基金專案方是如何組局攢專案的以及目前有哪些VC 幣值得關注？ Research Lead @ Aquarius 薩滿大魔王解密VC 幣邏輯，重點如下：

1.Ethena、IO 和MSN 等VC 專案透過高估價值和市場熱度快速吸金做局，這類專案的市場吸引力減弱，投資人轉向MEME 專案。

2.本輪融資熱潮導致市場泡沫，高估值項目難以兌現預期，試圖透過風投獲利的人湧入市場進一步加劇混亂局面。

3.理想主義者難持續，傀儡專案依賴資本操作，頂尖團隊如 Zama 和 Fhenix 專注長期技術創新有望走得更遠。

4.北美基金投資重技術情懷，亞洲基金投資求市場實效但亞洲項目比北美更難獲得長期資金支持。

5.產品優秀的專案如 Paradigm 投資出來的具長期潛力，本輪散戶需站在專案方角度一起從 VC 手中獲利。

6.技術能力與資訊管道可協助辨識專案是否存局，有潛在問題的專案仍可根據基本面判斷接受度。

7.「金礦人礦」理論揭示市場無真正金礦，專案依賴新用戶消耗，交易多為無價值的循環。

8.目前市場中的」人礦「是 VC 本身，本輪市場獲利的是與專案方一起割 VC 的參與者。

9.擼毛成本低、風險可控，透過空投和質押分散策略可獲穩健收益，適合長期堅持。

10.警惕高估值低流通項目，通膨壓力大，可以透過Etherscan 等區塊鏈瀏覽器查看持幣地址的分佈情況，如果大部分代幣都集中在實際流通中，那麼是不錯的項目。

11.ETH 技術嚴謹、安全性高，適合作為 Crypto 人的理想項目，但技術與幣價無直接關聯。

1.Ethena、IO 和MSN 等VC 專案透過高估值和市場熱度快速吸金做局，這類專案的市場吸引力減弱，投資者轉向MEME 專案

今年的市場上大量項目都是由大型 VC 主導的，尤其是在 Staking 和 CeDeFi 領域，像在幣安這樣的頂級交易所上市的項目，幾乎都是由這些 VC 推動的。這一輪的市場歷程可以透過三個項目來分析VC 主導項目的盛衰過程:

第一個項目是Ethena，這是一個典型的VC操盤項目。 Ethena 透過高估值和嚴格控制的白名單 Mint 機制，在 VC 輪中表現出色。儘管在早期為散戶帶來了一定收益，但隨著時間推移，Ethena 的代幣價格大幅下跌，許多 VC 的投資仍被鎖定。像是北美 VC 推行的"1+3"（即一年 cliff 期後，三年線性釋放）的 Terms，雖然看似保護了 VC 的利益，但實際上許多投資者仍然被套牢。

第二個項目是 IO。在宣布融資 3000 萬美元後這個項目引起了極大的市場關注。但實際情況卻令人失望：專案在融資時技術尚未成熟，團隊仍在組建階段，甚至在安全性方面也存在漏洞，最終導致專案被駭客攻擊。儘管如此，IO 還是順利在幣安上市，但許多散戶投資者在參與後並未獲得預期收益，甚至出現反擼情況。

第三個項目是 MSN，這個計畫的創始人透過廣泛的宣傳和 KOL 背書，吸引了大量投資。但專案在 OKX 上市後很快就失去了動力，代幣價值迅速下跌，幾乎歸零。專案方早已安排好退出管道，透過收割散戶和其他 VC 獲取利益，最終專案黯然退場。

也有比較成功的VC 項目，例如EtherFi、Bouncebit 和Eigenlayer, 但比較高度同質化：從一開始，這些項目就已經確定了交易平台、執行團隊和流動性退出的計畫。之後他們再去找 VC 進行融資，尋找願意「抬轎子」的人。實際上很多團隊的技術部分都是外包的，品質普遍較差。如果仔細研究這些項目的合約，可以看出其流程和技術水平都相對平庸。 VC 項目利用高估值和市場熱度快速獲利，但隨著市場對這些套路的熟悉，VC 項目的吸引力逐漸減弱，投資者開始轉向其他類型的項目，例如 MEME。

