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冬奧會要來了，這是一次符合轉型期審美觀的重要盛會。從現在到2022年，中國經濟轉型逐步進入收獲期，冬奧會將帶給資本市場的機遇要比2008年奧運會更為全面和立體。同時，冬奧會若放置於京津冀協同發展的大戰略中，綜合效應更為顯著。在弱市中，我們認為投資者對冬奧會的中長期價值預期不足。規則偕同地產、電新環保、互聯網傳媒、機械、紡織服裝和旅遊七方向為您分享我們的思考。
規則薛鶴翔:
冬奧會，符合轉型期審美觀的重要盛會
主要觀點：2022年冬奧會花開京張，這將是一次符合轉型期審美觀的重要盛會。從現在到2022年，中國經濟轉型逐步進入收獲期，冬奧會給資本市場帶來的機遇要比08年夏奧會更為全面和立體，將成為與中國轉型發展共振的重要主題。同時，將北京冬奧會放置於京津冀協同發展的國家戰略背景下，主題共振效應更為顯著。在當前的弱勢行情中，市場對冬奧會主題的中長期投資價值可能會預期不足。冬奧會作為主題投資具備一定持續性和波段特性，具備需求支撐和政策支援的公司將具備持續投資價值，重點推薦傳媒、旅遊、環保、新能源、服裝、機械等重點受益行業。
一、弱市中主題投資有超額收益：市場短期內依然偏弱勢，市場的風險偏好短期內難以提升。在弱勢市場，主題投資的重要性凸顯。近期，無論是西藏振興主題還是鐵路投資與運營改革主題，都在市場上取得了超額收益。未來市場在短期內仍將是一個準存量博弈市場，即便出現反彈也缺乏持續性，主題投資將是一種行之有效的參與方式。盡管冬奧會主題在過去一段時間市場給予了積極的響應，但由於是弱勢市場，我們認為這樣一個重要主題的價值尚未得到充分挖掘。
二、經濟轉型期冬奧會消費驅動大於投資驅動：冬奧會的投資機遇與2008年奧運會有本質區別，就在於冬奧會的轉型驅動力更強，這是由中國經濟不斷深化轉型所決定的。2008年奧運會最大的投資故事講的是基礎設施建設，場館建設和基礎設施建設投資達到3000億元，冬奧會可以充分利用此前大規模基建投資的成果，需要的新投資有限。冬奧會的大投資故事之一，一定是與轉型相關的消費需求，特別是服務需求，正在呈井噴式爆發，冬奧會無疑是一個有體量有特色的催化劑，相關行業包括體育、傳媒、旅遊休閑、運動服裝及用品、健康等產業、機械（制雪設備等）等。同時，與地產相關的場館運營等業務機會亦將因為重要體育盛會的召開而迎來加速發展的機會。以體育產業為例，中國體育產業產出占gdp比重僅0.56%，根據2025年規劃體育產業總規模達到5萬億元，按照30%的增加值率，未來十年復合增速17%以上，空間巨大，相關行業將持續受益。
三、冬奧會承辦進一步推動京津冀協同發展：將冬奧會承辦放置於京津冀協同發展的大戰略中，我們能更加準確定位冬奧會帶來的投資機會。在京津冀國家戰略下，冬奧會開啟京張同城化先行范例。承辦冬奧會加速北京周邊定位明確、加速改變張家口等北京周邊的落后面貌，張家口將加快構建以新型能源、新型技術、旅遊服務等重點的現代產業體系。同時京津冀的環保和生態產業將得到進一步發展。來自京津冀協同發展的投資機會偏投資屬性，是另外一個重要的股票投資故事，但這些投資不同以往，而是與經濟轉型和產業升級密切相關。冬奧會主題下投資驅動的市場機會主要在於提升京津冀基礎設施和生態環境水平的地產、機械（電制熱取暖設備等）、環保、新能源等行業。
四、冬奧會與中國改革和轉型期全面共振：冬奧會從2013年提名北京申辦，到2015年取得主辦權，再到2022年舉辦，都與中國改革和轉型的重要時間節點全面共振。冬奧會是中國從體育大國、經濟大國向體育強國、經濟強國實現轉型的一次重大機遇，相比2008年奧運會，宣傳顯然低調，這正顯示出政府務實的態度，實際推動的力度則是超預期的。
五、重點推薦傳媒、旅遊、環保、服裝、機械等相關受益行業：冬奧會的承辦與經濟轉型產生的強大需求以及京津冀規劃帶來的協同效應有機結合在一起，作為主題投資具備一定持續性和波段特性，具備需求支撐和政策支援的公司將具備持續投資價值。我們傳媒、旅遊、環保、服裝、地產、機械等相關行業推薦了重點標的。傳媒：樂視網(300104,股吧)、中體產業(600158,股吧)、華錄百納(300291,股吧)、雷曼光電(300162,股吧)、河北宣工(000923,股吧)等；旅遊：長白山(603099,股吧)、首旅酒店(600258,股吧)、易食股份(000796,股吧)、國旅聯合(600358,股吧)等；環保：首航節能(002665,股吧)、天壕節能(300332,股吧)、華北高速(000916,股吧)、雪迪龍(002658,股吧)、京運通(601908,股吧)等；服裝：探路者(300005,股吧)、際華集團(601718,股吧)、貴人鳥(603555,股吧)等；地產：北辰實業等；機械：雪人股份(002639,股吧)、漢鐘精機(002158,股吧)、煙臺冰輪(000811,股吧)、大冷股份(000530,股吧)、寶馨科技(002514,股吧)、河北宣工等。具體內容推薦重點關注各行業的相關報告。
