您做多 Gamma 而現貨下跌時，您還必須庫藏股現貨以保持 Delta 中性。因此，隨著期權做市商庫藏股 Delta，任何短期 px 下行行動都將面臨阻力。

這對多頭來說是一個很好的支撐，因為如果現貨價格適度走高，空頭 Gamma 回補可能會使其很快大幅上漲，但如果價格走低，多頭 Gamma 回補可能會提供一些支撐並限制近期下行。」

此部分與前面基本原理類似，當做市商做多 Gamma 時，價格下跌將使其 Delta 下降，因此需要購入現貨以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的價格相當於一個潛在的支撐區間。

結語

或如  DWF Labs  聯創所言「當每條資訊都視為看漲信號時，市場就是看漲的」，做市商的部位情況或將潛在的上升主力，但本文更多旨在簡易解釋做市商部位情況對市場影響，Alex Thorn 觀點及價格區間僅做分析使用，僅供讀者參考。

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