關稅與資本撤離：川普的經濟戰略？如何引發全球資本市場的信任危機！

川普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA），對所有進口商品統一徵收 10% 的基礎關稅，甚至針對對美貿易順差的國家實施「對等關稅」，這其中包括中國 34%、歐盟 20%、越南 46%、台灣 32%、日本 24% 等等… etc

結果論來說筆者認為這會直接影響美國境內生產的投入成本，包括資本設備、製造業生產以及終端消費品。在當前全球高度複雜的供應鏈體系下，每一個生產環節都可能受到關稅影響。企業為維持原有毛利，通常將成本層層轉嫁至最終消費者，使商品價格顯著上漲。

而後中國則採取強硬立場，對美國進口商品徵收 34% 的報復性關稅。面對此舉，川普選擇的是進一步加徵 50% 的關稅，使美國對中國商品的總關稅稅率高達 104%。

但中國在智慧型手機與電腦晶片的產品零件是主要的供應國，基於關稅影響將直接導致終端商品的價格在美國明顯上漲。加徵關稅在本質上是無法解決任何問題的，這種激進行動僅會使美國與他國的衝突升級，最終對美國消費者及企業造成的傷害大於好處。

川普大舉向他國課關稅的目的 & 計畫可行性

川普選擇大舉對他國課徵關稅，表面上是為了促進製造業回流，實際上更像是藉此作為談判籌碼，迫使貿易對手上談判桌，爭取更有利的稅率與貿易條件。對這些國家而言，承諾赴美設廠、增加對美投資則成為他們在談判中的重要籌碼。

筆者認為川普的真正用意並不在於短期內徹底改變供應鏈，而是透過高關稅與政治壓力，誘導企業將生產與資金從海外逐步轉回美國本土，以實現「再工業化」與強化美元體系主導權的戰略目標。製造業回流不僅有助於創造本地就業，也有助於削弱對全球化供應鏈的依賴。然而，現實中的結構性問題使得這一目標難以實現。儘管部分企業可能選擇回流，但供應鏈重組、基礎設施建設以及勞動力培訓等挑戰需要長時間才能克服。

參考過往 BCG 與麥肯錫等機構的報告，深度分析了一座中大型製造廠如電子、汽車零組件、半導體封裝等從選址、設計、審批到實際完工啟用，中等規模如裝配線或加工廠約需 18～30 個月；大型資本密集型工廠如半導體與電池製造廠則需 36～60 個月以上巨大的時間成本。

最耗時的部分往往不在建設本身及供應鏈重建的資金成本，同時在用地審批、環境評估、基礎設施接通如電、水、天然氣、以及與當地政府談判獎勵措施等；另一方面，還有在地新進員工的培訓時間與潛在技能落差的考量性。

全球供應鏈的形成並非偶然，而是經過數十年優化的全球供應鏈是不可能在一夜之間重新配置。它的發展是為了最大限度地提高效率。如中國和越南的工廠在對交貨時間與生產模式進行高度優化，使得從原物料採購到最終交付的流程成本壓縮至最低。

相比之下，轉向從美國本土製造商採購可能會非常低效且問題重重。突然徵收廣泛關稅將造成供應鏈瓶頸、生產延誤與效率低下，進而限制實際產出。僅僅是政策與成本前景的不確定性，就足以對企業的資本支出與營運決策造成拖延與觀望。

至少在川普任期內想看到製造業大量回流美國的機率極低，這不是一夕之間能完成的計畫，但眼下更重要的是該計畫似乎逐漸將美國經濟推向衰退邊緣。

貿易關稅戰的迭代效應

當通脹是由高額進口關稅驅動推升商品價格而不是由美聯儲的貨幣政策所引導時，美聯儲去做降息並不能有效對症下藥來去解決通脹上升的問題。以下來看觀測近期美國總體經濟數據的變化與指標指引為何。

3 月 ISM 製造業價格支付

自川普第二任期開始以來，市場對新一輪關稅政策的預期迅速反映在製造業投入價格上。2025 年 2 月的製造業價格支付指數上升至 62.4；較前一月大幅上升 7.5 點定創下自 2022 年 6 月以來新高，而 3 月該指數更進一步攀升至 69.4。

這一波價格上漲主要受到關稅政策推動下的成本壓力所致。價格飆升進一步導致新訂單積壓、供應商交期中斷及庫存管理困難。同時製造業生產與需求亦同步上升，部分企業選擇在關稅正式生效前提前下單以避開成本上升風險。

圖（一）：3 月 ISM 製造業價格支付 (Source: Institute for Supply Management)

