一篇由花旗銀行發布的關於 RWA（Real World Assets，真實世界資產）的報告將原本平平無奇的 RWA 推上了風口浪尖，仿佛一夜之間，所有的關注度都回到了 RWA 身上。而花旗銀行更是在報告中表示預計至 2030 年，高達 4 - 5 兆美元的資金可能會流向這個市場。而一場關於 RWA 的討論之所以聚焦了如此多的關注度也是由於在過去兩年的宏觀經濟環境中，隨著聯準會啟動升息周期和美國政府債券殖利率不斷上升，尋求穩定回報的資金轉向鏈下政府債券。各種背景的項目方紛紛涉足 RWA 公債上鏈領域，掀起了 RWA 新一輪的敘事。

從 2022 年 11 月首個公債項目 Cytus 上線，到現在十幾家公債上鏈項目方，總鎖倉價值也只是 4 億美元左右。相比起鏈上其他賽道，這個總鎖倉價值不值一提。這究竟是鏈上對於公債沒有需求，還是公債上鏈的路徑尚未完全打通？如果公債上鏈的路徑並不通順，那其他 RWA 上鏈究竟是不是偽需求？

關於 TProtocol

在進一步深入之前，讓我們了解一下 TProtocol。由前 Cytus 團隊成員創立，團隊成員擁有傳統金融背景，包括對沖基金和私募股權基金，於 2021 年進入 RWA 領域。在 TProtocol 之前，該團隊探索過關於 RWA 上鏈的各種可能性，最終找到了一個切實可行的解決方案——TProtocol。

TProtocol 是一家支持 RWA 的 P2P 借貸平台。在這個平台上，RWA 發行方可以創建專屬的借貸池，使 RWA 代幣持有者能夠將這些代幣抵押並借取穩定幣。對於出借穩定幣的用戶，他們將獲得該借貸池的專屬代幣，然後可以拿這個池子的專屬代幣繼續在 DeFi 裡面和其他項目方進行交互並且賺取額外收益。

這種設計的巧妙之處在於降低了 RWA 的准入門檻的同時還增加了 DeFi 可組合性。對於大多數用戶來說，滿足鏈上 KYC 的各種要求是困難的。至於 RWA 發行方而言，資產碎片化首先是證券化行為，其次才是上鏈行為。即使資產上鏈，也依然需要符合資產證券化的法規，例如在美國，對於合格投資者、專業投資者和海外投資者都有一定的要求。在這個背景下，即使資產上鏈，產品能夠觸及的仍然只是一小部分客戶。然而通過 TProtocol 的機制，滿足 KYC 要求的客戶可以在購買 RWA 代幣後從 TProtocol 獲取流動性，而不符合 KYC 要求的客戶則可以通過借出穩定幣來獲取相應的借貸回報。

RWA 上鏈的突破口

RWA 上鏈真正的挑戰在於平衡合規和鎖倉量的兩難。在現實世界中，有價值的資產上鏈需要經過碎片化，而資產碎片化是證券化行為，因此需要合規。合規不僅對發行方有要求，對購買方也有要求。但是當前 DeFi 用戶真的準備好接受合規了嗎？如果鏈上用戶都願意接受 KYC 和一系列自我證明的要求了，那麼 DeFi 和傳統金融的差別是什麼？這與去中心化的初衷背道而馳。

在這場 RWA 的狂歡中，在無數的 PPT 故事中，合規和上鏈的故事講得越完美，投資者就越買單。但實際上，鏈上用戶真的買賬嗎？在沒有零售參與的市場中，歸根結底還是機構之間的博弈。因此，兆美元的 RWA 市場最終成為機構資產管理的遊樂場。但為什麼機構不直接在鏈下投資？

歸根結底，機構參與加密貨幣投資是為了投資在傳統金融中無法獲得的資產，而加密領域的散戶卻在尋求傳統金融中的真實回報。因此，如果 RWA 上鏈忽視了真實鏈上用戶的屬性，那麼所創造的產品只是偽需求或者小部分人的需求。因此，RWA 想把兆市場帶入加密賽道, 就必須通過一個橋樑來與散戶建立可交易的通道。RWA 資產發行方負責資產，橋樑負責將 RWA 產品推給鏈上用戶。而 TProtocol 是唯一一家真正考慮到了 RWA 上鏈的痛點，同時又能滿足鏈上用戶屬性的 RWA 借貸協議。

有人可能會認為，RWA 上鏈的目標不僅是鏈上加密用戶，還包括現實世界中的傳統金融用戶。這個問題的核心在於回報。如果 RWA 鏈上資產創造的回報超過了不上鏈的回報，那麼傳統客戶可能會願意接受這種學習成本。但如果上鏈後的回報和不上鏈的回報一致，那麼傳統客戶購買這類資產的動機是什麼？

由 RWA 上鏈帶來的兆美元的市場機會關鍵在於將傳統市場的真實回報帶到鏈上，形成增量市場。通過創造新一輪的財富效應來吸引更多的傳統金融用戶。然而，如果這些 RWA 產生的真實回報沒有流入散戶投資者的口袋，那就相當於沒有創造價值。機構的資本已經足夠強大，而這些資本是出於利益驅動，在鏈上和鏈下穿梭，並不完全屬於鏈上資產。

因此，RWA 上鏈真正的突破口在於在考慮合規的同時，兼顧鏈上用戶的行為習慣。降低 RWA 的門檻，進入數千萬個鏈上用戶的錢包，才是 RWA 革命真正的開始。

RWA DeFi 化

初入 RWA 賽道，不管是項目方還是投資人都會受到傳統 RWA 邏輯的束縛，而忽略 RWA 之所以上鏈的本質。RWA 上鏈是為了將現實世界的資產所能創造的價值帶進加密世界，從而迎合加密世界裡用戶和投資人的喜好。這兩個世界之所以獨立存在，除了區塊鏈技術外，本質還是強監管的區別。這個本質區別才造就了加密世界裡瘋狂的財富效應，而財富效應才是大部分人被吸進加密世界的原因。而傳統資產由於其資產屬性和合規屬性，實際上與加密世界是背道而馳的。但是在熊市的洗禮下，一部分賺到錢的巨鯨開始渴望現實世界裡的穩定固定收益，比如公債，才迎來了一波 RWA 關注潮。

這波 RWA 關注潮也帶動了穩定收益在加密世界裡的發展。因此，RWA 要想在加密世界裡站住腳，最重要的是堅守其穩定收益的特質。但如果想進一步擴大用戶群體，那麼就需要無限接近於財富效應和創造神話。

在 RWA 賽道里摸爬滾打了兩年半的 TProtocol 深知其中的痛點，才最終演化出了現在的 RWA + DeFi 模型。其模型兼具了 RWA 穩定的底層收益、es 代幣模型。讓散戶在能享受到 RWA 穩定固定收益的同時，能繼續在其之上搭樂高，追逐財富效應。

放眼整個 RWA 賽道，只有 TProtocol 才是真正將 RWA DeFi 化，以用戶為中心的創新型 DeFi 原生 RWA 項目。

原文連結