GIC、貝萊德領銜重倉 紫金黃金國際掛牌何以引爆市場熱情？

在全球金價持續攀升及市場避險情緒高漲的背景下，港交所迎來了本年度備受矚目的中資國際黃金開採企業——紫金黃金國際 (02259-HK) 的掛牌上市。

做為近期市場熱門新股，紫金黃金國際上市首日表現驚人，股價收盤報 120.60 港元，較發行價大漲 68.46%，總市值一舉突破 3164 億港元，展現了資本市場對這艘黃金「航空母艦」的高度認可。上市次日，其股價漲勢持續，盤中一度突破 139 港元。

此次紫金黃金國際的 IPO 項目規模龐大，共發行約 3.49 億股，募資總額高達 249.8 億港元，成為今年港股第二大 IPO 案，規模僅次於寧德時代。市場反應極為熱烈，招股期間孖展認購在首日下午便已錄得超過 134 倍的超額認購。

強勁的市場需求吸引了包括新加坡政府投資公司 (GIC)、貝萊德 (BlackRock)、高瓴資本在內的 29 家全球頂級機構擔任基石投資者，合計認購比例高達 49.9%，幾乎佔據全球發售股份的一半。

紫金黃金國際此次從母公司紫金礦業集團分拆並獨立上市，其核心動機之一是為了解決其黃金業務長期面臨的「估值錯配」問題。作為集團內部的「隱形巨頭」，其黃金板塊在 2024 年的產量已達 73 噸，淨利潤規模遠超中國國內任何純金礦企業。

然而，在母公司綜合礦業的估值體系下，其黃金業務的高價值被顯著低估。透過將所有中國以外的黃金礦山整合並獨立上市，紫金黃金國際得以更清晰地向市場展現其作為全球領先黃金開採公司的真正價值。

公司的核心競爭力來自其強大的資源基礎與全球化佈局。截至最後可行日期，公司在全球核心黃金資源富集區如中亞、南美洲、大洋洲和非洲等地持有 8 座黃金礦山的權益。

根據弗若斯特沙利文的數據，截至 2024 年底，公司的黃金儲量和產量已分別位居全球第九和第十一位。截至 2025 年 6 月 30 日，公司應占的黃金金屬儲量約 756.5 噸，金屬礦產資源量更高達約 1768.4 噸，為未來穩定增產提供了堅實保障。

除了豐富的資源，紫金黃金國際更亮眼的優勢在於其卓越的營運效率和「點石成金」的併購整合能力。公司繼承了紫金礦業逾 30 年在處理低品位、難選冶礦石方面的領先技術與經驗。憑藉強大的技術與管理輸出，公司成功將收購時多處於虧損狀態的礦山「妙手回春」，例如 2020 年收購的圭亞那奧羅拉金礦和 2023 年收購的蘇里南罗斯貝爾金礦，均在收購後一年內迅速扭虧為盈。

強大的成本控制能力直接反映在財務數據上。2024 年，公司的全維持成本 (AISC) 為每盎司 1458 美元，在全球前十五大黃金開採公司中位列第六低。得益於產量與金價的雙重提振，公司財務表現極為亮眼。2022 年至 2024 年間，公司黃金產量複合年增長率達 21.4%，遠超行業平均；歸母淨利潤的複合年增長率更高達驚人的 61.9%。進入 2025 年上半年，增長持續加速，淨利潤同比飆升 143% 至 5.2 億美元。

從估值角度看，按發行價計算，公司對應 2025 年預測淨利潤的市盈率約為 23 倍，與同業相比處於偏低水平，為未來股價上漲預留了充足空間。分析認為，隨著業績持續釋放，公司有望迎來盈利與估值雙提升的「戴維斯雙擊」。