2. 本輪融資熱潮導致市場泡沫，高估值項目難以兌現預期，試圖透過風投獲利的人湧入市場進一步加劇混亂局面

上一輪VC 的投資策略相對穩健，大部分投資者都獲得了不錯的回報。這種成功經驗導致了本輪融資的熱潮，許多以加密貨幣風投為名義的基金紛紛湧入市場，成功募集到了大量資金。原本的 VC 機構也因此迅速擴大了規模。這種資金的湧入並未伴隨技術上的顯著創新，市場出現了泡沫現象。

由於 LP 對資金有時間要求，VC 機構不得不在有限的時間內將資金投入市場。這導致了兩種情況：要麼投資一些估值不高但表現平平的項目，要麼爭相投資少數所謂的頂級項目，導致這些項目被賦予了遠超其實際價值的高估值。這種泡沫化的估值讓市場對這些項目的期望值大大超出其應有水準。

以Ethena 為例，雖然它並非是差的項目，像WorldCoin、RNDR 也不一定表現不好，但這些項目的估值被推得過高，難以配合實際的市場表現。同時，VC 機構不僅需要投出資金，還希望在這些高估值項目中獲利，導致了類似 IO 和 MSN 這樣的項目出現。 IO 是典型的 VC 主導項目，而 MSN 明顯是項目方反過來收割 VC 的例子。

本輪市場的亂象可以歸結為一級市場資金過剩，但優質項目稀缺。許多人湧入市場，試圖透過創投獲利，進一步加劇了市場的混亂局面，是典型的泡沫現象。

3. 理想主義者難持續，傀儡專案依賴資本操作，頂尖團隊如Zama 和Fhenix 專注長期技術創新可望走得更遠

在北美地區較為常見一些專案方懷抱理想主義，他們希望透過自己的努力改變世界。這類創業家通常是第一次創業的年輕人，尤其是那些受矽谷文化影響較深的白人或接觸過美國文化的創辦人。他們往往認為自己在做的事情不僅僅是為了賺錢，而是為了創造一個真正有價值的產品。這類專案雖然初期可能獲得融資，但往往難以持續，最終消失。

另一類創業家則是被推到台前的「傀儡」創辦人，他們的計畫從一開始就不以團隊實力為主，而是仰賴精心設計的宣傳和背後強大的支持系統。基金會可能已經預設了專案的獲利路徑，包括誰來提升專案的 TVL，誰來月台支持，以及哪個生態系統會推動專案發展。對於這類項目，團隊本身的重要性反而降低，更多的是在資本和市場操作上的成功。

還有一種團隊從一開始就規劃好瞭如何透過專案獲利並退出市場。如果能在交易所順利割韭菜，他們會迅速從散戶身上獲利。如果無法實現，也會透過融資狠狠撈一筆。

此外還有一些項目完全與 VC 一致合作，發布一些短期盈利的「土狗」項目，主要目標是快速獲取資金。這類計畫的運作模式簡單粗暴，尤其在亞洲市場更為多見，表現得特別明顯。

市場上也確實存在一些由頂尖科學團隊和技術團隊組成的優秀專案。例如，正在研究全同態加密（FHE）的 Zama 和 Fhenix 團隊，他們融到了巨額資金，其中 Zama 的融資額達 7,500 萬美元。這些團隊成員多為真正的科學家，類似以太坊基金會中的那些人，專注於學術研究和區塊鏈產業的發展，發布學術論文，推動產業進步。

還有一些如 Paradigm 投資的項目，這些項目團隊對自己在做的事情非常清楚並認真推進。然而，在當前的市場週期中，這類項目的表現和未來能否成功仍然充滿不確定性，因此未能引起大家關注，但可以堅信的是這些項目3 至5 年後仍然會在行業中存在。

4. 北美基金投資重技術情懷，亞洲基金投資求市場實效但亞洲項目比北美更難獲得長期資金支持

北美和亞洲的基金在投資心態上有顯著差異。北美基金普遍不太急躁，願意支持一些短期內甚至在下一個市場週期都難以成功的項目，尤其是那些對區塊鏈技術有提升作用的「科學家」項目。而亞洲基金更注重現實的結果，更關心如何從鏈上獲得更多流動性，以及如何讓專案在市場上獲得廣泛認可和喜愛，並專注於數據表現和市場接受度。

