Q4 降息預期：是否會催化山寨季與財庫股

來源：Merkle3s Capital

引言

隨著聯準會主席鮑威爾的鴿派信號釋放，市場幾乎已經把 9 月的首次降息視為「板上釘釘」。

但真正的分歧點在於：Q4 聯準會會否進一步連續降息？降息的節奏將如何影響比特幣、以太坊，財庫股？

近期的數據給我們提供了線索：

• FedWatch 工具 已將 9/17 降息 25bp 的機率定價至 87.3%；

• ETF 資金流 顯示 ETH 仍在大幅吸金，而 BTC 則處於資金流出狀態；

• 資金費率 出現 ETH 明顯強於 BTC 的背離；

• 美股中幾隻財庫股近期波動劇烈，隱含了對 Q4 行情的提前演繹。

本文將結合宏觀政策、資金流向和個股表現，嘗試回答：年底的狂暴山寨季，是否已經在路上？

第一章 宏觀與降息預期

1.1 9 月首次降息幾成定局

根據 CME FedWatch 工具數據，截至 8 月 25 日：

• 400–425bp（降 25bp）機率：87.3%

• 425–450bp（維持不變）機率：12.7%

換句話說，市場已經幾乎完全消化了 9 月降息的預期。真正的爭論焦點，已經轉向 10 月和 12 月是否會進一步降息。

1.2 Q4 節奏的不確定性

往後看：

• 10 月 29 日會議：市場對「二次降息」出現分歧，降至 375–400bp 的機率 50.6%，維持在 400–425bp 的機率 42.9%；

• 12 月 10 日會議：降至 350–375bp 的機率 35.6%，顯示市場已經押注可能出現第三次降息。

這意味著：9 月是起點，但 Q4 才是真正的博弈戰場。

1.3 對風險資產的含義

• 降息路徑提前 → 流動性回流預期增強；

• 對風險資產而言，BTC 是流動性錨，ETH 是資金流入主角；

• 若 Q4 確認連降，山寨幣和相關小盤股將成為資金博弈的最大受益者。

這裡需要強調：降息定價 ≠ 流動性釋放。 機構資金仍在觀望宏觀數據（就業、CPI），真正的全面建倉信號，可能要等到 9 月底 FOMC 會議落地後才出現。

第二章 資金流與 ETF 數據：ETH 獨領風騷

2.1 總體資金流：分化明顯

CoinShares 最新統計顯示，上周整體加密投資產品凈流出超過 14 億美元，為自 3 月以來最大單周流出。

然而，內部結構卻極其分化：

• ETH 產品資金凈流入 +25 億美元

• BTC 產品資金凈流出 -10 億美元

這種「此消彼長」的格局，反映了機構在加密資產配置中的微妙變化：

• BTC 被視作大盤基石，但短期資金並未增持，反而減倉；

• ETH 由於即將到來的技術升級、ETF 成交活躍度提升，正在獲得結構性增量資金。

2.2 ETF 流動性數據對比

從美國現貨 ETF 數據來看，差異更加明顯：

• BTC ETF：近期持續獲得凈流出，單日最高流出超過 5 億美元；

• ETH ETF：同期卻保持凈流入，最高單日流入近 6 億美元。

這意味著，資金正在從「比特幣單邊押注」轉向「以太坊敘事」，並逐步滲透到其他資產類別。

2.3 資金費率驗證

進一步觀察資金費率（Funding Rate）可以驗證這一趨勢：

• BTC 永續合約資金費率：普遍維持在 0.21% 左右，顯示做多情緒平淡；

• ETH 永續合約資金費率：在部分交易所甚至獲得 負值（做多成本低、資金偏多方），MEXC 上更維持在 +0.0063%，資金仍在押注 ETH 上漲。

2.4 小結

綜合資金流、ETF 數據和資金費率：

• ETH 的強勢正在替代 BTC 成為資金流入的主導；

