華爾街恐慌指數在市場驚慌中飆升 Cboe：不意外

2024 年市場劇烈波動的飆升是突然的去槓桿浪潮所引發，而不是因為經濟信心崩潰，並無重現疫情時期的黑暗日子。如今所有市場跡象都表明，在經歷近期的混亂之後，美股將恢復平靜。以上是 Cboe 波動指數 (VIX) 持有者所傳遞的溫和訊息，該指數在上周一出現有史以來最大的日內跳升，此異常走勢被前美國財政部長桑默斯 (Lawrence Summers) 稱為可疑。

據《彭博》，芝加哥期權交易所全球市場公司 (Cboe Global Markets) 承認，開盤前的清淡交易是 VIX 的劇烈波動的原因之一，但表示由於日元和日本股市的崩潰引發的蔓延風險加劇，這樣的飆升是合理的。根據該公司衍生品市場情報主管 Mandy Xu，當時標普 500 指數期貨下跌 4.5%，相當於年化波動率達到 70%。VIX 在這次的高峰時超過了 65。

她表示，「考慮到標普 500 期貨在開盤前的巨大波動，VIX 指數相應的大幅走勢並不令人意外。」

但衍生品專家認為，由於流動性不足、波動性押注中的空頭回補失敗，以及一些流動性不完全的期權合約被納入指數計算，這次的飆升可能誇大了市場的看跌情緒。他們指出，VIX 和其期貨合約之間的異常價格差距，是恐懼指數脫離市場現實的證據。

8 月 5 日，VIX 在不到五個小時內飆升 42 點，於紐約時間上午 8 點 37 分達到 65.73。但與該指數相關的 8 月期貨在同一時段內僅上升約 5 點。兩者的最大差距一度達到 32 點。

差距並未持續太久，到交易結束時已縮小至 8 點。對一些市場觀察者來說，迅速的回調表明了，VIX 一開始的跳升可能誇大了投資人的恐懼。

這論點反映了 VIX 本身並未實際交易，它是從標普 500 期權價格中推導出的量值。相比之下，其期貨合約則反映了實際的資金流動。

當新冠疫情爆發時，兩者同步上升。然而，Cboe 的 Xu 表示，這次兩者的脫節強調了經濟背景的不同。

她在給客戶的報告中寫道，疫情期間「這既是個流動性事件，也是一次宏觀衝擊。而上周一的事件純粹是一次流動性事件。這次波動並不是基於基本面或宏觀經濟原因，因此，在去槓桿結束後，沒有理由預期波動性會持續保持高位。」

在上周五的彭博電視訪談中，桑默斯表示，由於 VIX 計算中包含了一些相對流動性較差的工具，VIX 出現了「一些人為的波動」。雖然這番言論引發了對該指標方法論的質疑，但可以說 VIX 運作符合當初的設計。

衍生品分析公司 Asym 500 創辦人 Rocky Fishman 表示，一種特定的波動性策略可能助推了 VIX 的上升。這種策略稱為分散交易 (dispersion trade)，投資人通常押注指數中波動性較小的個股，同時押注波動性較高的成分股。

但在 8 月 5 日，VIX 在開盤前上升的同時，標普 500 期權的成本也超過了蘋果和微軟，與通常情況下這兩成分股期權較高的情況背道而馳。Fishman 認為，這表明分散交易者可能促成了此次波動性飆升。

但 Cboe 的 Xu 不同意此說法，並指出標普 500 成分股之間的預期相關性僅小幅上升。根據她的模型，上周一的一年隱含相關性僅增加了 4 個百分點，至 28%，遠低於過去五年 38% 的平均水平。

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