【街口投信】第三季原物料季展望

短期因素受到中東地緣政治影響，長期因素則因油商原油鑽井數量下降趨勢仍持續，有利於穩定油價長線走勢
布蘭特原油價格自 2022 年 3 月中旬之後，整體大方向的走勢轉為偏空持續下跌，這一波的下跌趨勢直到 2025 年 6 月中旬，因為伊朗與以色列發生衝突才快速反轉走升，在油價下跌的期間，美國原油產量已開始從先前的高點每日 1,363.1 萬桶滑落至近期的低點每日 1,340.8 萬桶，而產量下滑的主因來自於油價已經跌落至美國油商的開採成本，導致許多油商關閉原油鑽井平台，並同步縮減資本支出及新油井的探勘費用。

不過，低油價也有利美國政府回補戰略儲油的庫存。相較先前的低點 3.47 億桶，美國戰略儲油庫存已回升至 4.02 億桶，但是離歷史高點 7.27 億桶仍有 3.25 億桶的差距，即便撇除中東地區地緣政治的短期影響，美國政府回補庫存的買盤，也將為長期油價帶來穩定的支撐。

街口投信分析，從過去歷史經驗來看，當油價表現較為疲弱的時候，美國油商的原油鑽井數量會持續下降，此等狀況在新冠疫情爆發時，就出現明顯的下降，2020 年爆發新冠疫情之後，當時的原油鑽井數量即明顯連續大幅縮減。

此外，國際油價在 2022 年見到高點並開始逐漸向下滑落之後，油商的原油鑽井數量也隨之開始持續下降，近期更是受到美國關稅戰以及 OPEC+ 增產的影響，原油鑽井數量縮減的幅度有開始加大的傾向，持續留意未來美國原油供需失衡的情況，油價短線上則不需過度偏空看待。

溫室效應嚴重，可能加劇極端氣候的發生，導致夏季乾旱發生的機率提高，美國農民擔心高溫氣候，會影響作物後續成長狀況，強化黃豆價格漲勢
美國農業部表示，截至 2025 年 6 月 10 日為止，大約 13% 的黃豆位於乾旱程度的作物區，目前為近完成播種階段，後續整個生長期間的土壤水份程度待留意，實際上，美國黃豆種植帶愛荷華州的農民，非常擔心近期的氣候高溫，會影響作物後續成長狀況。

歐盟哥白尼氣候變遷中心 (C3S) 在月度公報中表示，今年五月是地球有史以來第二熱的月份，僅次於 2024 年，從而形成了北半球有史以來第二熱的三月至五月的春季。該機構的科學家表示，世界各國若不加快削減二氧化碳排放的話，可能會加劇極端氣候的發生，並導致夏季乾旱發生的機率提高，若乾旱的範圍擴大，或者乾旱影響的時間拉長，將會直接作物的生長及收成，並間接加強了黃豆價格的漲勢。

今年 5 月中旬，農業諮詢公司 AgResource 總裁曾表示，如果美國和中國無法解決貿易爭端，中國持續限制美國黃豆進入中國市場，美國黃豆出口可能下降 20%，從初估的 18.65 億蒲式耳驟降至 15 億蒲式耳，價格也將暴跌至每蒲式耳 9 美元。相反，若達成協議，黃豆價格可能會飆升至每蒲式耳 13 美元。

而在 6 月中旬，川普總統和習近平主席的通話在短期內對農產品市場影響不大。儘管如此，重啟貿易協議談判的協議對農產品市場而言仍是一個積極的舉措，因中國市場是美國黃豆、棉花、牲畜和乳製品的主要出口市場。

街口投信表示，溫室效應嚴重，可能加劇極端氣候的發生，導致夏季乾旱發生的機率提高，美國農民擔心高溫氣候，會影響作物後續成長狀況，強化黃豆價格漲勢。

美國對銅關稅未明朗，大量銅運往美國，全球銅短缺狀況加劇，銅價持續飆升，後續若聯準會進行降息，原物料市場有機會重新迎來一波多頭行情。

美國總統川普計劃對銅徵收進口關稅，加劇了日益緊張的供應狀況，該提案於 2 月正式啟動，已導致紐約銅價飆升，貿易商紛紛將大量的銅運往美國，以便在徵收關稅之前抓住這一機會，這一趨勢導致世界其他地區的庫存減少，高盛分析師警告，在徵稅生效之前，全球銅短缺的情況將會加劇。
根據 ICSG 數據顯示，2025 年 Q1 全球精煉銅產量增長約 3%，成長幅度小於 2024 年的 4.2%，其中初級生產 (礦石電解和電積提煉) 增長約 3%(2024 年，7%)，二次生產 (回收銅) 增長 3.5(2024 年，2%)，中國和剛果民主共和國的產量目前約佔世界總產量的 56%，估增加了約 4.3%，而二次生產 (回收銅) 成長主因為中國產量成長。

此外，依據智利銅業委員會（Cochilco）的最新數據顯示，2024 年全年度大型銅礦開採淨成本（Net Cost）來到每磅 2.971 美元 (每噸 6,536.2 美元)，較 2023 年開採淨成本每磅 2.906 美元 (每噸 6,393.2 美元) 增加了 2.24%，且銅礦開採淨成本呈現連續 3 年上升的趨勢。然而近期美元走弱再加上礦石銅含量持續下降、以及工資上漲與水電費用項目的增加，預期 2025 年度的開採成本仍然難以降低。

街口投信表示，近期美元走勢受到美國債務問題而走弱，提升了非美元貨幣國家對銅的採購意願，倘若聯準會因美國經濟降溫而再次啟動降息循環造成美元持續走弱，在美元貶值效應的影響下，加上短期在美國對銅的關稅問題未明朗之前，將有利銅價的未來走勢。