【路博邁投信】投資長觀點－積極所有權的重要性

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

股東必須持之以恆參與企業治理，並非只限於代理投票季度。

對於資產管理公司而言，持有任何公司股票的要務之一，就是參與表決企業治理事宜，在股東大會上代表客戶進行代理投票。今年日本公司的股東大會季度正如火如荼的進行，而歐洲和北美公司的季度已經接近尾聲。

一如往年，路博邁在 NB Votes 代理投票網頁上，事先披露我們將在個別公司的股東大會上之投票意向，特別是針對我們客戶顯著投資，且涉及財務重要性的投票議案。我們相信，路博邁是第一家定期就多項議案預先公布投票意向及其詳細理據的大型資產管理公司，這是我們認真實踐保持透明度的承諾。

儘管每當代理投票季度都突出了股東參與企業事務的重要性，但有必要重申的是，其實在其他時候持續參與企業治理對主動資產管理舉足輕重，而參與企業治理覆蓋的範疇廣泛，並非只限於代理投票。

事實上，我們相信參與企業治理對長期投資回報的重要性與日俱增，原因有三。

急速變化

第一，現今的商業環境更瞬息萬變，也充滿風險。

我們認為對公司具有財務重要性的主題正不斷發展。兩年前，很少有人能夠想到，幾乎所有公司所面對的關鍵策略性問題，會是如何計劃將人工智慧 (AI) 整合於營運之中。

在過去幾週於 Meta 及 Alphabet 舉行股東大會之前，我們一直在討論如何回應超大型科技業十多年來都未能在社交媒體上保障兒童安全的問題，以及有什麼對策可以協助防止類似失誤不會在應對 AI 潛在風險時重演。雖然我們認可這些公司近期在這方面所取得的進展，但我們今年繼續支持多項關於監督 AI 和匯報 AI 錯誤和虛假訊息、在定向廣告使用 AI 的影響，以及保障兒童安全措施的股東提案。

不過，大部分公司沒有提出關於 AI 的提案，意味著股東沒有機會就這方面作出表決。在這個代理投票的季度裡，目前只有 8 家公司提出 11 項關於 AI 的提案。但這並不是因為 AI 對其他公司在財務上的重要性較低，我們因此認為投資者有責任在代理投票季度以外的時間，直接與企業管理層進行參與，從而了解有關公司的 AI 政策和治理方針，這便是路博邁在多個不同產業的公司一直在進行的工作。

其中一個受到 AI 發展迅速影響的產業是媒體和娛樂。在變化和不確定性充斥的時代，企業更需要強而有力的管理和穩定的領導，而公司董事會透過監督執行長的繼任規劃過程，在這方面發揮重要作用。對我們來說，迪士尼的例子正是說明了董事會克盡職守的重要性。

基於公司業務規模龐大及營運複雜性，加上產業環境挑戰重重，我們認為迪士尼董事會沒有適當處理執行長伊格 (Bob Iger) 的第一個繼任計劃，因此影響業務延續性和業績而付上高昂的代價。在今年 4 月，我們支持 Nelson Peltz 及 James Rasulo 選任董事的提案。由於迪士尼正在規劃新的執行長繼任計劃，我們認為在董事會中引入新思維將有助益。儘管提案最終無功而返，但我們透過代理投票已向迪士尼董事會傳達非常明確的訊息，就是有必要確保第二次繼任規劃過程更為成功。
 
政治化議案

第二個我們認為股東主動參與企業事務更為重要的原因是，政治化或單一課題的倡議性提案及相關投票者持續增加。像路博邁一樣的投資顧問肩負受託人責任，出於我們客戶的最佳利益來投票，而我們大力支持股東行使權利，就其相信能夠提升公司長期價值的事宜提出議案。  

我們坐言起行，在 2023 年 11 月向 Lions Gate Capital 提出股東議案，要求公司考慮進行資本重組以取消我們認為損害公司價值的雙重股權結構。Lions Gate Capital B 股在當時的遠期企業價值倍數 (即企業價值 / 稅前息前折舊攤銷前盈餘) 低於同業平均，而我們相信折價的部分原因是由於雙重股權結構影響交易流動性、使資本結構複雜化，以及賦予部分股東過大影響力。令人欣喜的是，我們的提案最終獲得 62% 的股東支持，而該公司已表示有意在今年年底前取消這雙重股權結構。

不過，並非所有股東提案都如此明確地與企業創造長期價值連結。有些關於環境及社會事宜的提案對公司財務不具重要性，有些提案可能過於規範性，細微程度已經到應該留給管理團隊自行決定的範疇，又或是提出一些我們認為公司已經有效地採取行動的問題。

更令人憂慮的是，提案者可能純粹為了作出政治表態而利用代理投票制度。雖然這些所謂「反覺醒」或「反 ESG」提案，在表面上往往看來是要求董事會考慮一些不涉政治的行動，例如將董事長和執行長的角色分開，但提案者所提交的支持資料內容卻包含無關於創造長期價值的政治聲明。積極參與的股權擁有人只要深入研究代理投票的資料，便能夠了解提案人其實別有用心以及其提案一旦通過的可能影響。根據加拿大皇家銀行的數據，在 2024 年的代理投票季度中，這類提案佔總數的 13%，相較三年前只有少數幾項已大幅上升。

可能出於這個緣故，致使在過去兩年有關環境和社會的股東提案所得到的支持下降，而企業治理提案所得的支持則上升。我們認為，主動的長期投資者必須深思熟慮地作出投票，以避免部分股東產生過大且可能具破壞性的影響力。

龐大被動式投資者

第三個我們認為參與企業治理對長期表現更為重要的原因，就是被動式投資的增長。

通常持有大量公司股票的龐大被動式投資者指出，由於他們必須持有每一支股票，因此有誘因進行企業參與，並且表明已經設立專責的代理投票團隊。不過，若代理投票沒有融入並整合於持續進行的主動管理及參與之中，這些投票方式往往流於機械式，也失去其可以發揮的影響力。
 
要了解我們所言，可以參考我們在日本 - 一個多年來抗拒股東參與但在近年已經日漸接受的市場 - 所做的努力。

舉例來說，由於我們認為沖繩電訊公司 (Okinawa Cellular Telephone Company) 的資產負債表持續持有過多現金，我們因此在 2020 年開始運用股東代理投票，要求公司更有效地分配利潤。雖然管理層順應要求在該年首次推行回購股票計劃，但此後的相關進展不多，因此需要與管理團隊進一步參與。

其中行動包括在 2022 年 2 月致函董事會，要求其母公司 KDDI 處理資本效益不足的問題，並在同年 6 月事先披露我們將就此事宜對管理層和外部董事的議案投下反對票。在 2022 年 10 月，該公司發布首個中期計劃，承諾在未來三年將每股盈餘提高 15%，而其中一半的增長來自回購股票計劃。六個月之後，沖繩電訊公司宣布將收回提供予母公司 KDDI 的三分之一貸款，並將所得款項用於股票回購。

我們認為，透過事先披露投票意向結合持續進行企業參與，是這次取得進展的重要因素。我們將繼續與該公司接觸以提升資本效益，並且已事先披露將在本週召開的股東大會上，投票支持提高董事會獨立性的議案。

長期投資者從今年股東大會表決中應得到的訊息是：股東參與企業治理在所有時間都重要，並非只有在代理投票季度。

相關基金:
路博邁顛覆式創新股票基金
駿利亨德森資產管理基金 - 駿利亨德森環球科技創新基金
聯博 - 國際科技基金

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