美銀示警：投資人對關稅麻木 但川普關稅才正要發威

根據美銀全球 (BofA Global) 周五 (8 日) 公布的最新調查，美國總統川普的關稅政策，似乎已不再是讓投資人夜不成眠的最大擔憂。

由 Ralf Preusser 為首的美銀利率與外匯策略團隊表示，在 8 月 1 日至 6 日期間對英國、歐洲、亞洲與美國基金經理人的調查顯示，今年夏天的「瘦身版」貿易協議雖然並未完全消除不確定性，但已經沖淡了一部分的關稅焦慮。

取而代之的是，對美國經濟數據、聯準會 (Fed) 政策動向及下任 Fed 主席的關注。

儘管美國本月 1 日公布的 7 月非農就業報告比預期疲軟，5 月和 6 月甚至遭到大幅下修，加上川普當天破天荒開除勞工統計局前局長 Erica McEntarfer，都加深市場對 Fed 9 月降息的預期心理。

美股在過去一周的時間裡持續攻高，那斯達克綜合指數周五 (8 日) 連續第二個交易日創新高，標普 500 指數也逼近歷史高點。

但對投資人來說，真正的問題可能是「關稅疲勞」，恰巧發生在川普貿易政策可能開始影響美國經濟之時。自 4 月川普公布「解放日」關稅以來，投資人不斷逢低買進，而且直到目前為止，美國經濟數據並未顯現出關稅引發通膨升溫的跡象。

巴克萊 (Barclays) 固定收益團隊披露，美國今年來到 6 月為止，共計徵收 1080 億美元關稅，但由於貿易轉移、特定品項豁免與重新分類等因素，仍有超過半數的進口商品可以免稅進入美國，導致實質有效關稅率僅為 10%。

巴克萊預測，美國第 3 季基準關稅率將最終升至 15%，且有上升的風險。如果美國或其他國家打擊貿易轉運、取消部分豁免，都會加深對經濟成長的衝擊。

市場目前押注 9 月有 89.4% 的機率降息，聯邦基金利率可能調降 1 碼 (25 個基點) 至 4.0-4.25%，到今年年底，則可能進一步降至 3.50-3.75%。

停滯性通膨疑慮再現

即使就業成長放慢，美國 7 月失業率依然只有 4.2%。但考量到關稅影響尚未完全浮現，「停滯性通膨」（stagflation）——經濟成長停滯、通貨膨脹同時存在——的疑慮再度浮現。

聖路易聯準銀行總裁 Alberto Musalem 周五表示，鑒於關稅可能持續推升通膨，現在表面上看起來不錯的就業市場，但未來可能惡化。

「停滯性通膨」的風險可能打擊股債市，並讓 Fed 更難找到合理的理由來降息。

美國長債殖利率上升，10 年期殖利率報 4.28%，這雖然低於 1 月的 4.8% 高點，但比五年前不到 1% 的水準高出許多。