房地產魚晉華/謝皓宇:
奧運會在開辦之前，到來的是固定資產投資加快，先體現為基礎設施建設的增長，其次才是房地產。以2008年奧運會為例，以集中建設最“狂熱”的3年看，2005~2007年，非地產固定資產投資（我們統稱為基礎設施建設）平均投資增速為23%，這3年的地產投資平均增速為11%，同期，全國的基礎設施建設投資增速和地產投資增速分別為26%和24%。也就意味著，盡管對於城鎮化率遠遠領先於全國的北京來說（中國城鎮化率統計口徑是行政劃分，所以一般情況下，城市建設越完善，城鎮化率越高），保持和全國基本持平的基礎設施建設投資增速，就相當於北京有和地產投資不匹配的城市擴張和城市更新。
由於地產投資的落后，所以相對更好的城市建設帶來了房價的大幅提升，這就是2008年北京房價一舉超過上海成為全國最高的原因之一。關係房價的變量較多，但在有著真實需求的城市，其基礎設施建設程度一定與房價掛鉤，且正相關。北京自然成為奧運會最受益的城市，以此機會拓展的北京北部區域，同時，因為奧運會而帶來的道路、公交系統的大面積更新，帶來北京最緊缺的地產投資、和最火熱的基建投資。以此，房價在此后大幅上漲，並一舉超過上海成為全國最高。
反觀冬奧會，以上邏輯不在存在，《2020議程》要求的少投資，北京使得基建拉動房價的假設不再成立。對比2008年奧運會，當時新建場館12座、改擴建場館24座、項目總投資194.9億，同時，按照媒體報導的說法，包括城市翻新在內，總計投資超過3000億元。而冬奧會將按照預算，將投入約96.7億元，遠低於08奧運會的投入，並且是北京和張家口兩個城市共同投入，同時，城市翻新的投資也將遠低於當時的投入。按照這種投入規模，基建投資將大幅減少，從而，地產的拉動將減少。
張家口成為亮點，小城市、大投資，下一個類“北京”逆襲的機會。2014年，張家口固定資產投資規模為1402億元，相比於北京在2005年建設期的2595億元仍然是非常小的，同時，張家口僅56平方公里面積，相當於20分之一個北京，所以，當前3500元的平均售價、疊加小范圍基建的集中投入將帶來張家口房價大幅上漲。
兩條主線：1）奧組委要求的小投入，將使得已有基建地區受益於基建的邏輯不再成立，而賽事本身帶來的無形價值大幅提升，國內冬季運動項目將大幅推廣，賽事運營本身也將成為熱點，推薦北辰實業；2）張家口的暴力地價升值，擁有土地儲備的公司最為受益，地產暫無相關明顯受益標的。
電新環保弓永峰/何昕:
申奧成功拉動京津冀清潔能源與節能環保市場，打開成長空間
事件：2015年7月31日，在馬來西亞吉隆坡舉行的國際奧委會第128次全會上，北京以44-40擊敗阿拉木圖，獲得2022年第24屆冬季奧林匹克運動會主辦權。北京也成為第一個既舉辦過夏奧會，又舉辦過冬奧會的城市。
點評：再次申奧成功，我們堅定看好其對可再生能源與節能環保產業的促進，尤其是對京津冀地區相關產業的拉升。
1）在申奧過程中，我國強調把建設生態文明、環境保護、實現可持續發展作為國家戰略，北京2022年冬奧會及廣大民眾將成為直接受益者。
2）市長王安順承諾2022年解決霧霾問題，優先利好本地清潔能能源、節能和環保治理及監測相關公司，因為必須通過清潔能源、節能環保及大氣治理等方面協同作戰才能完成承諾。
大氣污染問題始終是輿論熱點，我們猶記2008北京奧運會的“奧運藍”以及2014年的“apec藍”。北京的藍天數量在上升，霧霾治理略有成效，但顯然和社會預期相比還有差距；冬奧會期間戶外項目較多，輿論對大氣質量狀況期待必然更高。
在本次申奧期間，北京冬奧申委環保部部長方力重新強調了2012年出臺的空氣清潔行動計劃，重點從清潔能源、產業結構調整、機動車污染防治、揚塵污染防治，聯防聯控和公眾參與六個方面來加大空氣治理力度。奧組委根據現狀提出目標：2015年上半年pm2.5平均濃度比去年同期下降15.2%，17年將比12年年均濃度下降25%以上；2022年賽期預計與2012年相比下降45%左右。
