【路博邁投信】投資長觀點－增長、通膨和股市

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

我們預期 2025 年美國經濟增長和通膨環境將有利股市行情，但股票投資者若純粹追蹤標準普爾 500 指數未必能夠得益。

誠如路博邁固定收益投資長 Ashok Bhatia 在上週於本欄寫道，我們在《Solving for 2025》展望報告中較為大膽的投資主題之一，是預期美國今年經濟增長將高於趨勢，而通膨率則在可控水平。

在去年 11 月提出這些主題時，我們的增長展望似乎異於市場共識預測，但在兩個月之後，市場共識預測已貼近我們的展望；而隨著美國國庫券殖利率攀升至八個月以來的高位，我們的通膨預測現在則更可能引發疑問。

我們認為，當前市場對經濟過熱的疑慮言過其實，並相信此宏觀經濟展望能夠支持我們對今年股市的重要觀點，就是股市表現將擴展至美國超大型科技股以外，讓我們在下文逐一剖析。

消費活動暢旺

路博邁固定收益團隊預測美國今年實質 GDP 增長為 2.3%，比彭博經濟學家共識預測的約 2.0% 為高。

就 GDP 主要組成部分而言，我們與市場看法較一致，預期政府支出相對近幾年將放緩，而淨出口方面，預期提高進口關稅的影響將被美元強勢所抵銷。我們之所以對經濟前景較為樂觀，主要在於認為財政強健、實質收入增長穩定、金融條件有利和信貸供應健康，能夠帶動消費活動保持暢旺。此外，我們也看到在設備和知識產權方面的投資強勁。

一系列在去年夏末至初秋顯示美國經濟放緩的數據，如採購經理人指數（PMI）和首次申領失業救濟人數，在過去兩個月相繼扭轉。上周發布的數據顯示，製造業 PMI 回到九個月以來的高位，首次申領失業救濟人數下降至 11 個月以來的低位，職位空缺處於去年 5 月以來的最高水平，而就業成長依然強勁（上週五公布的 12 月非農業職位數目新增 25.6 萬個，增幅遠高於預期）。

美國通膨繼續減緩

雖然這些數據支持我們對增長的展望，卻可能會挑戰我們對今年美國通膨放緩進展的預期，例如在上週公布的服務業 PMI 之價格指數飆升至 2023 年初的高水平。美國聯準會在去年 12 月議息會議已經較鷹派的預測今年可能僅降息兩次，但到了上週，尤其是在川普再就貿易強硬表態和就業報告表現亮麗之後，目前市場定價已經更接近預期當局今年只會降息一次。

我們認為，美國核心通膨率今年有望從 3.3% 下降至 2.6%。貿易政策前景仍屬未知數，但汽車業現在的強勢退減，將有助於穩定核心商品的通膨率。租金升幅近期持續減緩，而推動核心服務通膨率的長期因素例如勞工成本等呈現緩和跡象。

這使我們對利率的展望，相較期貨市場更接近聯準會的預測，並促成我們認為美國 10 年期國庫券殖利率的公平價值為 4.5% 的看法。

美國名目經濟增長接近 5%

在預期經濟增長將高於共識預測，而通膨率將低於共識預測的背景下，我們認為名目經濟增長率將接近但稍低於 5%，這樣的環境將有利股市。正如我在 11 月美國大選結果出爐後的分析，未來的政策環境將較有利於增長，相信監管將較寬鬆，而企業併購活動將較活躍（特別是若貿易政策最終沒有如目前的言辭般令人憂慮）。

雖然市場和經濟學家對於美國經濟增長以及通膨的前景，看似沒有如我們般樂觀，但股票分析師預測標準普爾 500 指數盈餘繼去年增長近 10% 之後，在 2025 年將再增長超過 14%。

在 2023 和 2024 年皆出現超過 25% 的總回報之後，很多投資者難以想像今年能夠再有雙位數的漲幅。儘管我們也認同，但好消息是在標普 500 指數之外，仍將不乏理想回報的機會。

股市延展表現 - 由企業盈餘而非估值擴張推動

標普 500 指數表現目前主要取決於少數超大型科技股和成長股，其盈餘增長表現在過去兩年異常亮麗，而我們預期在今年的增幅將稍為減緩。這些類股的估值倍數亦已上升，部分反映已經實現的盈餘增長，以及在未來預期進一步增長。

不過，我們相信監管較寬鬆、動物本能復甦，以及企業併購活動較蓬勃，可能尤其有利於小型、中型和週期性較強的公司之盈餘增長。若經濟增長如我們估計般較廣泛地回升，相信投資者很可能將從超大型成長股，輪動至較小型和週期性較強的類股，並使大型股和小型股估值在期待多時之後開始靠攏。在上週當超大型科技股和美國公債同步出現拋售時，我們也許已看到輪動的跡象。
 
這就是我們預期在 2025 年最有潛力延展股市表現的領域。一些估值偏高的類股可能需要喘口氣，這可能會使大型股指數回報稍為下降，但相信宏觀環境仍將有利許多類股及產業，不再集中在少數幾家最大型公司。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。