民生證券：穩定幣不是美國債務的答案

BlockBeats 消息，6 月 29 日，民生證券發布研報稱，穩定幣依舊不是美國債務的答案。美國參議院通過有關穩定幣的《GENIUS》法案，試圖將美元、美債反向綁定法幣時代最大的對手之一——去中心化的數位貨幣。頗有一種「打不過就加入」的意味：這樣「美元信用過度擴張──數位貨幣興起──穩定幣需求上升──美元、美債的需求上升」的邏輯鏈似乎就順理成章。穩定幣市值的成長主要來自於兩個方面：一是對於數位資產的投機、投資或保值需求；二是使用穩定幣參與國際貿易結算的新增需求，最近在美國，沃爾瑪、亞馬遜等跨國零售巨頭已經開始考慮發行自己的穩定幣，既可以便捷交易、又能節省每年數十億美元的銀行服務成本。

從兩個維度去看，穩定幣依舊不是美國債務的答案。第一個維度，看看與國際支付無關的穩定幣原生需求能否推動其購買的美債數量大幅上升。第二個維度，試著計算穩定幣對國際計算中法幣的替代效應。穩定幣的底層資產是現金和短期債券，而當前美債市場目前最缺乏的就是中長久期的需求。解決方法無非兩條：一是以後美國財政部以發短債為主，那每年規模恐怖的展期量不是美國和市場能夠承受的；二是將中長債強制納入穩定幣的底層資產，這會使得穩定幣不再穩定，在久期錯配的情況下，穩定幣很容易出現兌付問題。

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