北京市長王安順透露目前北京正在研究制定2018—2022年的清潔空氣行動計劃，在國際公開場合承諾霧霾問題一定會得到解決。我們認為，這將增加該地區大氣治理產業的市場需求，讓我們看到該區域大氣治理產業的信心。該行動計劃和今年4月的京津冀地區區域大氣污染聯防聯控的推進工作相得益彰，讓整個大氣治理工作更具備延續性、嚴肅性。
我們認為節能減排和大氣污染治理行業產生的投資機會，主要集中在以下幾個方向：
節能減排：低碳排放與近零排放的要求對高能耗行業帶來新的減排要求，傳統的水泥，玻璃，煤化工等行業尤其面臨較大壓力，如能通過余熱利用節省能源，將有效緩解企業的節能減排壓力。天然氣加壓站等項目由於本身產生大量資源，也具有節能減排的巨大潛力。針對這些行業及項目實施的以余熱發電為主的合同能源管理服務市場將因此有望獲得進一步拓展。
大氣治理：霧霾治理刻不容緩，大氣治理也有望成為“十三五”規劃中的重點項目，其治理不僅僅在傳統電站脫硫脫硝，也將積極推進到其他工業領域，如水泥、玻璃及鋼鐵領域、交通工具尾氣的尾氣治理、脫硫脫硝以及新型污染物vocs的治理，帶來有較多投資機會。
3）環境監管的持續加強將拉動本地區監測市場需求，使之成為持續剛需。
近年來，隨著我國政府環境監管手段創新、力度升級，環境大數據需求全面提升，令環境監測成為剛需。2013年，碳交易試點市場開始運行，以交易機制促進節能減排；2015年1月，《新環保法》正式實施，強化環境監管力度；2015年6月，《環保稅法》發布意見征求稿，基於污染物排放量對企業征稅。
本次冬奧會將有望進一步強化對於環境執法與環境監管的需求；而精準全面的污染物監測數據以及有效的在線大數據分析體系，將成為上述政策法規有效推行的先決條件；與之相關的監測設備、在線分析解決方案藍海市場也有望全面開啟。
優質標的推薦：綜上所述，我們認為在利好的節能、大氣治理、環境監測及其它子行業，分別存在以下優質標的：節能減排領域重點推介天壕節能、大氣治理領域重點推介華西能源(002630,股吧)、京運通、立體絲(300056,股吧)，三聚環保(300072,股吧)，清新環境(002573,股吧)等。環境監測領域重點推介雪迪龍、先河環保(300137,股吧)等。
4）在清潔可再生能源領域，作為對冬奧會的補充，國務院於近日批復同意設立張家口可再生能源示范區規劃，對於該區域內包括電源、輸配電及用電市場帶來重大的變革機遇。a）在電源環節:作為我國華北地區風能和太陽能資源最豐富的地區之一，風能可開發資源量達到4000萬千瓦以上，太陽能可開發量在3000萬千瓦。借助資源優勢，張家口地區在“追風逐日”的新能源產業道路上，已經實現了風電和光伏裝機660和40萬千瓦，全年可再生能源發電量達151億kwh，占當地能源消費總量的27%。根據《規劃》到2020年和2030年張家口地區將分別建成風電1300萬千瓦、2000萬千瓦；光伏600萬千瓦和2400萬千瓦，以及光熱發電100萬千瓦和600萬千瓦。無論從增長幅度、還是新建規模來看，太陽能資源發電都排在第一的位置；同時，光熱發電項目的超預期裝機規劃也值得我們重點關注。在區域內可再生能源裝機高速增長的背景下，在光伏領域重點關注電站總包中利科技(002309,股吧)、以及光伏電站運營標的京運通、華北高速，港股的協鑫新能源、聯合光伏等；在光熱領域建議重點關注首航節能、中海陽等；在風電領域建議重點關注金風科技(002202,股吧)。
傳媒互聯網王禹媚/周釗:
核心觀點：2022年冬奧會承辦城市已於7月31日公布，北京與河北張家口市將聯合舉辦2022年冬奧會。
冬季項目在世界上越來越受重視。2014年俄羅斯索契冬奧會的商業價值創造了新的歷史紀錄，超過了5000億美元，創造了冬奧會歷史上的最高紀錄。冬奧會舉辦直接拉動體育、旅遊、消費、工程建筑等相關產業的發展，具有巨大的經濟價值。
產業政策層面來看，2010年國務院發布《關於加快發展體育產業的指導意見》；2012年國家體育總局下發《體育事業發展“十二五規劃”》；國務院頒布的《全民健身計劃（2011-2015）》大力發展大眾健身體育；直到2014年10月，國務院下發了《關於加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》，也就是業內熟知的46號文，提出到2025年中國體育產業規模要做到超5萬億。
