【萬寶投顧】普徠仕觀點－對非投資等級債券採取審慎的投資方法

作者  Tim Murray, CFA® 多重資產部門資本市場策略師

關鍵觀點

■ 儘管對 2025 年美國經濟衰退的擔憂已經減輕，但對明年經濟成長的預期仍然保守。

■ 由於市場對樂觀的獲利預測給予了極高的本益比估值，美國股票的上漲空間可能有限。

■ 相較於美國股票，非投資等級債券目前提供具有吸引力的收益率。從歷史來看，它們在空頭市場中承受的損失也相對較小。

近幾週來，美國的經濟前景已有所改善。不過，考量到美國股票目前的估值處於歷史高位，我們認為非投資等級債券可能提供一個具吸引力的替代選擇。

就在不久前的 5 月 1 日，Polymarket (投資人預測市場) 上的參與者仍認為美國經濟在 2025 年陷入衰退的機率高達 65%。但自那之後，川普政府似乎已將其最嚴厲的關稅情境從談判桌上撤下。

此外，隨著川普總統的「大而美」稅改法案在國會接近定案，財政緊縮顯然不再是政策重點。Polymarket 現在預測美國今年陷入衰退的機率僅為 26%。

但自 5 月初以來，對經濟成長的預期並未大幅改善。根據彭博經濟學家調查，截至 6 月下旬，市場普遍預期美國 2025 年的國內生產毛額 (GDP) 僅將成長 1.4%。美國經濟增長疲弱似乎是多種因素造成的結果。

- 即使不考慮更極端的情境，川普政府的關稅措施幾乎可以確定將帶來負面影響。

- 稅改法案所提供的財政刺激規模可能相對有限。

- 美國房地產市場仍受到高房貸利率的壓力。

儘管成長預期溫和，標普 500 指數目前估值偏高，而美國企業獲利預估仍然非常樂觀。截至 6 月 24 日，標普 500 指數的每股獲利預計在未來 12 個月成長 11.1%，而過去 12 個月僅成長 9.2%。

對這些獲利預估所給予的本益比也相當高。截至 6 月 24 日，標普 500 指數的股價相當於未來 12 個月預期獲利的 21.6 倍，接近過去 20 年來的最高水平。

非投資等級債券可能是具吸引力的替代選擇

對於尋求具吸引力回報潛力但風險較低的投資者來說，非投資等級債券是一個可能的替代選擇。

如果美國經濟成長出乎意料地強勁，非投資等級債券可能無法跟上市場，但目前它們的收益率相較於近期歷史而言非常具吸引力——無論是絕對數據還是相對於股票而言 (見圖 1)。

截至 6 月 24 日，彭博美國企業非投資等級債券指數的最差收益率為 7.3%，這項指標考慮了可能的提前贖回日期及其他可能降低投資人回報的條款。這遠高於標普 500 指數的 4.6% 獲利收益率。如此異常巨大的收益率差距，除了在重大經濟困境時期外很少看到。

即使排除通常被稱為「七巨頭」的巨型科技股影響，標普 500 指數的獲利收益率仍僅有 5.3%。

此外，如果出現出乎意料的負面經濟情境，非投資等級債券相較於美國股票可能承受較小的下跌風險。截止 2025 年 5 月 31 日的過去 30 年中，彭博美國企業非投資等級債券指數在標普 500 指數月度報酬為負時，所遭受的損失僅為標普 500 的 36% (見圖 2)。

結論

由於市場對非常樂觀的獲利預測給予了高本益比，美國股票的上漲空間可能有限。但根據我們的分析，美國非投資等級債券目前的平均收益率超過 7%，且在過去 30 年中，其下跌風險僅略高於股票的三分之一。

普徠仕資產配置委員會目前對美國股票持減碼立場，但對非投資等級債券則持加碼立場。我們相信這樣的組合在短期內可能提供更具吸引力的風險 / 報酬平衡。

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