工業大宗商品在中國新常態下的前景

雖然中國需求的出現在過去十年當中成就了大宗商品的超級周期，但是成也蕭何，敗也蕭何，其經濟增長放緩的“新常態”促使從能源到硬商品的方方面面發生大幅修正。如今由於中國經濟朝著消費驅動型經濟轉變，再加上大宗商品市場價格下調，未來仍有著相當大的不確定性。

為更好地了解這些變化對於大宗商品世界意味著什么，芝商所與香港伯恩斯坦研究公司（bernstein research）的高級油氣分析師neil beridge以及香港sc lowy公司的亞洲研究部主管miha chandra坐到一起。

中國在油價修正當中有著多大的影響？

neil beveridge：中國需求以及疲軟的非歐佩克國家供應是石油處於100美元以上區間的主要驅動因素。不過最近的價格修正主要來自供應問題，而不在於需求。由於美國新的頁岩開采量，去年我們看到供應實現了自20世紀80年代以來的最大增長。與此同時，與其他工業大宗商品相比，石油對中國需求的依存度較低，僅占世界總需求的10%。

我們仍預期全球石油需求截至十年期末會再增長3至4個百分點，而其主要推動因素在於運輸需求。在奮起直追的汽車需求驅動下，這當中還是有著相當大的增長機會；如果你將車輛密度與韓國或者日本之間進行一下比較，中國的汽車擁有量很容易就會達到三倍。

4月份中國首次成為最大的石油進口國，這是否標志著重新恢復活力？

nb：這方面有兩點因素，第一點是供應狀況。我們預期中國今年國內近岸石油產量會減少3至4個百分點。另一因素為政策推動，原因在於中國正在利用油價下跌來補充其戰略石油儲備，以加固其能源安全。但這些仍遠低於國際能源署90天緊急石油儲備的建議水平。中國只有2億5千萬桶，這意味著它另外還需要6億桶，而它將可能在接下來5至6年當中以30萬桶/日的速度來實現這一點。

你對油價在今年上半年反彈之后的前景有何看法？

nb：我們肯定處在一個與以往不同的定價環境當中，沒有人看到價格快速反彈至100美元/桶。最大問題在於油價對供應會有什么樣的影響。油價為60至70美元/桶時有這樣一種觀點，頁岩開采仍有利可圖，但是要低於該價格，因此鉆井數將會減少。我們將最近的修正數據與1986年進行比較，隨之發現油價下跌已有十年之久，我們預期這回不會重復這一走勢。

考慮到油價處於60美元/桶時我們所處位置，人們目前是否可以套保？

nb：我認為這取決於你所處位置——如果你是下遊客戶，比如說航空公司或航運公司，則會有興趣在此價位上進行套保。但是對上游公司（生產公司）而言，價格還是太低。

再看看鐵礦石，如果你注意到期價格從2011年的180美元/噸下挫至今年的不足50美元/噸，它的確為中國經濟放緩所拖累。那么你對這一市場前景有什么看法呢？

miha chandra：是的，鐵礦石是受中國走弱影響最大的品種，原因在於它大約要占海運市場的三分之二。

當你的總體需求有如此高的基數時，那么如果中國經濟放緩的話，那么有誰能夠取而代之呢？為抵消國內走弱的影響，中國去年增加了其鋼出口量，2015年迄今為止差不多要達到1億噸。這些出口量可能會面臨反傾銷措施，這意味著鋼鐵產量在近期保持水平態勢或者可能會有所減少。

不過主要因素還是在於供應狀況，其中在低成本鐵礦石供應方面存在一定的障礙。全球前四大生產巨頭（巴西的淡水河谷、必和必拓、力拓以及澳大利亞生產商fortescue metals）相互之間控制的海運市場規模估計達到75%，並且將繼續增加產量。在2014年至2017年間，它們的生產總量預計要增加2億噸左右。

價格需要走低來停止供應，但這種情況一直以來均未按其應有的速度那么快發生。礦業公司一直在削減成本，並且最大限度地利用資產，以適應越來越低的價格，與此同時其周圍還有如此多低廉的流動資金，而這一直在幫助一些陷於困境的礦業公司保持運行。

中國在其中占有一席之地的另一大宗商品動力煤有怎樣的前景呢？

mc：中國在動力煤海運市場上所占比例略低於20%，該份額與印度差不多。但是由於中國一直以來均在向內地搬遷燃煤電廠以控制污染，這增加了海運煤炭的運輸成本，因此它與國內產煤之間相比沒有競爭力，進口隨之可能會減少。未來印度需求更有可能會成為價格的波動因素。該國政府已將一些以前的煤炭許可證收回，然后重新拍賣。鑒於其官方目標是在2020年之前要使煤炭產量翻番，達到15億噸，我們還要觀察上述行動是否會轉化為更高的國內產量。

其他硬商品的前景如何？

mc：從銅開始，它一般情況下對中國經濟放緩並不太敏感。和其他諸如鋼之類的金屬不一樣，它受到房地產的影響不太大。即使由於預期供應增長因素，它在隨后若干年內還是面臨一定的阻力，但鑒於它在超高壓電纜方面的用途，銅還是有一定的增長潛力。

鋁則更容易受消費驅動，因此雖然大量存貨過剩，再加上中國新增的產能將會使價格保持低迷，但是從需求角度來看，它的表現相對來說要好一點。而總的來看，由於市場仍會一直面臨供應短缺的態勢，因此鋅的供需前景最好。

在中國經濟放緩以及大宗商品超級周期終結的情況下，你對大宗商品更大范圍內的格局有何看法？

nb：我認為到目前為止，如果說大宗商品超級周期終結就有點過時了。我要說的是我們將會看到重心的轉移。鋼需求，鐵礦石可能會不復往日輝煌，但是石油和天然氣還未達到頂點。天然氣的前景看上去一片大好。它正被稱作“通往低碳未來的橋梁”。

你預期中國在全球石油市場的影響力將會有怎樣的發展？今年它們已宣布計劃新推出一款在上海自貿區交易的原油期貨合約。

nb：成為石油市場上最大的買方顯然能發揮一定的影響。中國希望成為價格制定者，而不是價格接受者。可以想象它們會制定一個基準，而且它們擁有實物儲存。不過鑒於資本賬戶所有貨幣不能完全兌換，因此它還是會受到流動性的制約。

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