從前期的鋪墊到46號文的出臺，以及最近各省市紛紛出臺了具體的落地意見和方案，從一系列的政策出臺和輿論造勢，可以看出國家對發展體育產業的堅定決心。我國體育產業化真正算拉開帷幕。
但是，中國的體育產業在發展之初就一直處於舉國體制、國家主導的模式。雖然體育市場化是一個趨勢，但在市場化的初期，政府依然會占據主導地位，有政府背景或者與政府有深厚合作關係的公司將會占據先手優勢。同時，由於長期以來大量的資源都掌握在政府手里，特別是優質的大規模的賽事資源，以至於民間參與大規模賽事的經驗，包括賽事運營、場館建設、電視直播等等整體來看都相對不足。因此對於冬奧會這樣一個全球矚目的大型賽事來說，我們認為真正能夠從中獲得成長機遇，享受紅利的企業，應該具備這樣的條件：
1、有政府資源，與政府有深厚合作關係的公司；
2、在體育領域深耕多年，有參與運作大型賽事經驗豐富的公司；
3、隨著技術、娛樂與體育的融合，掌握新技術，形成新生態的公司。
按照以上這幾條邏輯選股：
1、有政府資源，與政府有深厚合作關係（市場已提前反應）：
華錄百納（推薦）：老牌傳媒娛樂公司華錄百納2015年起版面體育產業，公司投資設立北京華錄藍火體育產業發展有限公司，宣布增資歐籃中國並占75%股份，並將與河北省政府簽署《戰略合作協議》，協議明確：雙方同意在智慧交通、智慧城市、文化體育等領域開展密切合作。其中，華錄百納與河北省在冰雪產業品牌賽事領域開展合作，將在河北張家口市打造融合極限冰雪賽事、冰雪音樂節、演唱會、旅遊文化節等於一體的“極限冰雪嘉年華”。該項目計劃投資10億元。
公司擁有豐富的傳媒娛樂節目制作經驗和雄厚的客戶資源、優質的視頻媒體資源，依靠政府資源背書，在圍繞冰雪運動的開發上有很大的想象空間。同時，體育的一個重要發展方向是體育娛樂，華錄百納的傳媒背景和綜藝節目經驗，有助於其自身業務的開拓和推廣，體育和娛樂的結合是未來體育發展的一個重要助漲點，這對於華錄百納也是重要的發展機遇和優勢。
中體產業（關注）：體育總局下唯一上市公司。中體產業背靠體育總局，擁有深厚的政府背景。位於北京存在地緣優勢。公司主要明星項目有北京馬拉松、環中國國際公路自行車賽、中國高爾夫俱樂部聯賽，擁有大規模賽事的運營和開發經驗。在體育產業也運營多年。
河北宣工（關注）：冬奧會申辦城市之一張家口上市公司，直接受益，建議短期關注。
2、在體育領域深耕多年，有參與運作大型賽事經驗豐富的公司；
雷曼光電（關注）：公司從2011年開始介入足球領域，在行業內已經深耕5年時間。作為中國足協戰略合作伙伴和中超聯賽官方贊助商，近年來，雷曼光電已經在體育賽事led產品及服務領域占據了絕對的市場，每年為包括中超、中甲、足協杯、中國之隊等在內的近600場頂級足球賽事提供優質的賽場全彩顯示屏設備以及廣告片編輯服務，為中國足球商務價值的提升做出了貢獻。在利用led撬動足球產業的同時，面向球迷的互聯網產品“第12人”app，和雷曼凱興體育文化基金也已於近期陸續發布，雷曼的“體育營銷資源+互聯網+投資並購”的戰略規劃已經雛形初現。
3、新技術、新生態公司
樂視網（推薦）：樂視體育是體育行業異軍突起的黑馬。背靠樂視網，樂視體育以“內容+賽事運營+增值服務+智慧硬體”等搭建生態系統，通過在各方面的版面，形成內部的協同效應，產生化學反應。樂視體育擁有先進的視頻云直播技術，通過分布在全球各地的cdn節點，提升直播啟動速度和觀賽體驗；同時借助新媒體的優勢，創新直播形式，如提供多視角的直播鏡頭；在智慧硬體領域，以開始版面無人機、運動相機等產品，這兩款產品最主要的應用場景即是冰雪運動。憑借強大的云平臺和全方面的版面，樂視體育在體育賽事直播方面將會占據新媒體的絕對領先地位。順便在這里說說樂視網的其他近況：本周樂視網發布《維護公司股價穩定的公告》：董事長賈躍亭承諾減持所得資金將全部借予上市公司，公司還款后所得資金將於六個月內全部用於增持公司股份；屆時增持同樣數量股份時，若增持均價低於減持均價，差額將無償贈予上市公司;公司部分高管及核心人員，計劃在未來十二個月內增持公司股份，增持金額不低於5億元。3）籌備第三期股權激勵或者員工持股計劃。
這是本輪創業板規模最大的增持計劃，體現了管理層對公司的強烈信心。部分董監高及核心人員，計劃在未來12月增持金額不低於5億元的公司股票，增持金額將創造本次創業板增持的最高紀錄，體現了樂視管理層對公司的巨大信心。