這種差異並沒有絕對的優劣之分，而是反映了不同的投資邏輯和文化背景。亞洲的技術水準普遍較高，也有一些表現優異的項目，但這些項目往往在獲得資金支持方面比北美的情懷項目更為困難。

5. 產品優秀的專案如Paradigm 投資出來的具長期潛力，散戶需站在專案方角度一起從VC 手中獲利

項目可分為兩類：一種是產品優秀的項目，另一種是散戶有機會參與並獲得利益的項目。對於產品優秀的項目，以 Paradigm 為例，這家基金關注的方向和所投資的項目，已經幫助投資者避免了許多潛在風險。雖然該基金在熊市期間也經歷了虧損，但他們的研究、發布的論文，以及所投資項目的技術邏輯，顯示了其嚴肅認真的態度。 Paradigm 投資的專案大多具備長期生存的潛力，即使面臨困境，他們也會堅持下去，因為他們是以研究驅動為核心的加密原生基金並投資瞭如 Flashbots 等公司，值得關注這些專案。

北美市場也有一些表現不佳的基金，例如 PolyChain，建議投資人保持警覺。儘管產品優秀的項目不一定給散戶參與機會，但那些聲勢浩大的項目，如 IO，通常會讓散戶有機會參與。不過，在目前市場環境中，散戶需要改變原有的投資思路。過去的邏輯是透過早期投資來獲取後續入場者的資金收益，而本輪更需要站在專案方的角度，與他們一起從 VC 手中獲利。透過這種思路調整，即使參與到一些並非完全理想的專案中，仍然有可能獲得不錯的回報。

6. 技術能力和資訊管道幫助識別專案是否攢局，有潛在問題的專案仍可根據基本面判斷接受度對於具備一定技術能力的人來說，識別項目的真實性相對容易。

例如，透過閱讀 IO 的技術文件發現了一些不合理之處，從而察覺到問題所在。目的不純的專案不會在產品開發上投入太多精力，因此具備技術背景的人更容易辨識這些問題。也有些物品可能隱藏得很好，即便如此還是會有些蛛絲馬跡可以發現。

如果在圈內有一定的資訊管道，通常也能聽到一些關於專案的傳言，這些傳言往往能提供有價值的線索。透過結合傳言和技術理解，能夠辨識出許多所謂的「攢局」計畫。即使某些項目背後存在攢局的意圖，但如果沒有壞的名聲，技術和基本面也還算不錯，這類項目仍然可以接受，這是一個合理的判斷邏輯。

7.「金礦人礦」理論揭示市場無真正金礦，專案依賴新用戶消耗，交易多為無價值的循環

"金礦人礦"理論是對市場和行業反思後形成的觀點:大多數專案基本上都在提供服務或工具，像是在製造“鏟子” ，但這些「鏟子」究竟在挖什麼金礦？結果發現，市場中並不存在真正的金礦，所謂的金礦其實是「人礦」──那些不斷被吸引的新用戶。這些新用戶進場後，往往成為後期專案運作的對象，被「消耗」。許多項目之間並沒有實際的剛需邏輯，反而呈現出一種相互依存的博弈關係。例如，Uniswap 服務於 Aave，Aave 又服務於 Uniswap。這種關係讓人質疑 Uniswap 等平台的本質，最終不過是提供了一個交易平台，而絕大多數交易的內容實際上是無價值的「空氣」。

中國人更善於與這種現實和解，進入市場不一定追求高遠的目標。透過這種「金礦人礦」理論來透視市場，尋找「人礦」從哪裡來, 儘管聽起來有些殘酷但這確實是分析行業問題的一種方法論。

8. 目前市場中的」人礦「是VC 本身，本輪市場獲利的是與專案方一起割VC 的參與者

目前市場明顯被分割成了多個部分。回顧當年銘文計畫的盛況，那時的人礦主要來自散戶，只需在鏈上發布一個銘文，並稍微透露一下名稱，就能引發強烈的 FOMO 情緒，吸引大量散戶參與。這一波散戶的湧入，無論是來自 Web2 或 Web3，都是由情緒驅動的結果。