• BTC 資金暫時觀望，但仍是風險偏好基準錨；

• 山寨幣潛在收益倍數更大，一旦 ETH 吸金效應外溢，資金將快速蔓延到山寨賽道。

換句話說：市場已經進入「ETH 領先，BTC 穩基，山寨待發」的三段式行情。

第三章 美股鏈上映射：BMNR、SBET、DYNX、UPXI

除了鏈上資金流和 ETF 數據，美股幾隻持有大量 ETH 或 SOL 的鏈上映射股，也在反映投資者的風險偏好。

它們本質上是「二級市場的加密基金」，價格表現高度依賴所持代幣的市值波動。

3.1 BMNR —— ETH 巨鯨 + MSTR 策略

• 持倉：1,713,899 ETH，按 $4,561.53 計，總市值約 78.2 億美元，占以太坊總供應量的 1.43%。

解讀：BMNR 持倉體量巨大，幾乎等同於一個迷你版 ETH ETF，價格走勢高度綁定 ETH。

3.2 SBET —— 山寨化的 ETH Mirror

• 持倉：800,000 ETH，按 $4,561.53 計，總市值約 36.5 億美元，占 ETH 總供應量 0.67%。

解讀：ETH 持倉量雖小，但資產結構更單純。

3.3 DYNX —— 新敘事 + ETH 倉位

• 持倉：持有 345,362 ETH，市值約 16.23 億美元，占 ETH 總供應的 0.28%。

解讀：DYNX 的邏輯是「新敘事 + ETH 持倉」。雖然規模遠小於 BMNR / SBET，但以流通市值對比 ETH 持倉，DYNX 的槓桿屬性反而更高。

3.4 UPXI —— Solana 生態的間接標的

• 持倉：持有 2,000,000 SOL，市值約 4 億美元。

解讀：不同於前面三家公司，UPXI 持有的是 SOL 而非 ETH。它是對 Solana 生態的間接押注。

附表：四隻美股財庫股對比

總體來看，這些個股的邏輯和 ETF 一樣，背後是 代幣持倉驅動 + 風險溢價疊加。  Q4 一旦 ETH 與山寨季啟動，它們將成為資金博弈的另一戰場。

結論與展望

從宏觀到鏈上，再到美股鏈股，信號正在逐步收斂到一個方向：

1.宏觀層面：

• 聯準會 9 月首次降息幾乎板上釘釘，Q4 是否連續降息將決定流動性釋放節奏。

• 債市與美元走勢已率先反映出資金回流的預期。

2.資金流向：

• BTC ETF 資金持續凈流出（-10 億美元），顯示市場在規避比特幣的短期壓力。

• ETH ETF 獨領風騷（+25 億美元），資金明確轉向 ETH，敘事與流動性兼具。

3.行情定價：

• BTC 穩住市場錨定，但缺乏增量買盤。

• ETH 率先走強，成為資金配置的主攻方向。

• 山寨幣季節的早期跡象已出現，Q4 有望迎來更大規模輪動。

4.美股鏈股映射：

• BMNR：高金融槓桿放大風險與收益。

• SBET：中等規模，更穩健的 ETH Proxy。

• DYNX：小盤 + 高倉位，潛在「妖股」。

• UPXI：Solana 生態敘事。

它們的波動，放大了市場對 ETH、SOL 等主流資產的預期。

展望 Q4

• 樂觀場景： 聯準會進入連續降息 → 流動性快速釋放 → ETH 持續吸金，山寨幣與財庫股共振上漲。

• 中性場景： 降息路徑延緩 → BTC 保持震盪 → ETH 相對強勢，但山寨行情推遲至年底或 2026 Q1。

• 風險場景： 若通膨反彈或就業數據超預期，聯準會被迫放緩降息 → 短期資金回流美元與債市 → 加密與鏈股再度承壓。

一句話總結：

Q4 的行情，核心邏輯在於 ETH 領先 → 山寨接力 → 財庫股共振。 「紙老虎」式的回調，只是牛市路上的噪音。

來源：金色財經