從 Ventuals 到 PreStocks：Pre-IPO代幣化破除私募市場壁壘？

作者：Ryan Yoon，Tiger Research研究分析師；翻譯：金色財經xiaozou

儘管私募股權市場回報豐厚，但散戶投資者仍難以涉足，該領域始終是機構投資者與高凈值人士的專屬戰場。

代幣化技術有望解決傳統金融體系的固有侷限——特別是流動性不足、准入門檻高和操作繁瑣等問題，但重大法律與技術障礙依然存在。

Ventuals、Zoshi和FreeStock等項目正在探索私募股權代幣化的不同路徑。雖然仍處早期階段，這些嘗試已展現出破除市場結構性壁壘的潛力。

1、私募股權誘惑大——但與你無關

普通人如何投資SpaceX或OpenAI？作為非上市公司，它們對大多數投資者而言都是禁區。散戶幾乎沒有任何參與渠道——投資機會通常只在IPO後才會出現。

核心問題在於你被排除在私募市場創造的高額回報之外。過去25年間，私募市場創造的價值約為公開市場的三倍。

這背後有兩個結構性因素。首先，融資對私營企業而言是高度敏感的過程。無論投資者資質如何，交易往往只會給知名機構投資者。其次，私募資本市場的壯大拓寬了融資渠道。如今許多企業無需上市就能籌集數十億美元資金。

OpenAI正是這兩種趨勢的例證。2024年10月，它從Thrive Capital、微軟、英偉達和軟銀等主要投資者處籌集66億美元。到2025年3月，它又獲得由軟銀領投，微軟、Coatue和Altimeter參與的400億美元融資，創下史上最大私募融資輪記錄。

這是一個僅限特定機構投資者參與的系統，而成熟的私募資本基礎設施為企業提供了上市之外的其他選擇。

因此，當今的投資格局展現出日益嚴重的排他性——加劇了獲取高增長機會的不平等。

2. 平等參與——代幣化能否破除結構性壁壘？

代幣化技術能否真正解決私募股權市場的結構性不平等？

從表面看，這一模式頗具吸引力：將現實世界資產轉化為數字代幣，實現碎片化所有權並支持全球市場的全天候交易。但本質上，代幣化只是將Pre-IPO股權等現有資產重新包裝為新的形式——傳統金融體系內早已存在改善參與度的解決方案。

例如韓國Dunamu旗下的Ustockplus，以及美國的Forge和EquityZen等平台，都允許散戶投資者在現有監管框架內參與非上市股票交易。

那麼，代幣化的差異化價值究竟何在？

關鍵區別在於市場結構。傳統平台採用點對點（P2P）撮合模式——買方必須響應賣方的掛單。若缺乏交易對手方，則無法完成交易。這種模式存在流動性不足、價格發現受限以及執行時間不確定等缺陷。

代幣化技術有望突破這些結構性限制。若代幣化資產在中心化交易所（CEX）或去中心化交易所（DEX）上市，流動性池或做市商可提供持續的交易對手方，從而提升交易執行與定價效率。除降低摩擦外，這種方法還將重塑市場架構。

此外，代幣化還能實現傳統金融體系無法支持的創新功能。智能合約可自動分配股息、執行條件交易或實現可編程治理權。這些功能催生了全新類型的金融工具——其設計兼具靈活性與透明度。

3、Pre-IPO股權代幣化項目

（1）Ventuals

Ventuals基於永續合約結構構建，其核心優勢在於無需持有標的資產即可進行衍生品交易。這種設計使平台能夠快速上線各類Pre-IPO股票，規避身份驗證或合格投資者認證等常規監管要求。

該永續合約通過Hyperliquid的HIP-3標準實現，但該標準目前僅在測試網運行，Ventuals仍處於預發布階段。

其定價模型同樣打破常規：代幣價格並非基於股價或實際市場交易，而是將公司總估值除以十億得出。例如若OpenAI估值350億美元，則每個vOAI代幣價格為350美元。

然而這種低門檻准入伴隨結構性挑戰——最突出的是預言機依賴問題。非上市公司的估值數據天然不透明且更新滯後，基於此類不完整資訊的衍生品可能加劇市場資訊的不對稱。

（2）Jarsy

Jarsy採用1:1資產背書型代幣化模型。其核心機制是通過直接獲取Pre-IPO股份，按持股1:1發行代幣。例如若Jarsy持有1000股SpaceX股票，則鑄造1000枚JSPAX代幣。投資者雖不直接持有標的股票，但享有全部相關經濟權益——包括分紅與價格增值收益。

