【晨星】月報

整體基金市場表現概述

2025 年全球金融市場開局表現良好，一月份股債市多數上揚，雖然聯準會 (FED) 在降息腳步上踩了煞車，但並未對市場的風險情緒造成太大影響，主要是投資人仍看好美國總統川普執政下將有利於美國經濟與股市的表現，加上美元匯價反轉走弱，也有助於帶動風險性資產的表現。美國股市方面，市場震盪加劇，資金由科技股與成長股轉戰金融股與價值股，儘管中國低成本人工智慧 DeepSeek 橫空出世的消息一度對 AI 概念股造成衝擊，但美股整體的多頭氣氛並未受到影響，三大股指仍在類股輪動下於歷史高位震盪上揚。歐洲股市強勢上漲，主因歐洲通膨持續下降，歐洲央行 (ECB) 再度降息，且在 DeepSeek 衝擊科技股表現，以及美元匯價走貶影響下，國際資金由美股流向估值偏低的歐洲市場，帶動歐股創下近 2 年來最佳單月表現。亞洲股市漲跌互見，美元下滑並未對新興亞股帶來明顯助益，東南亞市場再度走弱，大中華市場也因為遇到農曆新年長假而表現平淡，僅南韓股市在擺脫政治亂局後出現跌深反彈行情。債券市場方面，公債殖利率在一度飆升至 1 年多新高後走勢回穩，市場仍保有一定程度的風險情緒，包括可轉換債券、新興市場債券、非投資等級債 (高收益債券) 等信用債市場持續吸引資金流入，政府公債雖然走勢偏弱，但在月底股市出現震盪下仍獲得一部分避險買盤支持。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在一月份的美元平均報酬率為 2.60%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 0.82%。

美國股票

2025 年開春，美國股市自去年年底的調整走勢中止跌回穩，並在震盪行情中向上攀升，市場持續關注 FED 的利率政策以及公債殖利率的走向。通膨數據雖然略低於預期，但仍高於 FED 的官方目標，以致投資人對於 FED 未來的降息空間持保留態度，不過隨著美國總統川普正式上任，川普執政下將會推動的各項減稅及放鬆聯邦管制政策被視為美國經濟與股市利多，成為支撐美股在一月份走高的主要原因，月底因傳出中國人工智慧 DeepSeek 以較低的成本能夠達成與目前高階人工智慧模型相同的成效，一度衝擊半導體與 AI 概念股出現暴跌，但因資金並未全面撤出而只是轉進其他價值型股票，此事件並未對美股造成持續性的影響。三大主要股價指數當中，道瓊工業指數與標普 500 指數在一月份分別上漲 4.70%、2.70%，以科技股為主的 NASDAQ 指數受到 DeepSeek 事件衝擊，單月漲幅僅有 1.64%。

從經濟數據來看，美國 2024 年 12 月扣除食品與能源的核心消費者物價指數 (CPI) 年增率為 3.2%，低於外界預期的 3.3%，不過仍高於 FED 設定的 2% 官方目標，且整體 CPI 比 1 年前成長 2.9%，增幅為 7 月以來新高，顯示通膨壓力仍具有一定的黏性。其他指標方面，12 月非農就業人口增加 25.6 萬人，失業率也由 4.2% 降至 4.1%，顯示就業市場景氣優於市場預期，另外 ISM 製造業採購經理人指數也從 11 月的 48.4 升至 12 月的 49.3%，創下 9 個月新高，令投資人擔憂強勁的經濟數據恐進一步阻卻 FED 未來降息的次數與幅度。

受到上述經濟數據以及新政府上任帶來的不確定性影響，FED 在一月底舉行的 2025 年首次決策會議上做出按兵不動的決定，聯邦資金利率目標區間仍維持在 4.25%～4.50% 的水平，值得留意的是，FED 在會後聲明中措辭有所微調，刪除了「失業率已經上升」與「通膨朝向 2% 目標趨近已有所進展」的文字，顯示 FED 對於經濟景氣與通膨前景的看法和以往有所不同，似乎傾向於在未來保留更多的觀察時間，而不急於對是否降息做出決定。