下半年樂視多條業務線亮點頻出，全年業績增長支撐強勁。樂視手機前40天售出50萬臺，預計到8月份完成產能爬坡開始放量，全年300萬臺銷售目標實現可期。花兒影視重點大劇《羋月傳》銷售情況超預期；視頻端重點自制綜藝《十周嫁出去》廣告招商良好，重點大劇《大秧歌》、《特種兵4》、《武神趙子龍》、《少帥》逐步上線，有望助力廣告業績高速增長。
我們在本周二已發報告提示各位投資人介入機會，周三到周五樂視漲幅為14%左右。
機械章誠/肖群稀:
北京贏得冬奧會舉辦權，給機械行業帶來的投資機會？人工降雪設備及電制熱采暖設備提供商受益！
舉辦冬奧會對於機械行業來說，傳統的觀點認為投資機會主要體現在基建投資對工程機械的拉動上。本屆冬奧會提倡節儉，場館投資預算15億美元，是歷屆冬奧會投資最少的一屆，對機械行業來說是不是就沒有投資機會呢？我們認為答案是否定的。我們梳理了兩條投資主線：
投資機會一：按照國際奧委會和國際雪聯對比賽場地的要求，室外滑雪場的建設必須采用人工降雪，將帶動制冰機和人工降雪系統的需求。由於延慶地區降雪量不足，因此對人工降雪系統的需求會比較大。滑雪賽道的造價和對設備的需求規模和賽道的長度、寬度、厚度相關，參考以往幾屆賽道長度來估算，我們預計對人工降雪及其周邊設備的需求可能在5~10億人民幣之間。更重要的是，中長期來看，目前國內冰雪產業還處於起步階段，冬奧會的舉辦將促進冰雪運動在中國的普及，目前中國滑雪行業規模80億人民幣，預計2025年市場規模近1000億元，10年cagr為28.7%，由此將帶動國內滑雪場建設持續增長，對人工造雪設備的需求也將持續增加。過去國內滑雪場的人工降雪設備主要依賴進口，國產品牌能達到國際水平且具備規模優勢的企業非常少，北京冬奧會優先采購國產設備，會給領先的國產品牌帶來發展的機遇。
推薦標的：雪人股份: a股唯一具備人工滑雪場工程建設能力的上市公司，項目建設經驗豐富，曾為多個國家的室內外滑雪場提供人工造雪設備，如：韓國埔城室內滑雪場、一山室內滑雪場、大明室外滑雪場、澳大利亞墨爾本lake mountain室外滑雪場等。公司近期收購的控股子公司zanotti(薩諾帝)還參與了2006年都靈冬奧會oval lingotto速滑場館、白俄羅斯明斯克綜合滑冰場工程建設。目前公司處於停牌中，有望於近期復牌，公司停牌期間公告：1）將與全球知名的透平設備廠商進行合作，進一步完善壓縮機產品線；2）將與第三方冷鏈物流企業合作，從而打開銷售渠道。近幾年冷鏈物流快速發展，冷庫保有量連續三年超過35%增長，隨著公司下游渠道的開拓，冷鏈物流相關業務將逐漸進入爆發期。由於公司停牌時股指處於高位，復牌之后有回調的需求，我們看好公司發展前景，建議在股價回調后積極買入。
投資機會二：本屆冬奧會提出要舉辦一屆清潔的冬奧會，禁止用燃煤取暖，鼓勵用電制熱，將帶動高溫熱泵等新型采暖技術的應用和推廣。目前采取電作為燃料的采暖設備有兩類，一是電鍋爐，還有種新型的技術是高溫熱泵。從效率和經濟性來看，高溫熱泵的熱效率是電鍋爐的1.5~3倍，單位小時耗電量是電鍋爐的30%。我們認為，高溫熱泵采暖技術將以此次冬奧會為契機，開始得到大規模的推廣和應用。
推薦標的：漢鐘精機、煙臺冰輪、寶馨科技。漢鐘精機2015年開始積極推廣高溫熱泵新技術，預計今年將建設4個示范性項目，公司在張家口已經有項目在推進中,預計2016年會有比較大的業績貢獻；煙臺冰輪擁有水地源熱泵技術，承擔過北京鳥巢的地源熱泵中央空調項目建設，2014年參加德國制冷展展出了冰輪氨高溫熱泵新技術；寶馨科技控股子公司上海阿帕尼的高壓電極鍋爐技術，利用“低谷電+儲能技術”應用於“煤改電”集中供暖項目，取得了非常好的推廣效果。
紡織服裝朱麗麗:
2022冬奧會申辦成功，利好滑雪用品市場，首推探路者！
一、冰雪用品市場容量多大？
我們認為，冬奧會申辦成功將加快中國滑雪運動大眾化浪潮，政府提出了“要帶動3億人參與冰雪運動“的目標，進而將極大刺激大眾滑雪消費市場的發展，自然將帶動冰雪運動服裝、裝備消費需求起來，進而催生一批一定體量的新興體育消費龍頭的成長壯大。
基於未來幾年滑雪人口參與度提高和消費習慣的預期，我們對滑雪用品行業市場容量進行了測算。當前階段，2014年我國滑雪人數513萬，以均價全套裝備3000元、自帶裝備10%比例、3年更新頻次測算，目前我國冰雪消費市場個人滑雪裝備和雪場消費市場合計規模近40億元。目前我國滑雪產業相當於美國60年代中期水平，參照其發展軌跡，我們測算到2022年，整體滑雪用品市場規模近300億元。參照雪資源類似中國的成熟國家歐美日韓平均6%的人口滲透率測算，中國成熟后整體滑雪用品市場規模近2000億元。
