考量4項因素 標普500指數估值並不算高

瑞銀認為當前美股估值的確偏高，但不算太高，因背後有四大支撐因素：非衰退時期估值往往上漲、科技公司在美股占比大增、公司的現金流量改善、當前資本成本降低。

瑞銀策略分析師戈盧布 (Jonathan Golub) 及其團隊發布報告指出，美股當前美國經濟的衰退風險已被控制，預計標普 500 指數本益比在 2025 年會持續上升。

今年以來，美股屢創新高，目前標普 500 指數的本益比為 22.2 倍，比其 30 年平均水準 16.8 倍要高出 5.4 倍。雖然市場對「七巨頭」等大型股的看漲情緒推高本益比，但需要注意的是，即使以等權重方式進行計算時，美股的本益比仍然高達 19.1 倍。

除了瑞銀，華爾街各機構對美股是否被高估也看法不一。華爾街頂級經濟學家羅森伯格 (David Rosenberg) 為看空美股道歉；高盛資金流動專家魯伯納 (Scott Rubner) 表示年底美股還要漲一波；洛克菲勒國際主席夏爾瑪 (Ruchir Sharma) 警告美股正處於泡沫中。

雖然高倍數常被視為看跌的訊號，但投資人更應該關注的是高估值背後的四個原因：

1.  非衰退時期估值往往上漲

許多投資人假設股票估值或股票風險溢價會回歸到公允價值。然而，瑞銀的研究顯示，股市估值在非衰退時期通常具有上行傾向，而在經濟收縮時期則會迅速修正。

2.  科技股占比大增

瑞銀表示，30 年前，在網路商業化、智慧型手機誕生之前，科技股在標普 500 指數中的市值僅占 10%；而如今這個比率已增加至 40%。在這轉變過程中，相較於其他類型的公司，科技股的營收成長更快，獲利率也更高，自然而然地推高了美股的整體估值。

根據報告，目前科技股的營收成長、息稅前獲利率 (EBIT)、本益比分別為 10.5%、23.8%、28.2 倍；相較之下，非科技股僅為 5.7%、12.6%、18.9 倍。

3.  公司現金流改善

瑞銀表示，過去 30 年標普 500 指數的公司資本密集度已經降低，因此無論是科技股還是非科技股，現金流都大大增加；而更高的自由現金流意味著公司能向股東返還更多的資金，因此在本益比上獲得更高的估值非常合理。

4.  當前資本成本降低

目前，10 年期美債殖利率約 4.2%，比長期平均 3.8% 高出 40 個基點，但信用利差卻低了 220 個基點。這意味著資本成本比歷史平均低了 20%。計算標普 500 指數的本益比時，如果使用當前較低的資本成本而非較高的長期平均資本成本，將使標普 500 指數的本益比多出 4.1 倍。