寒武紀登上中國股市股王，PSR 80倍你信嗎?

寒武紀先登千金，8/28 反超貴州茅臺登上股王寶座

AI 加速器的浪潮，及 2023 年 10 月擴大對中國晶片出口管制，國產 AI 晶片的進口替代，一直是積極推動的政策之一，2024 年起，寒武紀從 100 元低檔起漲，年底來到 600 元，一路盤整的股價，H20 出口禁令解禁，但中國轉為主動的進口管制，導致從 2025 年 7 月發動新一波攻勢，突破 1000 元大關，並在 8/28 A50 期貨 8 月結算日，暴漲 15.73%，正式奪下股王寶座。

漲到公司示警與釋出訊息:

8/28 收市後再度發布股票交易風險提示，澄清短期內並無新產品發布計劃，切勿受市場謠言誤導，並披露供應鏈存在風險。公司與部分子公司已被列入「實體清單」，營運構成潛在衝擊。寒武紀警告，相關風險不可忽視，投資人應理性看待公司股價異動。

產業面來看，華為才是一哥，走私輝達晶片仍然是進行式
國產化 AI 晶片的兩大廠商，分別是華為、寒武紀，而 DeepSeek 採購的即是華為的昇騰 920 和寒武紀的等效思元 690。

根據 TrendForce 預測，2025 年中國 AI 加速器市場，NVIDIA+AMD 外購比例，從 2024 年的 63% 降至 42%，而中國本土晶片供應商佔比提升至 40%。但即使如此快速的成長動能，寒武紀晶片產品的迭代其實存在競爭壓力，首當其衝就是華為升騰 920 在評測表現與實際出貨量仍大過寒武紀。寒武紀之外也有摩爾線程的競爭廠商。

另外，輝達 AI 晶片走私進中國是業界皆知，但檯面上不能說的秘密，只要川普政府持續睜一隻眼閉一隻眼，並未對中東、新加坡進行徹查與管制，那麼實際上的外購比例仍大過帳面數字。

當然另一個營運風險來自於營收高度集中，只做國產化生意，國外廠商都不買，DeepSeek 使用量成長速度放緩 (同樣只剩中國人在用)，字節跳動的 AI 伺服器建置(相較通用伺服器) 仍沒有放量，兩大廠商沒有出現超常的 AI 應用，營運成長趨勢成長，但年增率會隨基期逐步放緩。

中國的 NVIDIA(X)、滬深股市的 Palantir(O)，估值是否過譽?

營收快速成長，剛跨過損益兩平線: 建議以 PSR(市值營收比) 而非 PE(本益比)

市場上有些新聞報導會以 PE500 多倍來當作看衰，但事實上這比較像歪打正著，亂矇的，因為剛跨過損益兩平線，未來幾季的獲利會持續轉正，並且多數人很愛用過去賺的 EPS 來估 PE，但事實上真正的 PE 應該用未來 12 個月的 EPS 來估，評價方法不適合，計算也有問題，高速成長與研發費用高的公司更建議用 PSR 評價。

寒武紀新品未出現，伴隨國產化的成長放量，未來 12 個月營收估計為 85 億，8/29 大跌回檔 6%，市值約 6250 億，PSR 落在 73.5 倍。

對比於 NVIDIA 落在 17 倍，明顯高了許多。若真要類比，更像是 Palantir(PSR 78 倍) 更能類比。同樣是政策題材下的受惠者，狂吸資本市場資金，但營運地區受限於中國，寒武紀的成長性相當有限，就估值層面來看，非常的高估。

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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