該模式依託Jarsy作為資產管理實體的運作：平台先通過預售代幣測算市場需求，再匯集資金實際收購股份。若收購成功，預售代幣轉換為正式代幣；若失敗則退款。所有資產由特殊目的載體（SPV）持有，並通過儲備證明頁面實現實時核驗。

平台還將投資門檻大幅降至10美元起。對美國境外投資者不設資質要求，顯著提升全球可及性。所有交易記錄與資產持倉均鏈上儲存，確保可審計性與透明度。

然而，該模式面臨結構性侷限。最緊迫的問題是流動性不足——這源於各公司持倉規模有限。例如Jarsy當前持有X.AI約35萬美元、Circle49萬美元、SpaceX67萬美元的資產。在此類淺碟市場中，即便大持有者的小額賣單也可能引發顯著價格波動。鑒於私募股權的不透明與非流動性特質，價格發現本就困難，這進一步放大了波動性。

此外，資產背書型代幣化雖提供穩定性，卻犧牲了擴展性。每推出新代幣都需實際收購股份——這一過程涉及談判、監管協調及潛在採購延遲，制約了平台對快速變化市場趨勢的響應能力。

值得注意的是，Jarsy上線僅一年多的時間，仍處早期階段。隨著用戶基數與資產管理規模（AUM）增長，流動性問題或將逐步緩解。當平台實現規模擴張，更廣的覆蓋範圍與更深的代幣化股權池，自然能培育出更穩定高效的市場。

（3）PreStocks

PreStocks採用與Jarsy相似的運作模式，通過收購非上市公司股份並以1:1比例背書發行代幣。該平台目前支持22支Pre-IPO股票交易，並於近期向公眾開放產品。

基於Solana區塊鏈構建的PreStocks，通過與Jupiter和Meteora的集成實現交易功能。其提供24/7全天候交易與即時結算服務，且不收取管理費或業績提成。投資無最低門檻限制，任何兼容Solana的錢包用戶均可參與——顯著降低准入壁壘。

但存在特定限制：美國及其他主要司法管轄區的用戶無法使用該平台。儘管平台宣稱所有代幣均由標的股票全額抵押，但未公開詳細持倉驗證文件。團隊表示將定期發布第三方審計報告，並可根據需求提供付費單筆持倉驗證服務。

相較Jarsy，PreStocks與去中心化交易所（DEX）的整合更為緊密，這可能催生更廣泛的二級應用場景（如代幣質押借貸）。在Solana生態中，代幣化公眾股權（如xStock）已形成活躍使用場景，PreStocks或將受益於生態層面的協同效應。

（4）Pre-IPO股票代幣化待破除壁壘

代幣化股權市場已初具雛形。儘管Ventuals、Jarsy和PreStocks等平台展現出早期發展勢頭，但重大結構性挑戰依然存在。

首要障礙是監管不確定性。

多數司法管轄區仍缺乏針對代幣化證券的明確法律框架。因此許多平台遊走於監管灰色地帶，通過管轄權套利維持營運而無需直接合規。

其次來自私營企業的抵制仍是關鍵壁壘。

2025年6月，Robinhood宣布為歐盟客戶推出OpenAI和SpaceX等公司的代幣化敞口服務。OpenAI立即發表公開反對聲明："這些代幣不代表OpenAI股權，我們與Robinhood不存在合作關係。"

這一回應凸顯了私營企業對股權結構和投資者管理權的控制欲——這是他們嚴防死守的核心功能。

第三，技術與營運的複雜性不容忽視

維持現實資產與代幣間的可靠關聯、應對跨境合規、處理稅務影響以及落實股東權利執行，均非易事。這些問題可能嚴重製約用戶體驗與規模擴展。

雖然存在這樣那樣的限制，市場參與者仍在積極尋求解決方案。例如Robinhood雖遭公開批評，仍宣稱計劃在年底前將代幣化資產擴展至數千種。Ventuals、Jarsy和PreStocks等平台也在持續推進股權准入代幣化的差異化路徑。

簡言之，代幣化為改善私募股權可及性提供了可行路徑，但該領域仍處早期階段。當前的各種限制固然存在，但加密領域的發展史表明，技術突破與市場快速適應能夠——且常常會——重新定義可能性邊界。

來源：金色財經