二、行業競爭格局如何？本土品牌機會在哪？
從供給市場看，全球范圍內，由於雪資源區位優勢的差異，歐洲與北美是大眾滑雪最成熟的地區，滑雪產業鏈也最成熟，這些地區滑雪鞋服、雪具裝備等都已經發展成世界性品牌，但同時滑雪品牌市場非常細分，體量不大。由於國內滑雪產業發展程度不高，滑雪產業鏈幾乎還沒有，因此，中高階市場主要是國外品牌，本土品牌涉足的產品線主要在雪板、雪鞋以及滑雪服裝等領域，占比不大。
但是我們參照其他戶外類目發展看，也即整個戶外行業品牌競爭格局看，目前國內品牌占國內市場50%以上份額，這主要是得益於在大眾戶外市場的版面。因此，在冬奧會外部契機下，冰雪項目大眾化趨勢下，本土的滑雪裝備鞋服品牌尤其在大眾市場仍然有很大的市場潛力可以挖掘，同時龍頭品牌有望享受先發紅利，同時通過資本並購、進軍互聯網等途徑，實現強者恒強。
三、投資邏輯和投資標的：首推探路者
基於冬奧會對冰雪產業的利好判斷，我們首推直接紅利受益標的探路者，同時考慮到冬奧會將對整體體育產業的帶動，建議關注板塊內轉型體育方向的標的貴人鳥、潯興股份(002098,股吧)、際華集團。
探路者：地處北京，戶外領域戶外產品+服務一站式提供商，冰雪項目成為公司重點發展類目。
公司是國內戶外標桿型公司，15%以上的市場份額一直是行業絕對龍頭。目前探路者品牌也將擴充滑雪服、滑雪裝備等產品線，不排除收購海外專門滑雪品牌。
子公司綠野網是中國最大的戶外運動垂直社區，在戶外人群中具有較強的品牌知名度和影響力，2012-2014 年通過綠野參與戶外活動的出行人次分別為20 萬、48 萬和125 萬，增長迅猛。而綠野網除了作為導流平臺外，還可以建設線上滑雪社區、作為銷售滑雪場地門票及滑雪裝備的平臺，並通過線下俱樂部組織開展滑雪活動，形成o2o閉環。
公司借助申奧進軍滑雪領域，繼續續夯實體育戶外生態版圖，在收購旅遊、戶外相關公司基礎上，非公開發行募集21億元中，8億元將投向“露營滑雪及戶外多功能體驗中心項目”。
未來公司將依托探路者戶外運動的主業優勢和綠野網龐大的用戶基礎以及上游供應商資源，開發“露營滑雪及戶外多功能體驗中心項目”，打造戶外體驗、露營服務、冰雪運動並向大體育延伸的重要支撐。
從成長潛力看，目前公司戶外產品總收入規模僅17億，若不考慮綠野網滑雪服務收入貢獻，我們以冰雪用品10%市場份額測算，到2022年公司新增收入約30億元，因此，我們判斷公司借此輪冬奧會二次成長潛力非常可觀。基於對產業趨勢和公司先發版面優勢的樂觀判斷，我們一直強調公司構建體育戶外生態圈極具卡位價值，未來將逐步分享冬奧會乃至體育旅遊等服務產業紅利。我們預計15-16 eps 為0.7/0.82元，對應15-16 年pe 為41 /35 倍，目前公司市值146億，潛力巨大，建議積極買入。
酒店旅遊薛蓓蓓/梅昕:
前言：冬奧會催熱冰雪游
在國際奧委會第128次全會上，北京申奧代表團代表劉鵬進行陳述的第一句話就是“北京2008使夏季運動得以普及，相信北京2022又將使冬季運動的熱潮席卷中國”。這個預言已經部分得到驗證——今年一季度我國最優質雪場長白山接待遊客14.63萬人次，井噴式增長89.75%,揭示了冰雪度假剛需爆發的開始。而作為一名研究員，在體驗著北京和張家口申奧成功的自豪感時，也應認識到這一場“冰雪風暴”將曠日持久席卷二級市場。
冰雪旅遊成長空間廣闊，滑雪場、旅行社首先受益
冰雪旅遊簡單來說就是以冰雪氣候資源為主要載體的旅遊產品，分為觀賞型旅遊產品和參與型旅遊產品兩類，前者包括觀摩冬奧運等冬季運動賽事以及觀賞雪景、冰雕等冰雪藝術景觀，后者則是遊客親自參與其中的冰雪體育活動或是賽事、節慶等。
中國冰雪游起步較晚，規模小，在人口紅利和收入增長帶動下，未來成長空間值得期望。早在20世紀50年代，絕大多數西方發達國家就開始掀起了冰雪旅遊的熱潮，而中國的冰雪旅遊產業則到21世紀以后才得以迅速發展。在目前國內旅遊的大蛋糕中，冰雪旅遊僅僅占據了非常小的份額。2014年中國人均gdp已到達7485美元，如果依照國際經驗，一般認為達到5000美元水平時民眾開始產生體育運動的需求，達到8000美元時體育運動將成為國民經濟的支柱產業之一，達到1萬美元時冰雪運動將迎來增長高峰。粗略統計,現在中國已有500多個滑雪場；中國滑雪人口從1996年的1萬人增長至如今超過1000萬人。而2022冬奧會的成功申辦有望帶動超過3億國人加入冰雪運動，冰雪旅遊產業在未來五年內的成長空間值得期望。
