別再只看華爾街創高了 投資人正重新思考美國市場霸主地位

據《路透》周六 (2 日) 報導，儘管華爾街股市和美元近期反彈，投資人對美國資產能否持續跑贏海外市場的疑慮仍未消除。川普政府接連簽署貿易協議一度提振市場情緒、推升美股創高，但最新一波關稅攻勢再次重創市場樂觀情緒。

美元今年兌一籃子主要貨幣已貶值約 8%，加上財政赤字不斷膨脹，使投資人對美國金融市場是否仍具備「世界級報酬潛力」產生動搖。

過去十多年來，「美國例外論」(American exceptionalism) 的概念——即美國的民主制度加上其龐大且流動性充沛的資本市場能帶來獨特報酬——幾乎未曾受到挑戰。

但持續的關稅不確定性正在動搖這股信心。雖然川普與歐盟、日本和南韓達成的協議帶來些許喘息，但他在周四晚間又對數十個貿易夥伴國開徵重稅。

川普第一次公布關稅政策所引發的今年稍早那波市場震盪，讓許多投資人重新評估美國市場的吸引力。State Street Investment Management 投資長 Lori Heinel 表示，美國市場的地位看來「已經有些受損」。

她補充稱，「(政府) 債務負擔太大，使美元資產的吸引力下降。」

市場研究公司 CoreData 在 5 月底至 6 月進行的調查顯示，許多掌管總資產 4.9 兆美元的機構投資人與顧問，正在減碼美國資產。其中 47% 受訪者正削減對美國市場的長期策略性配置。

投資人對歐洲、中國及其他新興市場的前景更為樂觀，對美國市場的信心則落後這些地區。CoreData US 主管 Michael Morley 表示，這與兩年前的情況相比「出現了巨大逆轉」。

川普對加拿大、巴西、印度與台灣等多國出口商品祭出新一輪關稅，導致全球市場周五應聲下挫。

法國興業銀行分析師指出，這波公布的關稅「比預期還要嚴重」。「市場對 8 月 1 日這波關稅的反應比近兩個月的其他消息都更為負面，但還不如 4 月 2 日那波嚴重。」

關稅影響正在浮現？

在川普於 4 月 2 日宣布「解放日」(Liberation Day) 關稅計畫後，投資人開始重新考慮資產配置，並重新審視「美國品牌」的吸引力，擔心可能引發新一輪衰退。

川普政府之後暫緩加稅，並陸續宣布若項協議，將關稅上限壓低至原先提議的一半以下。美股隨之反彈，標普 500 指數自 4 月 8 日收盤價起至 7 月 31 日上漲了 27.2%，創下多次新高。

但 CoreData 發現，有 49% 的機構投資人認為市場目前對關稅影響過於自滿。

根據消費者物價指數 (CPI) 數據，美國 6 月消費者物價創下 5 個月來最大漲幅，顯示關稅正在推高通膨。其他數據則顯示經濟活動正在放緩，第二季成長主要受惠於進口疲軟。

全球資產管理公司 Man Group 對過度配置美國資產持保留態度。

Man Group 首席市場策略師 Kristina Hooper 表示，「這是一個讓投資人獲利了結、重新平衡並將美股配置降至中性水位的好時機。」

不只有關稅

Macquarie Group 全球外匯與利率策略師 Thierry Wizman 表示，隨著美國放棄自由貿易推動者角色，美元作為全球儲備貨幣的地位也可能受到質疑。他補充稱，該機構預期一旦美元反彈就會逢高賣出。

美元經歷 1973 年以來最差上半年表現後，今年 7 月出現 2025 年首度月線反彈，反映貿易協議提振了市場信心。

另外，美國貨幣政策遭政治干預的風險，也加深市場對美國市場霸主地位的重估。川普多次呼籲降息，甚至威脅要撤換聯準會 (Fed) 主席。

近期通過的稅收與支出法案也將進一步推高政府債務，加劇長期赤字問題。投資人可能會因此要求更高報酬率，以補償持有長天期美國公債所承擔風險。

Man Group 的 Hooper 表示，「財政赤字可能導致殖利率大幅上升的風險非常真實。」

美國創新力仍是支撐

儘管如此，美股的強勁表現與科技業的樂觀前景，讓許多投資人仍難以轉為看空。

MassMutual 投資策略主管 Kelly Kowalski 表示，「美國擁有全球最具創新力與獲利能力的企業，以及最深的資本市場。」對美國霸主地位的憂慮「被過度渲染了」。

外資對美國債務需求減弱的擔憂近期已有所緩解。政府最新數據顯示，外國人在 4 月淨賣出 408 億美元美債後，5 月又淨買入 1,460 億美元。

此外，雖然歐洲股市 3 月跑贏美股，但隨著每一項新貿易協議公布，這種優勢逐漸收斂。截至 7 月底，歐洲 STOXX 600 指數與標普 500 幾乎旗鼓相當。

MKP Capital Management 宏觀對沖基金副投資長 Richard Lightburn 表示，「真正關鍵的因素其實與政策無關，而是科技。人工智慧 (AI) 的採用與整合，似乎仍在初期階段。」

Ameriprise Financial 首席市場策略師 Anthony Saglimbene 仍建議對美股略為加碼，「你可以稱它為『例外論』，或只是『可預測』。美國的宏觀環境相對其他市場還是比較穩定。」