就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在一月份的平均報酬率介於 3.34%～4.71% 之間，各類型基金之間的表現差異不算太大，隨著市場震盪加劇，加上科技股在月底時出現大幅拉回，市場資金選擇流向價值型股票，使得美國大型價值型股票基金的績效在一月份表現勝出，而美國大型均衡型股票基金的漲幅則是相對較為落後。

至於，產業型基金組別的部份，受到美元下跌以及通膨展望仍不明朗的影響，市場資金對黃金需求大幅提高，支撐黃金現貨價格在 1 月份突破每盎司 2,800 美元的歷史新高，並帶動貴金屬基金在一月份平均大漲 15.19%，在所有產業型基金組別績效居冠。另外，金融服務基金在一月份的平均報酬率也來到 7.92%

，表現僅次於貴金屬基金，主因投資人預期新政府政策有利於華爾街創造更佳的業績，且最新公布的企業 Q4 財報也顯示金融業獲利成長最為搶眼。至於，表現不佳的基金組別方面，傳媒及通信基金在一月份平均下跌 3.04%，成為唯一帶給投資人負報酬的產業型基金。

歐洲股票

2025 年，歐洲股市的開局表現令人驚艷，單月漲幅創下近 2 年來的最佳紀錄，美國科技股的震盪與川普揚言將對歐洲加徵關稅的言論並未對歐股造成太大影響，主因歐股長期走勢落後於美股，以致在美股風險加大之際，國際資金便選擇流向估值明顯偏低的歐洲市場，且投資人認為川普的關稅威脅化為現實的可能性不高，再加上 ECB 在 1 月份作出此次降息周期以來第五度降息的決定，亦提振了歐股投資人的多頭情緒。歐洲三大市場當中，德國股市漲勢最為強勁，DAX 30 指數在一月份大漲 9.16%，法國股市與英國股市同樣表現不俗，CAC 40 指數與富時 100 指數的單月漲幅也分別來到 7.72%、6.81%。

受到極端估值差距的吸引，投資人近期積極買入歐洲股票，數據顯示自 1980 年代末以來，美國股市整體上漲 25 倍，而歐洲股市的漲幅卻只有不到 6 倍，加上近期美國大型科技股在利空消息衝擊下震盪加劇，風險的升高讓歐股相對偏低的估值變得更加具有吸引力，帶動歐洲股票基金的資金淨流入量在一月份創下 25 年來的次高紀錄，成為支持歐股在一月份大漲的最主要原因。

在 ECB 的動向方面，受到通膨放緩和歐元區經濟景氣持續疲軟的影響，ECB 在一月份的決策會議上宣布將基準存款利率下調 1 碼至 2.75%，為 ECB 自 2024 年 6 月以來第 5 次降息。由於 ECB 在會後聲明當中仍把當前貨幣政策立場描述為「限制性」，且最新公布的歐元區第四季 GDP 再度落入零成長窘境，最大經濟體德國與法國的經濟更是陷入萎縮，顯示未來 ECB 仍有進一步的降息空間可以預期。

觀察歐洲基金組別的績效表現，區域型歐股基金以美元計算的一月份平均報酬率落在 3.78%～7.62% 的範圍，其中以歐元區大型股票基金與歐洲大型增長型股票基金的獲利最佳，而歐洲中型股票基金、歐洲小型股票基金、歐洲不包括英國中小型股票基金的漲幅則較為落後。在歐洲單一國家基金的部份，瑞士股票基金在一月份以美元計算的平均績效來到 8.78%，在所有歐洲單一國家基金當中表現居冠，德國股票基金則是以 7.95% 的平均報酬率緊追在後，表現相對較弱的都是英國股票基金，包括英國靈活型股票基金與英國大型股票基金的平均漲幅分別只有 3.16% 與 4.41%，相較於其他歐洲單一國家基金的績效則都在 5% 以上。