1.1. 滑雪場客流量巨大，運營模式亟需向多元化轉變
國內滑雪場客流增長迅速。2014—2015年雪季，長白山國際度假區滑雪場的客流總量超過24萬人次，同比增幅61%，總收入8550萬元，同比增幅64%，雪場總收入居亞洲第一。哈爾濱亞布力滑雪場累計接待遊客35萬人次，同比增長91.12%，實現收入13417萬元，同比增長32%。雖然國內大型滑雪場人氣攀升，但受限於盈利模式單一（主要來自場地、租賃、餐飲、住宿、滑雪技術教授），使得雪場的營業情況表現出明顯的季節性，盈利空間有限，盈利水平不高。
國際上成熟的雪場則大多是以旅遊度假目的地來開發的，從服務內容上看，提供了滑雪、住宿、餐飲、商業、娛樂、會展、房地產等多方面的綜合服務。以韓國的永生鳥滑雪場為例，雪場向遊客免費開放以吸引流量，而觀光纜車券收入約占總體收益的50%。同時雪場在周圍構建了一個龐大的全方位商業圈，其旗下擁有1家4星級酒店和3家3星級酒店，還有眾多餐廳、咖啡廳、保齡球場、化妝品店等休閑場所。住宿、餐飲和其他營業收入分別占據其總營業收入的20%、10%、5%。此外，在滑雪淡季，雪場引入滑雪培訓課程，以及水上樂園、高爾夫球場等營業項目，以彌補盈利空白期。
萬達長白山國際滑雪度假區就是中國雪場向滑雪旅遊綜合體轉變的試探腳步, 度假區集滑雪、山地度假、高階酒店群、度假小鎮、娛樂、溫泉於一體，延長的滑雪旅遊產業鏈將給更多企業帶來生機。
1.2. 體育賽事等主題游細分市場為旅行社帶來增量
1. 體育賽事游或為北京和張家口帶來旅遊暖冬。體育賽事常常能提升賽事舉辦地的知名度和美譽度，粉絲經濟對旅遊業也有一定促進作用。俄羅斯索契並不是熱門的中國遊客的旅遊目的地，但2014年索契冬季奧運會吸引了眾多中國體育迷前往。就北京和張家口而言，配合其冬季旅遊資源，兩城市有望在冬奧會期間迎來旅遊熱潮。
2. 觀賽+旅遊是賽事游的傳統方式，出境體育賽事游仍是小眾市場，主要由旅行社運作。2014年冬奧會觀賽團售價在3萬—4萬元左右，而2012年倫敦奧運會觀賽團的價格也要在3萬元以上，比普通出境游路線價格高。出境體育觀賽類產品通常定位服務於熱愛體育、喜愛旅遊，價格敏感度較低的高階遊客，門檻較高，而此次冬奧會在京，張家口舉辦，境內賽事游的成本會更低，受眾會更廣，輻射效應更大。
3. 旅行社發力細分市場，主題旅遊將是未來旅遊風向標。體育賽事游受賽事門票和地接資源限制，難以實現規模化，手握資源的大旅行社，如凱撒旅遊，眾信旅遊(002707,股吧)等有較大優勢。適逢世界性體育賽事時期，傳統旅行社推出相應的主題產品，如2014年凱撒旅遊推出的“夢圓西甲”系列產品，2015年眾信旅遊針對澳大利亞黃金海岸馬拉松推出的“大洋洲-黃金海岸馬拉松澳大利亞6日游”，此外，ota也推出賽事游自由行產品。我國眾多旅遊企業在冬奧會時期其實大有可為。
1.3. 更為小眾的冰雪類極限運動對體育用品、旅行社、俱樂部均有拉動效應
冬奧會的運動比賽項目里很多與滑雪有關，滑雪就屬於難度較高，挑戰性較大的極限運動里面的冬季類項目。極限運動的產生與發展是人們對於體育活動體驗性和刺激性需求增強的必然結果。
1. 我國極限運動發展時間短，市場規模與美國相比還有很大增長空間。在1978 年至2002 年期間，美國參與傳統體育運動的人數以1.8%的速度增長，而同一時期參與極限運動的增長比例高達244%。雖然發展時間短，但極限運動在我國不斷發展迅猛，極限運動場景也由自然空間向城市轉移，極限運動走入尋常百姓家是其一大趨勢，上海新江灣城smp滑板公園已是目前世界最大的極限運動主題公園。
2. 極限運動的關聯帶動性極強。極限運動的開展能帶動相關產業的興起，如極限運動運營商，體育用品生產商，其他用品贊助商，旅行商和各種專業俱樂部，其賽事活動的商業價值主要體現在商業贊助、賽事運作、賽事播放、商品銷售等幾個環節。此次冬奧會的舉辦，將對我國極限運動基礎設施的建設和極限運動在我國的普及率產生積極影響。
不只是冰雪游，大眾體育服務高成長，與旅遊產業融合加速
2.1. 產業規模較小，遠未觸及天花板
我國體育產業發展迅速，但總體規模仍非常小，與國際上體育產業增加值占gdp比例為2%以上的情況比較，遠未觸及天花板。根據國家體育局數據，2013年我國體育產業總產值3563億元，5年cagr為18.04%。按照2014年國務院《關於加快發展體育產業，促進體育消費的若干意見》提出的2025年我國體育產業總規模要超過5萬億元，若該目標達成，我國體育產業12年cagr約為24.62%。
