川普「降息至1%」口號被當真？美債曲線結構就像零利率時代

根據高盛策略師的報告，美國 5 年期公債近期展現歷史性的高價，其「腹部」的估值異常凸顯，這種情況過去僅在聯準會將利率降至零時出現。透過「蝶式」價差計算，5 年期公債的相對價值目前接近 - 100 個基點，為 2021 年初以來新低。

高盛策略師 William Marshall 和 Bill Zu 指出，美國公債市場的「腹部」(即 5 年期債券) 一直以來都是決定性特徵，其昂貴程度令人矚目。

截至周三 (6 日)，5 年期美債殖利率徘徊在 3.78% 左右，接近其自 2022 年初以來的區間高位。值得注意的是，2022 年初正是聯準會將美國隔夜貸款利率目標下限設為 0% 的時期。

之所以 5 年期公債估值被視為昂貴，主要透過一種被稱為「蝶式價差」的策略來衡量。其計算方式是將 5 年期公債殖利率翻倍，再減去兩年期和 30 年期公債殖利率的總和。目前的計算結果接近 - 100 個基點，這處於自 2021 年初以來該計算區間的低端。

高盛策略師們指出，這種異常的估值狀況，主要與市場對聯準會未來降息時點和幅度的預期有關。自今年年初以來，市場普遍預期聯準會將在短期內進行更多次的降息，並且累計的降息幅度將更深。

此外，策略師們也提到，5 年期公債的昂貴，可能還反映了市場對明年聯準會領導層變動的預期。他們認為，領導層的變動可能導致「明年年中之後的政策路徑更為鴿派」。

這與總統川普近期多次公開呼籲聯準會主席鮑威爾降息的言論不謀而合。川普甚至曾要求將利率大幅降至 1%，認為美國應該支付 1% 的利率，而不是目前 4.25% 至 4.50% 的水準。

儘管聯準會尚未直接回應這些呼籲，但美債市場的上述跡象可能表明，投資者在一定程度上正在押注聯準會在其潛在的第二任期內大幅降息的前景。

然而，高盛團隊認為這種昂貴狀態不太可能持續。他們指出，持續的通膨壓力以及美國不斷擴大的預算赤字趨勢，正對長期公債殖利率構成上行壓力。因此，要解除這種「腹部」昂貴的狀況，並使殖利率曲線變陡，最明確的途徑是市場行為轉向更明確的「前置性」降息預期。

從數據來看，自去年 12 月底以來，5 年期公債殖利率已顯著下跌 60 個基點。同期，兩年期公債殖利率也下跌了 52 個基點，而 30 年期公債殖利率則基本持平。這些殖利率的變化，正反映了市場對不同期限債券未來走勢的權衡與預期。