雲端運算市場進入下行周期 大摩下修輝達GB200出貨量預測

摩根士丹利在最新報告中，將 2025 年輝達 (NVDA-US) GB200 出貨量從之前的 3-3.5 萬片大幅下修至 2-2.5 萬片，最差的情況出貨量可能低於 2 萬片，可能導致 GB200 供應鏈的市場影響達 300 至 350 億美元。

摩根士丹利預測，雲端運算市場成長周期可能持續至 2025 年上半年，隨後在第 4 季年增速可能降至個位數。

值得注意的是，輝達遭遇的拋售潮仍未結束。輝達周一 (3 日) 股價收跌 2.84% 報 116.66 美元；較今年 1 月的高點下跌達 23.8%，總市值累計蒸發 8931 億美元。

另外，高盛分析師指出，目前的明確共識是謹慎看跌美國科技股，直到美股「七巨頭」財報全部公布為止；美股科技巨頭財報的重點是 AI 相關資本支出。

至於下調原因，摩根士丹利表示，「GB200 晶片的主要客戶之一」微軟 (MSFT-US) 的資本支出成長減緩，對供應鏈產生負面影響。其次，雲端運算和 AI 基礎設施生態系統尚未成熟，特別是如 GB200 相關的網路和電力基礎設施仍有不足，供應鏈尚未跟上需求，限制了 GB200 的採用。

同時，摩根士丹利認為，市場對大語言模型 (LLM) 效率方面也存在爭議，如 DeepSeek 和微軟之間的相關分歧，這些情況到 2025 年還會持續，導致市場難以重新評估這些股票的價值。另外，根據周期規律，雲端運算產業的資本支出成長可能在 2025 年第 4 季放緩至個位數。

摩根士丹利指出，雲端運算產業的資本支出具有周期性。歷史數據顯示，雲端運算產業通常經歷 2-3 年的成長周期，隨後是 2-4 季的下行周期。下行周期主要表現在美國大型雲端服務商的年成長放緩。

最新數據顯示，得益於市場對 GPU 伺服器的投資，雲端運算資本支出從 2023 年第 2、3 季觸底後已開始回升；2024 年第 3 季雲端運算資本支出年增 62%，比第 2 季的 59% 更高，顯示出強勁的成長勢頭。

然而，摩根士丹利認為，如果歷史規律重現，這個成長周期可能會持續到 2025 年上半年。隨著市場逐漸接近周期峰值，預計 2025 年第 4 季年年增率將放緩至個位數。而投資人對 GB200 供應鏈股票的預期成長過高，將對高本益比雲端運算股票造成拖累。