3 月 ISM 製造業採購經理人指數 (PMI) ISM 製造業 PMI 從上月的 50.3% 降至 49.0% 回落至萎縮區域。雖然 1～2 月數據一度顯示製造業活動有所回暖，但川普第二任期開啟後，市場對新一輪關稅政策的預期強烈，導致眾多買家為規避潛在成本上漲，選擇提前下單與交貨來推升短期生產活動。

這股提前備貨動能具有透支未來需求的性質。與此同時搭配前一個數據製造業投入價格指數可以發現已連續第六個月上升，原物料價格持續飆升使得製造商面臨雙重壓力。一方面是生產成本攀高，另一方面則是下游需求轉弱，使得成本難以順利轉嫁並導致整體產業陷入壓縮。

圖（二）：3 月 ISM 製造業採購經理人指數 (Source: Institute for Supply Management)

美國年度實質 GDP 成長率預測 市場已陸續下調對 2025 年美國 GDP 增長的預測，反映出對未來經濟前景的不安與保守情緒。根據 Kpler 與 Discovery Alert 的最新報告，2025 年美國 GDP 成長預期已從原先的 2.0% 大幅下修至僅 0.8%，突顯出市場對高關稅政策可能帶來經濟放緩風險的普遍憂慮。

不僅市場機構悲觀，美聯儲內部亦釋出警訊。如紐約聯邦儲備銀行行長 John Williams 在近期公開演講中指出若貿易政策的不確定性持續升溫，2025 年美國實際 GDP 增長可能放緩至低於 1%，對整體經濟構成下行壓力。

圖（三）：美國年度實質 GDP 成長率預測 (Source：Kpler, various statistical agencies)

3 月 CPI & 核心 CPI 美國 3 月 CPI 年增率連續第二個月下滑至 2.4%；低於前值的 2.8% 與市場預期的 2.6%，創下自 2020 年 5 月以來新低。核心 CPI 同期年增 2.8%；亦低於前值的 3.14% 和預期的 3.0%，為 2021 年 3 月以來最低水準。

整體而言 3 月通膨數據顯示價格壓力明顯放緩，短期內似乎處於受控狀態。 不過需注意的是，此次 CPI 統計期間尚未完全涵蓋川普政府新一輪關稅措施的影響。例如，美國對鋼鐵與鋁材額外徵收 25% 關稅並對多項中國進口商品加徵 20% 關稅等相關政策僅剛開始實施，效應尚未在本期通膨數據中顯現。

目前 CPI 的走低可能反映出企業暫時吸收進口成本以維持商品競爭力，或消費者支出意願減弱，導致價格壓力未能立即上升。未來數月隨著企業逐步將成本轉嫁至消費端，這些關稅可能對終端物價產生推升效果，CPI 或將面臨再度回升風險。

圖（四）：美國 3 月 CPI vs Core CPI (Source：Bloomberg)

推動本期 CPI 與核心 CPI 下滑的主要因素包括： 能源價格顯著走跌：能源價格自年初持續回落，3 月能源指數月減 2.4%，汽油價格月減 6.3%，明顯拉低整體物價。年增方面，能源指數年減 3.3%，汽油年減 9.8%，燃料油年減 7.6%，為 CPI 降溫提供實質支撐，成為通膨放緩的主要推手之一。

交通與休閒服務價格回落：機票價格下降 5.3%，娛樂相關支出亦有所緩解，反映出服務性消費的放緩與需求降溫。 住宅服務通膨放緩：核心通膨占比最大的住宅服務價格年增由先前的 4.4% 進一步下降至 4.0%，其中租金與屋主等值租金分別年增 4.0% 與 4.4%，顯示住房相關壓力正在逐步舒緩。

圖（五）：美國消費物價細項 (Source：MacroMicro)

降息預期調整 在川普宣布宣布暫緩 75 國關稅措施 90 天，並將互惠關稅大幅降低至 10％ 後，股市及加密貨幣迎來一波強力反彈，並使得降息預期大幅下降。

原先在川普公布對等關稅後市場預計 5 月降息的可能性為 60%；6 月降息的可能性為 100%。當前 5 月的機率已降至 20%，6 月的機率降至 60%，搭配 FedWatch Tool 來看 6 月份有較高概率回復繼續降息的路徑，整體市場仍預計今年底前將有三次降息。

圖（六）：降息路徑預測 (Source: Bloomberg)

圖（七）：FedWatch Tool (Source: CME Group)

全球資金加速撤離美元資產

隨著川普政府對多國商品陸續加徵關稅，全球貿易緊張局勢持續升溫，市場對經濟前景的憂慮也隨之加劇。近期美國擴大其「對等關稅」政策，不僅針對中國，亦波及歐盟、墨西哥、加拿大、日本、台灣與越南等主要貿易夥伴，對其出口商品課徵高額關稅，貿易衝突全面升級。 作為反制，中國將部分美國進口商品的關稅大幅上調至 125%，以報復美方先前將中方關稅調升至 145%。

