升息週期何時結束？利率長期維持高水準？紐約梅隆2024佈局

採訪、撰文：廖和明

紐約梅隆：2024 年應審慎布局優質資產

紐約梅隆投資管理近期舉行「2024 年投資市場展望論壇」，2024 年由於利率處於高水準加上經濟情勢不明朗，投資人應審慎布局，展望優質資產標的。

數月來，隨著各大央行齊力對抗通貨膨脹，經濟前景逐漸好轉，然而升息週期何時結束仍是一大問題。紐約梅隆投資管理全球經濟與投資分析（GEIA）團隊評估，預估未來 10 年政策利率會維持在 4.5％左右。「利率長期維持高水準」所營造的金融環境可能使經濟活動放緩，甚至將導致成長緊縮與就業機會減少。

紐約梅隆投資管理首席經濟學家 Shamik Dhar 表示，美國的經濟環境一直相當強勁，但預期在 2023 年第 4 季和 2024 年進入一個下行階段，將與製造業採購經理人指數（PMI）趨勢一致。其中，歐洲自 2023 年夏季以來 PMI 持續下滑，顯示已經處於「衰退的門檻」。

通膨方面，已開發市場的整體通膨大幅下滑，雖然核心通膨有所減緩，但趨勢是朝向目標前進還是變得「停滯」，將在 2024 年對貨幣政策反應機制產生極大的影響。值得注意的是，英國的核心通膨明顯高於美國、歐洲。

儘管面臨不同的宏觀環境，貨幣政策升息週期正在「暫停」，市場已經調整價格，排除了進一步的升息，並在未來 6 個月內加入幾次「Goldilocks Cuts」（金髮姑娘降息），但這是否符合「利率長期維持高水準」的口號？

三情境分析 概念化宏觀、市場不確定性

Shamik Dhar 表示，以設想的三種情境來分析，可更清晰地概念化宏觀、市場不確定性。

情境一「國際分歧」。情境是美國經歷一次軟著陸，類似於「完美的通膨減緩」，然而，受到更大的貿易條件震盪影響，歐洲的前景因成長下滑和通膨僅稍微緩解而變得黯淡。對於歐洲來說，情況更像是「不可避免的經濟衰退」，其中，聯準會在 2024 年中期因全球形勢惡化和國內通膨快速放緩而降息。美國股市和企業信貸相對於其歐洲和新興市場對手實現相對反彈。

情境二為「不可避免的經濟衰退」。其中，聯準會暫停行動過早，導致美國通膨在 2024 年初開始上升，促使在 2024 年上半年進一步實施緊縮政策。由於證明政策收緊不足，2024 年工資、服務業通膨再次加速。作為回應，聯準會政策利率必須進一步提高至約 6％，而美國國債收益率暫時上升至 5％以上。為了降低工資和物價通膨，歐洲已經開始進入經濟衰退，而美國則在 2024 年下半年進入。S&P 指數下跌至 3,800 點，但開始在 2024 年年底反彈。此外，通膨在 2024 年底跌至 2％以下，聯準會最後不得不降息，超出市場目前的價格。而這些最終為風險性資產的有意義恢復設定了舞台，但要等到 2025 年。

情境三為「完美的通膨減緩」。這也就是新的範式，利率已經達到峰值，正常化在 2024 年中期左右開始。AI 人工智慧熱情推動多方擴張，加上 10％的盈利成長，實現強勁的股市反彈。美國經濟成長保持在其長期趨勢上，這使得美國聯準會能夠按照市場預期，逐漸自 2024 年下半年開始降息，預計降息 100 個基本點，也就是 1％。風險資產實現重大反彈，S&P 指數在 2024 年年底前達到 5,000 點以上。

整體來看，Shamik Dhar 表示，預計美國的經濟成長基本上與共識相符，但對通膨的看法比市場更悲觀，因此預計 2024 年聯邦基金利率下降的速度較慢。

股債方面，由於估值過高，實際利率上升以及宏觀和政策不確定性的組合，美國股市受到制約，但預計在 2024 年年底前有望回升。美國國債收益率短期內可能面臨上行壓力，但在 2024 年的大部分時間內趨於下行。

歐洲和中國前景更具挑戰

其他經濟體上，相較於美國，歐洲和中國面臨更具挑戰性的前景，預期歐洲的經濟成長率將下降，遠低於共識預測，這將使通膨率在年底前降至歐洲央行的目標以下。此外，中國的經濟成長預計將放緩。

在固定收益上，考量到當前高收益和 2024 年經濟活動放緩的背景下，高品質的固定收益具有吸引力。整體而言，固定收益是對良好市場和經濟避險的一個不錯手段。

對於固定收益投資，保持對已開發市場主權固定收益的過度配置。隨著歐洲升息週期可能已經結束，以及成長面臨的挑戰不斷上升，預期在接下來的 12 個月內將獲得有利的風險調整回報。在歐洲通膨可能持續的情況下，雖無法將資產配置最大程度過度配置，但與美國國債相比，在戰術上更傾向於歐洲固定收益。

