華爾街巨頭背後的分歧：美股已到頂點還是新周期的開始？

在華爾街，David Einhorn 的名字象徵「危機的先知」。2008 年，他靠精準做空雷曼兄弟，在全球金融危機前夕一戰成名。時隔十七年，這位明星對沖基金經理再次對美股發出警告，而這次焦點正指向人工智慧（AI）投資熱潮。

Einhorn 在紐約證券交易所的論壇中指出，AI 技術雖具變革性，但當前市場上的投資行為過於極端。蘋果 (AAPL-US) 、Meta(META-US) 、OpenAI 等科技巨頭正在推動前所未有的資本投入。

OpenAI 執行長 Sam Altman 曾公開表示，希望在 AI 基礎設施上投入「數萬億美元」；Meta 計畫在數據中心投入數千億美元；蘋果則承諾未來四年在美國本土投資 5000 億美元。

Einhorn 警告，許多項目可能無法產生匹配回報，甚至可能帶來「巨額資本毀滅」。

這番言論之所以引發市場震動，是因為投資者記憶猶新：2007 年，Einhorn 透過深入分析雷曼兄弟的資產負債表，提前察覺次級抵押貸款的高風險，並在金融危機爆發前成功做空。如今，他再次對 AI 投資規模提出質疑，使市場不敢掉以輕心。

市場是否已達頂峰？

Einhorn 的警告並非孤立事件。數據顯示，9 月納斯達克指數連續三週上漲，非盈利科技股單週暴漲 8%，量子計算概念股短短五天內飆升 30%，核能相關主題股一週內上漲超過 10%。如此瘋狂的市場漲勢，令人聯想到 1999 年網路泡沫的尾聲。

高盛資深交易員 Bobby Molavi 也警告，上週可能已是這波反彈的頂部，本週市場已出現微幅回調跡象。

Molavi 指出，一級市場的融資估值出現泡沫化，一些新創公司以超過 100 倍收入獲得資金，而二級市場的 Palantir 亦以 70 倍收入估值交易。

Molavi 認為，市場指數的過度亢奮與資金配置之間出現矛盾。表面上，美股市值結構令人驚嘆：美國有四家市值超過 3 兆美元的公司，前十大市值公司中有九家與 AI 概念相關。

然而，投資者的實際持倉並未完全跟隨這股樂觀情緒，市場處於「不安的亢奮」狀態。

Molavi 進一步指出，這波熱潮可能是舊周期尾聲，也可能是新周期開端，AI 熱潮延續了過去十六年低利率、去監管、技術革新的市場繁榮，但同時也隱含重演 2000 年網路泡沫的風險。

美銀觀點：美元才是真正風險

與 Einhorn 和 Molavi 的謹慎不同，美銀首席策略師 Michael Hartnett 認為，AI 市場尚未形成泡沫。原因在於科技股信貸息差處於 18 年來最低水準，市場尚未將高風險完全計入定價中。

Hartnett 指出，AI 驅動的科技股行情尚未進入危險區，但真正風險來自美元。

過去一年，全球央行累計降息超過 160 次，美元走弱，推動黃金年內上漲超過 40%、國際股票上漲約 25%、比特幣上漲 17%，美股上漲 12%，而美元指數下跌 9%，說明美元貶值是推動這波行情的核心驅動。

Hartnett 警告，市場已形成「做空美元」共識交易。一旦美元指數反彈突破 102，可能引發一系列共識交易平倉，從做多納指、銀行股，到買入黃金與新興市場資產，都可能遭遇同步回調。這種系統性擠兌的衝擊，比單一板塊調整更具風險。

三重視角，完整市場警示

總結來說，三位專家提供不同角度的市場觀察：

• Einhorn：聚焦投資回報率，警告 AI 基建投入過高，未來回報可能不匹配。
• Molavi（高盛）：關注市場結構與投資情緒，提示短期反彈可能到頂，融資估值泡沫化。
• Hartnett（美銀）：關注宏觀美元風險，認為 AI 尚未泡沫破裂，但美元反彈可能是最大的「黑天鵝」。

三重警告互不矛盾，共同描繪出完整市場圖景，即 AI 投資熱潮仍在，但外部變數（美元、利率、政策）隨時可能成為引爆點。