策略組合提高勝率 專家解析選擇權遊戲規則

文．蔡武穆

選擇權的遊戲規則比股票、期貨複雜，多數人心生畏懼，期權專家張林忠用很簡單的方式，帶領大家初步了解選擇權的規則及靈活的策略組合。

一般人在股市、期貨習慣做多，即便是融券放空也是少數，選擇權的好處是流動大、多空可做。相較於台指期，大台一口保證金十六萬元，小台一口保證金四萬元，選擇權一點五十元，買五十點，一口權利金只要 2500 元，對於小資族來說，輕鬆很多。

權證 vs. 選擇權 操作心態有雷同

張林忠說，選擇權跟權證很像，選擇權的 Buy Call 很像認購權證，Buy Put 有如認售權證，有操作過權證的人都很適合來玩選擇權，操作心態上二者差不多，停利、停損都要很清楚。

選擇權的買賣方式有四種，包含買買權 (Buy Call)、買賣權 (buy Put)、賣買權 (Sell Call)、賣賣權 (Sell Put)，其中隱含多空概念，一般人容易混淆，張林忠表示，用簡單的數學符號就可輕易釐清。

他說明，Buy 和 Call 看為數學符號的正號 (+)，Sell 和 Put 看為負號(-)，四種組合，買買權(Buy Call) 正正得正─為看多，買賣權 (Buy Put) 正負得負─為看空，賣買權 (Sell Call) 負正得負─為看空，賣賣權 (Sell Put) 負負得正─為看多。

盤整盤 適合做賣方

舉例來說，假設買進 18000 點的買權，代表認為指數會漲超過 18000 點，相對地，賣出 18000 點的買權，代表認為指數不會漲到 18000 點以上。

操作面上，一月十三日 (六) 為總統大選，接下來星期一行情可能大漲或大跌，有人看多、有人看空，這時候可以兩邊買，同時買 Call 和 Put，因為指數只會往一邊衝出去，一邊損失權利金，另一邊賺錢，但如果是盤整盤，就是適合做賣方，收取權利金。

張林忠說，自營商最喜歡做賣方，賭行情不會到哪裡，例如，判斷行情不會過 18000 點，就去賣 18000 點的 Call，若判斷行情在 17000 點跌不下去，就去賣 17000 點的 Put。但說實在的，行情要上下震盪一千點的機率不高，對於手中有大資金的自營商來說勝率很高。

小資族 周選較有勝算

「小資族錢不多，比較適合做買方」，看多就做 Buy Call，看空就做 Buy Put，市場上有一句話，「買方風險有限、獲利無限」，因為買方最多只損失權利金，例如買五十點，最後只賠 2500 元權利金。

但是反過來，「賣方獲利有限，而風險無限」，賣方只賺取權利金，但是如遇行情大漲或大跌超過千點，賣方的損失就會非常嚴重。不過，張林忠也提醒，買方的勝率只有三成，賣方有交易優勢。

再來，選擇權有周選和月選之別，周選五天結算，月選二十二天以上結算，簡單來說，周選做短單，看五天之內的方向性，月選則要看二十天以上，小資族做周選較有勝算。

另一方面，周選的權利金較便宜，可用較少的錢，創造較多獲利；相對的，月選權利金高，賣方喜歡收高一點的權利金，做月選較適合。不過，張林忠提醒，新手進入市場先做一種就好，不要二者一起做，容易混淆。

買方付權利金 賣方付保證金

操作選擇權，買方要付權利金，賣方則要付保證金。權利金是由時間價值和內涵價值所組成，其中，內涵價值是真實的價值。

舉例來說，一月十一日大盤收在 17545 點，看好大盤會漲超過 17700 點，就買 17700 的 Call，權利金是 108 點，但大盤目前是在 17545 點，距離 17700 點還有 155 點，還沒有實現 17700 點，所以這 108 點全部都是時間價值。

如果看 17200 點的 Call，權利金是 425 點，假設大盤來到 17545 點，內涵價值就是 345 點 (17545-17200=345)，時間價值就是 80 點 (425-345=80)。

其次，如果做賣方需要付保證金，保證金是浮動的，但是浮動範圍不會太大，例如，早上開盤 31500 元，收盤 31700 元，價差不大，賣方的風險主要是大漲大跌。

三個指標判斷大盤多空

進一步來說，操作選擇權最關鍵的是判斷大盤方向及抓目標價。首先，判斷多空方向，張林忠會參考美元指數、美公債殖利率及 VIX 波動程度指標，如果三個指標同時走空，行情就可能大跌。

同時，他也會觀察「最大未平倉量」，「最大未平倉量」代表莊家對市場的看法，例如一月十一日近月契約買權最大未平倉量為 18100 點，代表大盤走到 18100 點就會碰到壓力，短線上過不去；賣權最大未平倉量 17000 點，代表日後若下跌，支撐點在 17000 點。

抓轉折 觀察技術指標 RSI 及 MACD

至於如何抓轉折，張林忠會觀察技術指標 RSI 及 MACD。RSI 以 50 當作多空分水嶺，MACD 以零軸為界線，零軸以上紅柱偏多，零軸以下綠柱則偏空。籌碼方面，期交所每日會公布散戶指標，「散戶做多，大盤下跌；散戶做空，大盤就上漲。非常準確」。

第二，如何抓目標價，張林忠說明，可以看選擇權Ｔ字報價，若是看多，買買權 (Buy Call) 選價外五檔以內，如價平為 17500 點，價外五檔分別是 17550、17600、17650、17700、17750，成交量會比較大。若是看空則買賣權(Buy Put)，價平 17500 點，價外五檔分別是 17450、17400、17350、17300、17250 等。

策略組合提高勝率

選擇權多空雙向，最有趣的是，可以用策略組合來提高勝率。張林忠常用賣權多頭價差 (偏多)、買權空頭價差(偏空) 兩種策略，可以收權利金，又可以賺價差。例如，看空的話，可以先賣 18000 點的 Call，再去買一個 18200 點的 Call，就變成一個收權利金型的空頭價差。

最末，對於想進入選擇權的新手，張林忠建議，先從買方開始嘗試，可以先從價外的開始，權利金較便宜，並善設停損停利，如果要做賣方，不要只有單純收權利金，一定要做價差單。

來源：《理財周刊》1221 期

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