半導體後市

文．洪寶山

上周是大學生開學前一周，結果費城半導體指數迎來 2020 年 3 月 20 日當周以來單周最大跌幅 - 12.22%，為返校潮需求澆了一盆冷水，自從 7 月 19 日當周收跌 - 8.8% 之後，5103.1 點之上已成為套牢區，4306.9 點是目前的下方支撐。

花旗銀行建議賣出 AI 概念股

這次費城半導體指數的 5931.83 高點轉折，7 月 8 日的花旗銀行報告指出，當前 AI 相關股票的市場樂觀情緒已達到 2019 年以來最高水準，該行建議賣出 AI 相關概念股，尤其是上游半導體族群。

兩個月過去，輝達黃仁勳套現五億美元，堪稱賣在最高點，而且這是根據三月份就安排好的 10b5-1 交易計畫，內容為預定要在明年 3 月 31 日前賣出多達 600 萬股輝達股票，從 6 月 14 日的 131.88 美元到 8 月 9 日的 104.75 美元，已賣出 480 萬股，剩下 120 萬股尚待執行。

從這點可以探知到黃仁勳的盤算，由 AI 基礎建設推動的這輪半導體景氣，在今年六至八月進入到情緒樂觀的頂峰。的確，六月初的台北電腦展將 AI 投資熱潮推到了今年的極致。不過，就在 8 月 28 日輝達公布第二季財報利多反跌後，大摩認為市場心理將很快從半導體景氣成長的樂觀狀態，轉向對半導體景氣頂點已到來的擔憂。

大摩回顧過去半導體景氣循環歷史發現，費城半導體指數一旦進入狂熱期，平均表現落後標普 500 指數 13%，統計第三季以來，費城半導體指數累積下跌 - 17.25%，標普 500 指數跌 - 0.95%，兩者相差已經不止 - 13%，從歷史統計資料的角度，搭配黃仁勳到明年三月底之前還有 120 萬股要拋售，從 2022 年十一月到 2024 年九月歷經 23 個月，接近摩爾定律的 24 個月周期滿足，今年第三季傳統旺季將為這一輪半導體景氣作註解。

彭博社估 iPhone 16 難掀換機潮

9 月 10 日蘋果發表了 iPhone 16，市場關注的 Apple Intelligence 功能要下個月才上線，而且暫時不會在歐盟推出，包括義大利、法國等主要市場，中國市場也還沒準備就緒，加上初期不支持 ChatGPT，彭博社認為 iPhone 16 難激起換機潮。

再加上 9 月 5 日博通公布第三財季財報時表示，第四季非 AI 晶片業務大致上已經見底，但成長速度低於預期，這是非 AI 領域需求疲弱的跡象，顯示消費者觀望 AI 商業應用落實的速度，延遲了換機潮的時間。

大摩認為明年 AI GPU 需求放緩

儘管目前的 AI GPU 有供給缺口，但隨著時間的推移，台積電的先進封裝產能擴大，半導體產業更多的價值將轉移到 AI 邊緣運算端，AI GPU 基礎建設的需求會減少，大摩預期，進入到 2025 年後，半導體產業的營收成長將開始放緩。

每次的不景氣就是產業秩序的大洗牌，英特爾在 28 奈米製程一戰落敗後，台積電開始彎道超車，最新的消息是，英特爾將三奈米以下的製程訂單委由台積電代工，並全球裁員 15%，高通考慮收購英特爾部分 IC 設計業務的可能性，昔日一統 PC 處理器的霸主，如今淪落到市值僅佔台積電 ADR 的 9.9%，英特爾能不能重振雄風，9 月 5 日英特爾財務長表示，預期 2027 年先進封裝將帶來可觀的營收，將專注在 18A 製程。

另一個晶圓代工的前霸主─三星，上周 (9/1-9/7) 傳出三星將與台積電聯手合作 HBM4，選擇在 HBM 領域跟台積電聯手從 SK 海力士手中搶回 HBM 龍頭地位。

由上述的產業競爭賽局來看，台積電從七奈米、五奈米、三奈米，甚至二奈米製程，都處在領先的地位，英特爾的 18A 製程不具備大規模量產能力。三星的二奈米則是找不到大客戶，可預期即使這輪半導體景氣進入高峰，明年第三季台積電二奈米量產後重啟新一輪的半導體復甦景氣，台積電的成長率依舊高於整體晶圓代工產業，甚至全球半導體產業。

先進封裝擴產 注意個股籌碼

生成式 AI 脫離不了輝達的 GPU 與 SK 海力士的 HBM，輝達與 SK 海力士則依賴台積電的先進製程，而台積電的先進製程維持摩爾定律有效，端賴先進封裝的 3D 堆疊，在上周的台北半導體展上負責先進封裝的副總何軍表示，到 2026 年會持續擴產。感覺上 CoWoS 封裝相關設備廠商的業績成長無慮，但考量市場心理處在對 CoWoS 封裝族群樂觀的狀態，有可能相關個股的 2024 年業績是明顯成長，但 2025 年因基期較高，成長放緩，儘管 2026 年持續擴產，但籌碼已亂，處在大箱型區間震盪。

AI 的商業應用之一是自動駕駛 (FSD)，特斯拉的 FSD 軟體已經升級到 V12.5 版本，已更新到搭載 HW3.0 車輛上，其自駕能力達到了 L3 有條件自動駕駛等級，會自動判斷周遭環境的變化，結合衛星定位能力，適用於長途駕駛，也就是說距離無人駕駛的 L4、L5 還有差距。

來源：《理財周刊》1255 期

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