2.2. 消費升級、政策扶持促使體育服務業細分領域高成長
大眾體育服務作為體育產業的重要構成部分，有望成為增長最迅速細分領域。與發達國家美國體育產業中大眾體育服務占比32%的情況相比，我國大眾體育服務占比僅為11%，體育用品高達78%。而在我們消費服務高成長的大邏輯下，中產階級消費升級，意味著從原本的“為商品買單”向“為服務買單”進階，對應到體育產業中，大眾體育服務占比將有較大提升。
從產業政策層面來看，從2010 年國務院發布《關於加快發展體育產業的指導意見》，指出要加強對體育產業發展的領導，鼓勵支援群眾性體育組織發展，國家對體育，尤其是針對體育服務領域的政策就層出不窮：2011年國家體育總局下發《體育事業發展‚十二五‛規劃》，為中國的體育運動和體育產業的發展制定了詳細的計劃和目標，增加體育發展的動力；國務院頒布的《全民健身計劃（2011-2015）》大力發展大眾健身體育；2012 年中國足協通過了《中國足球職業聯賽管辦分離改革方案》；2014 年10 月，國務院下發了《關於加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》，開始關注體育消費在體育產業發展中的重要地位；2015年則被定義為體育改革落地元年。
2.3. 體育資源帶動異地生活服務，產業鏈互相滲透，融合加速
2009年國務院發布《關於加快發展旅遊業的意見》里就明確提出了要深化旅遊與體育等相關產業的融合發展。其中一部分原因就在於，與旅遊業融合發展，有利於彌補目前我國體育產業中服務占比過小的缺陷，幫助體育產業優化產業結構。
目前體育產業與旅遊業的融合發展主要方式是：體育賽事、大眾體育場地作為核心資源，拉動當地吃住行游購娛等異地生活服務的發展，目的地餐飲、酒店、景區受益；旅遊服務商組織觀賽，間接受益；還有少部分旅遊企業參與到體育賽事運營中。
相關上市公司
按上文提到的三條邏輯選股：1、賽事、場地資源所在地（長白山、中青旅(600138,股吧)、首旅酒店）；2、相關旅遊產品供應商（眾信旅遊、易食股份）；3、賽事運營企業（國旅聯合）。
長白山
長白山冰雪游資源質地極佳，西坡風景區內的萬達國際滑雪場距離機場14公里，包含9條冬奧會標準高級雪道。在冬奧會帶動下，冰雪游需求剛性顯現,15年一季度長白山景區遊客增長89.75%。上市公司壟斷景區客運及溫泉開發業務，一季度收入同比增長58.09%。ipo募集資金投向國際溫泉度假區項目，打造冰雪、養生、醫療、會議溫泉高階休閑旅遊符合產品，拓展新的利潤增長點。
預計15/16/17年eps為0.36/0.43/0.58，對應pe為69/57/42。增持評級。
中青旅
上市公司下屬景區古北水鎮為冬奧會主辦地北京、張家口市輻射范圍內稀缺的高階休閑度假景區，有望享受冬奧會帶來的客流溢出效應。古北水鎮內雪場規模雖然較小，但是定位親子、休閑，同樣受益於冰雪游興起。另外公司體育子公司中青旅聯合體育為冬奧會官方接待單位.
預測公司15/16/17年基本eps為0.36/0.43/0.59元，對應pe為34/26/21倍。 增持評級。
首旅酒店
公司三大四星級產權酒店民族飯店、京倫飯店、前門飯店在北京區位優勢顯著，冬奧會期間有望顯著受益於人流增長。
預計15/16/17年eps分別為0.72/0.79/0.82元,pe26/24/23。增持評級。
眾信旅遊
上市公司擁有索契冬奧會、仁川奧運會中國區唯一票務接待及服務中心的成功經驗。搭建出境綜合服務平臺提供體育旅遊等產品。
易食股份（凱撒旅遊）
凱撒旅遊擁有以歐洲足球觀賽為主的觀賽旅遊優勢產品。
預測公司15/16/17年基本eps為0.50/0.61/0.73,對應pe為116/94/76；若僅考慮凱撒旅遊業績，剔除易食股份原有業務影響，預測公司15/16/17年基本eps為0.21/0.26/0.32元。買入評級。
國旅聯合
公司轉型體育運營商后首個項目即承辦國家十三屆冬運會，負責營銷、財務管理等工作，享有40%股權，2015年3月啟動招商以來，項目穩步推進中。此外公司背靠“東方夏威夷”廈門豐富海洋資源和蓬勃的旅遊市場，后續將開展系列海洋體育賽事活動。
預測公司2015至2016年基本eps為0.02/0.03/0.06。增持評級。
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