六大關鍵趨勢 影響全球投資走向

Shamik Dhar 表示，雖然還是有方法可以在 2024 年創造出穩健報酬機會，但是 2023 年所避過的經濟衰退趨勢很可能只是延遲一年出現。儘管如此，各地經濟衰退的機率不盡相同，代表有機會藉由區域與資產類別多元布局增加投資價值。

根據全球經濟發展局勢，Newton 多元資產團隊預期有六大關鍵趨勢會影響全球投資走向，其中，包含經濟週期縮短、貿易演變、大政府回歸、人力資本、地緣政治風險、過渡到更少使用化石燃料。

最值得注意的是，將有約占世界人口 40％的選民於 2024 年參與投票，選舉的不確定性會削弱市場表現，可能導致投資計畫延後。選舉年因政府試圖擴大支出，通常對經濟有利，但是赤字規模限制了政府加碼財政政策的能力。各國政府較以往更為積極介入經濟運作，在利率與實質薪資雙雙走高的情況下，造成市場缺乏效率且通貨膨脹加劇，可能進而導致投資減少且失業率上升。

由於經濟前景仍不明朗且高利率政策可望延續，個別企業可能面臨營運成本與再融資成本上升的壓力，而消費者也許會因高通膨而縮減消費。Newton 多元資產團隊亦指出，市場可能會因為信心低迷而引發特別的投資風險。

金融市場「感到不安」 採更審慎立場

紐約梅隆投資管理旗下 Newton Investment Management 多元資產副投資長 Paul Brain 表示，企業財測針對未來盈餘微幅下修，刺激股市在近期財報季出現震盪；這代表金融市場對 2024 年展望感到不安，並且採取更審慎的立場，因此也要提高警覺留意高利率造成的問題是否浮現。個股表現差異可能極大，顯示選股的重要性。從資產配置的角度來看，能透過提高股利對抗通膨壓力的企業將是優質標的。

在體制變革下，迎接新體制的正確策略就是全球多資產策略將受益。其中，在十多年的機會收縮之後，相信全球絕對回報管理者將看到機會不斷擴大。其中，主要是因金融市場體制變革、經濟分歧且時間較短，有利於積極的全球管理者，而制度慣性意味著投資行業將遲緩適應。

紐約梅隆投資管理旗下 Insight Investment 指出，認同對「利率維持高水準」的觀點，認為中性利率已向上修正。債券殖利率已升高，反映出這種新的現實狀況，而殖利率走高為固定收益投資創造了正偏態分布的不對稱性報酬概況。高收益債券多年來首次名副其實地提供了非常高的收益水準。

有鑑於經濟成長減緩且融資成本不斷升高，未來一年公司債的表現可能會出現顯著落差，縝密的信用分析將是創造最大報酬的關鍵。

Insight Investment 固定收益投資專家主管 April LaRusse 表示，市場從對一種宏觀狀況定價轉向另一種，發現個別公司債的價格變得更為敏感。相信 2024 年的金融情勢將有利於主動型投資管理，因為個別公司、經濟與資產類別表現分歧的現象會更為明顯，表示市場價值錯估的投資機會浮現。在高收益範圍內，風險胃納較高的投資人可以從被調降評級的墮落天使債券中找到值得留意的機會，主動型經理人也可以在此創造超越傳統高收益的超額報酬機會。

三大類型 剖析今年回報類型

April LaRusse 強調，為何現在選擇全球信用市場，主要是在收益環境下提供的歷史性機會，預期信用機會將在世界各地移動。而在 2024 年可能的回報類型下，可分為三大類型。

一是趨勢型，通膨持續高於目標，美國國債 10 年期利率變動為 0％，預計總潛在 1 年回報率為 6.1％至 6.6％。二是輕微負面，通膨回落至目標，美國國債 10 年期利率變動為 - 1％，預計總潛在 1 年回報率為 9.8％至 10.3％。三是正向但低於趨勢，通膨回落至目標，美國國債 10 年期利率變動為 - 0.5％，預計總潛在 1 年回報率為 11.5％至 12％。

整體來看，可留意幾個對信用市場的影響，包含升息週期已經結束；成長正在減緩，表明信用基本面將走弱；收益率自金融危機以來最高，提供了可觀的損益平衡保護；再來即是有很多市場錯配可以利用。（本文作者為現任媒體人，長期關注金融議題）

紐約梅隆投資管理是全球最大的資產管理公司之一，截至 2023 年 12 月 31 日的資產管理規模達 2 兆美元。以客戶為優先的策略，為客戶提供 7 家投資公司的專業知識，就各個主要資產類別推出投資解決方案，輔以紐約梅隆（BNY Mellon）的實力和規模為後盾。

紐約梅隆投資管理是紐約梅隆旗下的分支機構。截至 2023 年 12 月 31 日，由紐約梅隆負責保管及 / 或管理的資產金額達 47.8 兆美元。紐約梅隆成立於 1784 年，是美國歷史最悠久的銀行。如今，紐約梅隆透過全方位的解決方案為全球資本市場提供動力，幫助客戶在整個投資生命週期中管理和服務其金融資產。紐約梅隆是 The Bank of New York Mellon Corporation（NYSE：BK）的企業品牌。

來源：《台灣銀行家》171 期

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