此舉進一步點燃了全球供應鏈斷裂與物價波動的疑慮，並強化市場對通膨壓力與跨國需求放緩的悲觀預期。關稅衝突不僅衝擊實體貿易活動，更對金融市場與政策環境造成深遠影響，讓「美國滯脹、他國通縮」的風險輪廓愈發明顯。

近期全球資金加速撤離美元資產，30 年期美債殖利率在本週僅 3 個交易日內飆升 15.6%，迅速回補了過去近兩個月震盪下行的跌幅。一般而言，當市場避險情緒升溫時，投資者通常會湧入購買美債，推動美債價格上漲並壓低殖利率。然而，自川普政府發起全球關稅戰以來，一系列連鎖反應引發市場對通脹和經濟衰退的憂慮，導致長天期美債遭到拋售，殖利率快速攀升、價格下跌。

圖（八）：美國 30 年期殖利率 (Source: TradingView)

市場對川普關稅政策的走向仍高度不確定，其反覆無常的發言使各國難以進行有效預測。儘管未經證實的市場傳言指出中國為報復美國高額關稅而大量拋售美國公債，導致美債殖利率進一步飆升，但實際情況可能更加複雜。

除了地緣政治張力外，美國債務上限問題、全球供應鏈混亂，以及對川普政府經濟政策的不安情緒，皆為關鍵推力。 在貿易戰背景下，商品輸美後價格上升，而其他地區的產出與需求同步遭受抑制。

在其他條件不變的情況下，這將使美國在未來有面臨滯脹的風險，而全球其他地區則可能陷入輸入性通縮，對全球成長構成壓力。 此外，美元也同步承壓。美元指數本週下跌逾 2%，週五跌破 99.2，創下三年來新低。避險資金明顯轉向非美貨幣，美元兌瑞士法郎跌至 14 年低點，對歐元與日圓也同步走貶。

這一波美元疲弱除反映出對美國經濟基本面的疑慮，也與市場對川普反覆無常的貿易與財政政策失去信心有關，一度使得美國市場出現股債匯三殺的局面出現。

圖（九）：美元指數 (Source: TradingView)

圖（十）：美國資產拋售潮 – 股市、債市與美元同步下滑 (Source: Bloomberg)

綜合這些因素加劇市場對美國經濟前景的悲觀預期，促使資金加速撤離美元資產，轉向避險資產如黃金。年初以來金價已累計上漲約 20%，並於 4 月 11 日亞洲早盤首次突破每盎司 3,200 美元大關，刷新歷史新高，單週漲幅超過 5%。

4 月 11 日亞洲盤中突破每盎司 3,200 美元，創下歷史新高，單週漲幅超過 5%。這不僅反映市場對通膨保值工具的強烈需求，也顯示出投資者對美元信用與美國資產未來表現的疑慮正快速升高。

圖（十一）：黃金 / 美元 (Source: TradingView)

從資金流向觀察，全球資本正在有系統地遠離美國主導的資產體系，象徵著一場對美國經濟政策失序與地緣策略擴張的資本撤離行動已悄然展開。在當前的時空背景下，這波資金重配早已超越單純的避險需求，更反映出市場在面對美國關稅政策單邊主義時的系統性對抗與另類反向圍堵策略。

各國也正逐步透過貨幣配置、資本市場重組與政策聯合，降低對美元資產的依賴，試圖建立屬於自身的避險資產邊界。

總結

當前川普政府雖試圖以關稅戰作為手段，借助美國全球消費力與市場規模的優勢，迫使他國產線回流、打擊外部競爭、稀釋全球化供應鏈，進而重塑製造業結構並穩固美元與美國的全球霸權地位，然而此舉實則正引發全球資本市場對美國信任根基的深層動搖。

川普以「美國優先」為旗幟，試圖將關稅與消費變為對外經濟施壓的槓桿，但這種單邊主義、脅迫式的政策手段，反而激起多國的不滿與警惕，引發一場無聲卻劇烈的去美元化與去美資本再配置浪潮。全球投資人與各國政府不再單純接受美國所塑造的規則與市場敘事，資金開始尋求新的配置邊界，試圖在去風險化的同時，減少對美元體系的依賴。

簡言之，這場資本撤離不僅是對地緣風險的自然反應，更是一場對美國模式的集體質疑。當川普試圖以霸權姿態主導全球經濟秩序時，卻反向催化出一場針對美元霸權本質的系統性挑戰。

最終，美國雖意圖以關稅強化其經濟主導地位，實則正一步步走向由內而外的信用裂解與全球孤立。

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