而現在的情況有所不同，VC 主導的專案流動性主要來自於存量資金，市場沒有明顯的增量。即使有像 ETF 這樣的增量資金出現，這些資金也不會流入 Altcoin 市場，形成了隔離的現象。因此，VC 市場中的「人礦」實際上是 VC 本身。從上一輪市場開始，VC 透過從其他管道填補虧空，維持了資金流動，但在這一輪，真正獲利的反而是與專案方一起割 VC 的參與者。

9. 擼毛成本低、風險可控制，透過空投和質押分散策略可獲穩健收益，適合長期堅持

大交易所通常對專案方的代幣銷售有限制，因此專案方常透過空投合法發放代幣。 Manta 的空投規則，就是為了讓專案團隊獲得更多代幣。這使得擼毛成為了合理的生意，參與者從專案方和 VC 的收益中分得一杯羹。

擼毛的成本相對較低，特別是與炒合約相比。以互動類擼毛為例，一個帳號的基本成本包括三件組：推特、Discord 和 Telegram，三件組的成本大約在 20 至 50 元人民幣左右。鏈上操作時，建議盡量減少在主網的停留時間，主要在 Layer 2 上進行交互，這樣 GAS 費幾乎可以忽略不計。其他開銷如隔離 IP 和防女巫工具的成本也相對較低，整個擼毛的成本控制在較低範圍內。

質押類擼毛雖然看似需要更多資金，但透過將資金分散質押，可以降低風險並獲得可觀的收益。用 EtheFi 作為一個例子，這樣操作才能吃到低保。透過鏈上追踪，識別專案方可能存在的規則和漏洞，也能獲得額外收益。擼毛有很多種玩法，無論是資金量大還是小，只要願意堅持，都有可能獲得不錯的回報。比起交易，擼毛的風險更可控，收益也更穩定。

10. 警惕高估值低流通項目，通膨壓力大，可以透過Etherscan 等區塊鏈瀏覽器查看持幣地址的分佈情況，如果大部分代幣都集中在實際流通中，那麼是不錯的項目

對於低流通、高估值的項目我們需要認識到其伴隨的巨大通脹壓力。新代幣的不斷釋放會對市場產生影響。以 Arbitrum 的 ARB 為例，儘管其價格表現初期不錯，但持有者並沒有任何升息手段，同時還要承受年化 60% 左右的通膨率。這意味著代幣的價值正在持續稀釋，對普通持有者來說，這是不公平的。

儘管SUI 也是一個高度依賴VC 的項目，流通量大且不斷釋放新代幣，但在其鏈上提供了較高的獎勵機制，尤其是各種DeFi 應用。這使得持有 SUI 的用戶可以透過鏈上活動來對抗通膨，從而減少通膨帶來的直接損害。

如何在鏈上識別需要小心的項目：透過Etherscan 等區塊鏈瀏覽器，可以看到每個代幣地址的持有者及其分佈情況。例如，如果大部分代幣都集中在交易所或 Uniswap 等平台的地址中，這說明這些代幣在實際流通中。如果代幣在目前流通量中佔比很低，即便估值高、流通量低，這是一個警示訊號。查看交易所地址和持有地址的分佈比例，如果大部分代幣都集中在實際流通中，那麼這個項目相對來說是好的。

11.ETH 技術嚴謹、安全性高，適合作為Crypto 人的理想項目，但技術與幣價無直接關聯

ETH 前景不錯，常被稱為“科學家鏈”，因為其底層架構、博弈論設計和密碼學設計都非常嚴謹，是由真正的科學家打造的。相比之下，以太坊的最大競爭對手 Solana，則更像是“工程師鏈”，明顯感受到工程師在改進方向上缺乏明確的指引，而且許多技術問題難以解決。例如 Solana 頻繁宕機，甚至需要重寫程式碼，這反映了工程師鏈的限制。

以太坊的每次升級都非常嚴謹，儘管有人認為去中心化程度有所下降，但背後的密碼學和博弈論設計仍然保證了其安全性。因此區塊鏈的未來需要一兩個真正具備 Crypto 理想的項目，以太坊就是其中一個合適的選擇。要先明確的是，專案的技術好壞與幣價並無直接關聯。

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