輝達「上半年猛漲、下半年盤整」？高盛分析三大變數牽動年底走勢

高盛在本周報告中，對輝達 (NVDA-US) 全年股價的看法，呈現出戰術性謹慎與長期樂觀並存的觀點。儘管高盛長期看好輝達的增長前景，但基於歷史交易模式分析，預計其股價在今年年底前可能難以跑贏大盤，進入一個潛在的「AI 之秋」盤整期。

輝達歷史股價模式

高盛分析認為，輝達股價通常在每年上半年表現強勁，主要驅動力來自亞馬遜 (AMZN-US)、微軟 (MSFT-US)、Meta(META-US) 和 Google(GOOGL-US) 等超大規模計算客戶發布的年度資本支出「量化指引」。這些具體的數字為市場提供了堅實的增長預期，從而推動了盈利預測和股價的上行。

然而，進入下半年，情況往往發生變化。儘管大客戶後續仍會發表關於資本支出方向的「定性評論」，但由於缺乏新的硬性數據來進一步提升市場預期，其他因素便開始對股價產生更大影響，導致股價承壓。

高盛回顧輝達近年表現指出：

2024 年：輝達股價在 2024 年上半年飆升 149%。然而，進入下半年，市場對 2025 年資本支出的「見頂擔憂」、來自 ASIC 的競爭以及對 Blackwell 產品發布時點的疑慮浮現，導致其股價在 下半年僅上漲 12%。

2023 年：在 ChatGPT 引爆 AI 敘事後，輝達股價在 2023 年上半年暴漲 189%。但到了下半年，儘管基本面依然強勁，投資者開始質疑這輪支出熱潮的可持續性，導致其股價估值受壓， 下半年漲幅收窄至 17%。

分析師認為，在沒有新的、足以推動盈利預期上調的量化數據點出現之前，市場對遠期 (即 2027 年) 發展方向的不確定性，將在 2025 年底前壓制股價趨勢，這與 2023 年和 2024 年下半年的交易模式相似。

影響年底前股價走勢的三大變數

展望 2025 年剩餘時間，高盛認為，在缺乏主要客戶新的年度指引之前，輝達的股價表現將取決於三個關鍵變數的進展。市場將密切關注這些驅動因素，直到 2026 年 1 月超大規模計算客戶提供正式資本支出指引。這些變數包括：

• 超大規模計算客戶的量化評論：市場將尋找超大規模計算客戶在 10 月份發布第三季度財報時，任何可能暗示 2026 年資本支出規模的 量化線索，而非僅僅是方向性的描述。

• 下一代「Rubin」平台的推出時間：任何關於輝達下一代「Rubin」產品架構發布節奏的 明確信息，都將影響市場對其未來技術領先地位和增長週期的判斷。

• 中國業務的清晰度：隨著美國出口管制政策的持續演變，任何關於中國市場業務前景的 進一步明朗化，都將成為影響投資者情緒的重要因素。

高盛指出，如果這些方面沒有實質性進展，輝達股價可能因缺乏催化劑而承壓。

長期積極展望與評級

儘管高盛提出了短期戰術性警告，但其並未改變對輝達的長期積極看法。高盛重申，基於超大規模計算客戶積極的資本支出評論和非傳統客戶的需求前景，他們對輝達在 2026 年實現超常增長的前景仍然「非常樂觀」。

目前，高盛對輝達維持「買入」評級，並給出 12 個月目標價為 200 美元。該目標價基於 5.75 美元的標準化每股收益和 35 倍的本益比。