【路博邁投信】投資長觀點－美國選舉、經濟和市場

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

稅務、關稅、監管和財政赤字：美國總統候選人的經濟政綱是什麼，對投資者又有何影響？

現在距離 11 月 5 日美國總統選舉只剩兩週，兩位候選人在民調的支持率仍然勢均力敵。雖然大部分市場觀察者可能已經厭倦再聽到或談論有關這次選舉的種種，但選舉結果仍將對全球經濟舉足輕重。

由於兩位角逐者在稅務、貿易和監管範疇的政綱頗為不同，因此誰勝誰負也將左右市場的表現。究竟他們已提出的主張是什麼、有多少機會落實成為政策，而又可能帶來哪些影響呢？

稅務

關於稅務的政綱分成兩大部分：個人和企業。就個人所得稅而言，由於美國消費者現在是經濟增長的主要引擎，因此可能將因兩人政策方針的差異而受到顯著影響。

前總統川普稱將尋求延長在 2017 年通過的個人所得稅減稅政策，而該政策將在 2025 年底屆滿，並可能使所有美國納稅人的賦稅增加。這些減稅政策包括上調標準扣除額、下調最高邊際稅率、上調子女稅收抵免和下調遺產稅率。

儘管現任副總統賀錦麗沒有明言，但拜登政府此前曾建議延長 2017 年通過的大部分減稅計劃，但只限於年薪少於 40 萬美元的納稅人。此外，賀錦麗提出，擴大房屋稅收抵免，但其與對手在個人所得稅之最明顯分別，大概是新提出的「億萬富豪最低所得稅」- 拜登計劃向資產淨值超過 1 億美元的富人課徵未實現資本利得稅。

至於兩位候選人在公司所得稅的主張也顯著迥異。

賀錦麗有意將公司所得稅率從 21% 上調到 28%，這建議是由拜登在此前提出的；反觀川普則建議再將之下調至 15%，至少對於產品在美國境內製造的企業來說是如此。

這麼大比例的減稅或增稅幅度將是大事。公司所得稅率每變動 1 個百分點，可以導致標準普爾 500 指數成分公司盈餘增加或減少近 1%。因此，若其他因素相同，公司稅率上調或下調 5 個百分點，將使標普 500 指數 2025 年盈餘從目前共識預測的增長 15%，變為增長 10% 或 20%。

貿易和監管

兩位在貿易和監管領域的倡議對比鮮明，而更重要的是，這些政策可能主要是由行政機關透過行政指令的方式實施，不一定需要經過國會立法程序的批准。

賀錦麗看來將沿用拜登政府的方式，針對性制約中國在全球供應鏈與日俱增的主導性，而對於美國的盟友則較克制，但在特定技術和產業也將架設一些貿易壁壘。

至於川普的建議則更廣泛且保護主義色彩更強烈。在上週之前，他主張對所有中國進口貨品課徵 60% 關稅、並對所有其他國家進口貨品加徵 10% 關稅。到了上週二，他在出席芝加哥經濟俱樂部的訪談中，再提出將關稅率加碼，尤其是進口汽車。

美國總統有權力以國家安全為由，在不需要國會通過下徵收關稅，就如川普在 2018 年對進口鋁材和鋼鐵一樣，但其更激進的主張可以被視為在談判桌上的議價起點。雖然目的地不確定，但方向清楚不過。

高盛經濟學家估算，川普在 2018-19 年加徵關稅措施，導致受影響的美國一籃子進口貨品價格上漲逾 3%。該行現在預測，若對中國進口貨品開徵 20% 關稅，美國通膨率將延遲約 18 個月才能回到 2% 的目標；如果對所有進口貨品開徵 10% 關稅，將刺激美國通膨率回升至 3%，並在 2026 年夏季見頂。

至於監管，對市場最重要的兩個方面是反壟斷政策和許可程序

預期賀錦麗在這個範疇將大致採取拜登政府的現有路線。當前的反壟斷政策採取新穎的方式來阻止企業合併，並可能將一些公司拆分，整體態度似乎是對抗大公司。至於對製造、能源和發電業擴大產能至為關鍵的許可程序，這個目前使私人營運商感到沮喪的課題看來將沒有多大的變動。

川普則被視為對商界較友善、對企業併購沒有那麼抗拒，以及對監管採取較不干預的態度，尤其是就能源和基建項目的聯邦許可程序而言。

分裂政府？

儘管市場對於即將到來的轉變往往感到不安 - 不管如何，白宮將會易主，但我們認為兩位候選人的極端主張最終能夠通過成為法例的機率並不高。

我們認為，我們很可能會看到分裂政府：民主黨可望保留眾議院控制權，共和黨繼續主導參議院，因此不論由誰當選總統，國會也可能對其施政加以制衡。

債務和赤字

然而，大概最重要的是，看來沒有候選人願意化解美國債務持續性的問題。兩位似乎都無意削減軍備或應享權益計劃的支出，這是聯邦財政預算中三大支出之中的兩項（剩餘一項是國債利息支出）。

最近引起不少注意的賓州大學沃頓商學院預算模型的研究預測，賀錦麗的稅務和支出計劃將使美國的基本赤字（不包括利息支出）在未來 10 年增加 2 兆美元；反觀川普的建議將使基本赤字進一步擴大至略高於 4 兆美元。

經濟學家的預測顯示，美國財赤在兩位候選人當選後的五年內之差異並不大：整體來說，賀錦麗的提案將使來自企業和高收入納稅人所增收的稅收，再分配予低收入納稅人，因此對財赤的影響是中性的；至於川普的提案可能使財赤稍降，但這是假設加徵關稅的收入能夠抵銷減稅所減少的稅收。權力分立的國會相信將調整兩位候選人在當選後的提案，而無論如何，美國債務前景可能稍為改善。

不確定性和波動

概括地解讀上述政綱的影響，川普政府可望使美國經濟加快增長但通膨也升溫，而賀錦麗政府可能使美國經濟增長和通膨均較低；至於權力各據的國會將使兩人之間的差別縮減。

對於投資者來說，川普勝選可能有利於小型股、中型股和較易受監管環境影響的產業例如能源、發電、工業和金融業，但通膨前景引起關注可能導致固定收益市場更為波動。賀錦麗問鼎總統寶座的話，可能較多延續現行政策，投資者的焦點可能轉向廣闊的經濟環境，股市表現有望擴大。

一旦選舉結果有爭議或是延遲底定，可能會導致市場波動加劇（如 2000 年布希和高爾在總統選舉後需要重新計票，加上其他因素致使標普 500 指數從選舉日至 12 月中之間下跌近 12%）。不過，鑑古知今，當選舉有了結果，不論最後由誰入主白宮，市場也可能出現釋壓反彈以迎接新總統。就讓我們扣好安全帶 - 未來幾週甚至是幾個月之路可能顛簸不定。

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