利率的一小步 日銀的一大步

撰文：徐千婷

一輛奔馳在直線賽道上的大車要進行過彎，需要相當的把握與過人的技術，因為掌握方向盤的人不僅要克服物理上的慣性，還要提防周遭的人車是否能夠及時應變。今年 3 月 19 日，上任不到一年的日本央行總裁植田和男（Kazuo Ueda）發動了一次政策大轉向，政策公布後金融市場水波不興，締造了一次平順的歷史性過彎紀錄。

日本央行 3 月 19 日貨幣政策決議可以拆解成 4 個部分來看：

第一，實施長達 8 年、全球碩果僅存的負利率政策終於功成身退。所謂負利率並非指一般商業銀行支付給存款人的利率，而是銀行存放在央行的流動準備金帳戶餘額（Current Account Balances）利率，這次由負 0.1% 上調至 0.1%，同時無擔保隔夜拆款利率目標也調高為 0% 至 0.1%。從利率調幅上來看，日銀踏出了審慎的一小步。

第二，終止殖利率曲線控制（Yield Curve Control）作法，取消 10 年期日本國債殖利率 1% 上限，改以機動性購入國債的微調方式來避免長期利率快速上揚。

第三，日銀未來將持續購入日本國債，規模仍維持在每個月 6 兆日圓，相當於每月釋出新台幣 1.26 兆元的龐大流動性，代表在民間消費與國內投資仍然保守的情況下，極度寬鬆的貨幣政策基調不變。

第四，讓非傳統的貨幣政策工具退場，宣布停止購入 ETFs 和日本房地產投資信託（J-REITs），同時逐步減少商業本票和公司債的購買，並於一年後全數停止購入。因此，未來在資金流向的分配上，預期將發生結構性改變。

本次日銀決策重點在於貨幣政策架構的調整，這可說是日銀踏出的一大步。這次日銀的大動作並非轉為鷹派，而是「正常化」。若把日銀過去的非傳統（或「非正常」）政策視為一劑猛藥、偏方，「正常化」代表日本已有自信從深陷已久的通縮泥沼中脫身，有把握持續而穩定達成 2% 的通膨目標。

對於匯率的影響方面，由於早在去年下半年日銀即已開始釋出負利率政策退場的訊號，市場早有預期而預作因應（Price In），加上未來寬鬆政策仍將延續，故日圓匯價不漲反跌。未來在貨幣政策仍持續寬鬆下，日圓走勢不至於有太大變化，Fed 的降息動向才是牽動美日利差及日圓匯價的主因。當然若日圓過度貶值（例如超過 155 日圓），日銀也可能會進場干預。

在 3 月 19 日決策會議後，植田和男與首相岸田文雄會晤，岸田表示「央行保持政策寬鬆是合適的。政府將根據與央行的政策協議，全力打擊通縮。」因此，今年除非物價情勢出現明顯上揚，否則日銀會繼續採取寬鬆政策，利率預估將暫時按兵不動。（本文作者為合庫金控集團首席經濟學家）

來源：《台灣銀行家》172 期

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