【路博邁投信】投資長觀點－拓展您的投資疆界

Shannon Saccocia, 私人財富投資長

現在也許是時候放眼美國以外的股市以爭取較佳表現，尤其是當經濟持續呈現初期週期性復甦跡象時。

在一個月前，我在本欄探討第二波 AI 投資主題，指出這發展有望將股市的較佳表現拓展至「美股七雄」以外的企業。

為了簡單說明，我當時提及一些有望受益的其他美股。不過，如果表現轉佳的現象並不局限於美股，而是成為更廣闊的全球主題又會如何呢？

若市場輪動使投資從已經全面反映價值且防禦性強的少數超大型科技企業，轉移至評價較便宜且週期性較強的更廣泛股票，那麼這發展對區域股票配置將有何意義？

基本面支撐

在擴大區域配置之前，投資者大概將尋找能夠為調整配置提供支持理據的基本經濟因素。畢竟，過去五年美國 GDP 增長逾四分之一，而全球經濟則持續呆滯，美股在這段期間表現突出不足為奇。

由於美國經濟增長至少有一部分源於疫情以來推出的巨大貨幣及財政刺激政策，但這些財政脈衝正在開始退減，而美國財政赤字目前相當於該國 GDP 的 6%，要再推出新一輪刺激計劃將較為困難，因此美國與其他區域的增長差距相信在未來幾年將逐步收窄。

對比之下，歐盟總值 7,500 億歐元的疫後復甦基金還沒有完全動用，加上該區政府財政赤字平均約為 GDP 的 3%，因此在財政上將有較大的餘裕。此外，軍事、能源和供應鏈安全再次得到重視，亦改變了歐洲政府支出的政治氣候。

再者，歐洲早於美國降息的可能性看來越來越大。瑞士央行在 3 月已經先拔頭籌，現在就連一些較鷹派的歐洲央行官員也開始暗示可能在 6 月降息。

在上週公布的歐元區通膨數據亦助長這看法。3 月份整體和核心通膨率均下跌，跌幅大於經濟學家的預測，反觀美國最近的通膨數據顯示物價黏性轉強。投資者在定價時現已不再預期美國聯準會在今年能夠降息三次，而是轉為預測歐洲央行將降息三次。

貨幣和財政政策較寬鬆應能為看來正在開展的全球週期性復甦添加動能。

全球製造業採購經理指數 (PMI) 自今年初以來已回到擴張的水準，雖然歐洲製造業 PMI 仍然收縮，但最新數據顯示復甦速度是過去六個月以來最快的區域之一。即使是舉步維艱的中國，製造業 PMI 也恢復擴張並上升至 13 個月以來的最高位，相信隨著當局在今年推出更多振興經濟計劃，應能提振復甦力道以使中國經濟增長達到政府所訂的目標，如此也有望帶動歐洲製造業加快增長。

評價低和週期性強

若已經具備經濟基本面因素，哪些市場會受到青睞呢？

要解答這個問題，首先要回顧我們曾經提過在擴大市場配置時將考量的兩個特點：評價低和週期性強。投資者是否能夠在美國覓得週期性股票呢？肯定可以的，但世界其他市場將有更多週期性更強且評價較低的選擇。

MSCI 美國指數預估本益比現在為 21 倍，MSCI 日本指數只有 16 倍。日本指數中科技股的權重僅是美國指數的約一半，而這權重差額主要再分配予週期性類別例如工業 (是美國指數的兩倍以上)、非必需消費(是美國指數約兩倍) 和原物料股(是美國指數約兩倍)。

日股近期大漲備受矚目，除了因為升勢凌厲之外，也由於該國貨幣政策和監管環境別具新聞價值，這使歐洲股市回升的注目度和強度都被比下去。

不過，這反而意味著 MSCI 歐洲指數評價比日本指數更低廉，現時的預估本益比僅為 14 倍，而科技股權重只為 MSCI 美國指數約四分之一，雖然必需消費為重要產業，但權重差額大部分分配至金融、工業和原物料產業。

如果說歐洲股市復甦力道溫和且沒有得到投資者的充分評價，那麼中國股市便更沒有被看在眼內：現在似乎只有少數新興市場投資者對中國股市前景抱有希望，大部分都偏好於印度股市。

不過，我們認為印度經濟形態和市場與中國截然不同，卻可以互相補足。此外，當前印度處於鎂光燈之下，致使 MSCI 印度指數預估本益比達到 22 倍，比美國指數還要高。至於中國經濟數據正在悄然地改善中，股市評價徘徊在 9 倍的低位。

未獲青睞

路博邁資產配置委員會對第二季展望的其中一個主題是日漸看好全球經濟，但相對較難以看好現時猶如代表著「全球風險性資產」的標準普爾 500 指數。我們認為，這指數過於被幾檔評價已全面反映價值的股票所主導。

反而，我們相信由於經濟更廣泛地復甦，因此需要相應地擴大股市配置，這便表示宜加入目前未獲青睞的投資風格和地區：在過去幾十年「失寵」的日本股市，現在再參與其反撲大勢還不算太遲；歐洲復甦可能剛起步，而對於真正的逆向投資者來說，就算是中國市場也可能值得一看。

股市中的較佳表現在過去 18 個月越來越集中，但現在大概是拓展投資疆界的時候了。

相關基金:
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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。