野村展望：Q2股市波動仍高 投資宜多元布局、怕浪大就選高殖利率債避險

美國總統川普上任以來積極推動的關稅政策，雖然常隨著與各國協商結果等各項考量臨時出現變化，但整體方向仍不變，市場擔憂美國經濟走緩甚至衰退，資金也開始轉往歐日或中國等市場。展望第二季，野村投信認為，美國經濟仍具韌性，但股市波動度將因市場情緒而升高，整體持平看待，投資地區宜多元化；債市的波動較低，且可受惠於聯準會降息趨勢，正向看待後市，看好具高殖利率優勢的非投資級債券與新興美元主權債。

野村投信投資長俞鼎基 (Guy Uding) 表示，近期關於美國經濟恐陷入衰退的聲浪提高，但從經濟數據看，美國經濟具有韌性，不必過度擔憂，在川普政策中，監管鬆綁與減稅有助刺激經濟，縮減財政支出、課徵關稅與遣送非法移民則會減緩經濟動能。雖然多項經濟數據有轉弱跡象，例如消費者支出下滑、花旗美國經濟驚奇指數跌至負值，亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型雖顯示美國第一季 GDP 為負成長，但這主要是美國企業擔心課徵關稅而搶先採購，造成今年 1 月貿易逆差擴大所致，美國經濟動能雖趨緩，預估第一季 GDP 仍可望有 1.8% 的年成長率。

由於政策面不確定性仍高，預期第二季美股仍較為波動，看好的股市為歐股、日股以及印度股市。俞鼎基表示，儘管美股的本益比下跌至約 21 倍，仍不算便宜，長線而言監管鬆綁與減稅將有利企業獲利，且經濟維持成長步調，前景不看淡；惟政策面的不確定性縈繞不去，美股難脫震盪整理格局。

歐洲股市今年以來表現亮眼，近幾個月 MSCI 歐股指數 EPS 成長預估上修的幅度超過標普 500 指數，德國的增加財政支出計畫包括未來 10 年高達 5000 億歐元的基建基金以及超過 GDP1% 的國防支出將被豁免於德國憲法中的債務剎車條款，但歐洲股市仍將面對美國提高關稅以及地緣政治風險，因此主動式選股是較合適的方式。

此外，日本股市因國內需求穩健成長，即使日元因日銀升息走強，前景依然正向，且從價值面來看，日股物美價廉。印度股市受到財政與貨幣政策兩方的緊縮而出現回檔修正，即使貿易戰亦可能影響投資人信心，但印度出口佔其 GDP 的比重低於其他國家，受到的影響較低，是其有利因素，隨著印度政府資本支出金額從谷底回升，將有助於印度經濟與股市表現。

野村投信海外股票投資部主管呂丹嵐表示，長期以來投資人一直認為除了美股外，其他市場因經濟成長較弱等因素而不具有投資價值，但是隨著川普上任開始課徵關稅，歐盟、中國等國家祭出反制措施，貿易戰情勢升高，投資人擔心關稅會引起通膨，更擔心美國經濟轉弱甚至陷入衰退，恐慌情緒引起美股轉趨震盪。過去 10 年美國獨強的情形出現轉變，資金開始轉進其他地區。

因此，第二季全球股市的佈局宜採分散配置，除了美股外，包括歐洲、日本、印度甚至中國股市，都可見到選股機會。歐股部分看好評價過低、有機會回復向上的類股，以及受惠財政擴張的類股；日股可望受惠於薪資上漲改變通膨預期，看好風險性資產前景。

野村投信固定收益部主管謝芝朕指出，市場對於美國出現停滯性通膨的擔憂日增，但通膨仍持續下降，經濟成長放緩則是來自於對於關稅的不確定性。聯準會 3 月的利率會議維持 2025 年降息 2 碼的預估，且主席鮑爾對於通膨與經濟相對樂觀的看法，提供債市正向支持。

短期內美債殖利率仍處於區間整理格局，大幅跳升的機率已隨著課徵關稅與經濟成長放緩的預期降低。建議加碼非投資級債，除了美國，也看好新興、歐洲與亞洲的非投等債，投資級債方面，短線易受到美債殖利率波動的影響，中長期前景持續看好，以美國、金融債以及新興美元主權債為主，全球短期債券較能抵禦利率波動風險。