亞洲股票

整體亞洲市場在一月份表現平平，延續 2024 年走勢落後歐美市場的現象，美元匯價在一月份震盪下滑，但並未帶動國際熱錢流向亞洲地區，投資人觀望川普上任後實施高關稅政策對中國與其他亞洲國家對外貿易的影響程度，加上大中華地區在一月底進入農曆新年長假期間，因而限制了買盤進場的意願。個別市場部分，南韓股市在擺脫 2024 年 12 月短命戒嚴引發的政治亂局後，在新的一年一開始出現跌深反彈行情，KOSPI 指數在一月份上漲 4.91%，成為亞洲地區表現最佳的市場。日經 225 指數在一月份下跌 0.81%，主因日本央行再度升息，以及日圓匯價強勁回升，對於日本大型出口商社的股價帶來不利影響。

其他市場方面，大中華地區兩岸三地股市漲跌互見，中國公布一月官方製造業與服務業採購經理人指數 (PMI)，兩指數同步下滑且低於預期，顯示中國經濟復甦腳步持續不穩，影響市場多頭信心。滬深 300 指數在一月份下挫 2.99%，香港恆生指數則是小幅上揚 0.82%，台股則是在權值股龍頭 - 台積電法說會傳出正面訊息激勵下止跌翻揚，加權股價指數單月上漲 2.13%。其餘亞洲新興市場在 2025 年開局走勢不利，主因外資熱錢年初以來淨流出逾百億美元，資金動能不足令各國股市跌多漲少，其中菲律賓、泰國、馬來西亞單月跌幅分別來到 6.52%、6.12%、5.20%，表現最為弱勢。

觀察亞洲股票基金組別的績效，一月份以美元計算的平均報酬率介於 - 2.91%～2.96% 之間，其中以太平洋區不包括日本股票基金的表現最佳，績效墊底的則是亞洲不包括日本中小型股票基金。在單一國家或市場的部份，南韓股票基金在一月份的美元平均報酬率高達 9.10%，顯著領先其他亞洲單一國家基金，至於績效最差的則是印度股票基金，一月份以美元計算平均虧損了 6.06%，印度股市表現不佳除了受到外資大量出走的影響外，川普揚言發動的關稅貿易戰也讓投資人擔心以美國為重要出口市場的印度經濟會遭到池魚之殃。

債券市場

2025 年一月份全球債市表現尚可，歐美央行在貨幣政策上開始出現分歧，FED 因為通膨降溫尚未達標且美國經濟表現回溫，在一月份暫停了降息腳步，但 ECB 則是更加考慮到歐洲經濟景氣持續低迷的現況，因而做出第 5 度降息的決定。不過，在一月底央行決策正式出爐之前，不確定性仍令公債殖利率出現先上後下的震盪走勢，美國 10 年期公債殖利率最高一度攀升至 4.81%，為 2023 年 11 月以來的最高水平，但到了月底時已回落至 4.55%，只比 2024 年底微幅上揚 1 個基點。另外，德國 10 年期公債殖利率最高則是來到 2.64%，創下近半年來最高紀錄，最終則是收在 2.46%，較 2024 年底上升 10 個基點，因此整體來看，相對偏高的利率水平仍能持續吸引資金流入固定收益資產。

觀察不同類型債券基金在一月份的績效，在市場仍保有一定程度的風險情緒下，信用債表現相對良好，尤其可轉換債券在歐美股市的漲勢帶動下獲得投資人青睞，使可轉換債券基金的績效相對突出，一月份美元平均報酬率來到 1.26%～2.82% 的水平，且一月份績效排行前 3 名債券基金類型皆屬於可轉換債券基金。除了可轉換債券基金外，新興市場債券基金以美元計算的一月份平均漲幅落在 0.57%～2.32% 的範圍，表現亦不惶多讓。

在其他類型的債券基金方面，非投資等級債券 (高收益債券) 基金在一月份的美元平均報酬率介於 - 0.29%～1.35% 之間，整體表現並不算差，不過亞洲非投資等級債券基金與大中華非投資等級債券基金受到外資流出亞洲地區的影響，一月份平均分別虧損 0.22%、0.29%，成為少數帶給投資人損失的債券基金類型。通膨連結債券基金在一月份的美元平均報酬率介於 0.53%～1.43% 之間，主因美國 1 月份通膨數據降溫緩慢，投資人對於抗通膨債券仍保有一定的需求所致。

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