Fed降息無懸念！VIX下探全年低點 專家警告年末最大變數在此

不過幾周前，金融市場動盪不安，加密貨幣暴跌、AI 概念股上沖下洗，股市和信用市場震盪，各類投機資產難以倖免，但隨著美國聯準會 (Fed)12 月決策會議下周即將登場，而最新數據顯示美國經濟如常運轉，金融市場又恢復寧靜，華爾街的波動性也跟著下探今年低點。

有恐慌指數之稱的芝加哥選擇權交易所 (CBOE) 波動率指數 (VIX)，正徘徊在今年低點附近，而追蹤債券預期波動性的 MOVE 指數，也觸及 2021 年初以來的低點。

此外，規避尾部風險 (tail risk) 的投資策略已經解除，就連比特幣也在暴跌 30% 之後趨於穩定。曾經震耳欲聾的懷疑論聲浪，如今銷聲匿跡。

隨著 2025 年進入尾聲，一整年的交易節奏再次確立：有鑑於美國經濟如常運轉，風險資產仍走在低波動性、高信念的道路上。

原因在於，美國經濟沒有帶來任何意料之外的訊息。美國周五 (5 日) 公布的通膨報告吻合市場預期，交易員押注 Fed 不只 12 月降息，明年也將繼續降息，暫時把內部分歧拋諸腦後。

脆弱的寧靜

CBOE 衍生性商品市場情報主管 Mandy Xu 認為，眼前的寧靜十分脆弱，分裂的 Fed 本身就足以讓金融市場在年末出現更多動盪，就算 Fed 真的降息了，但如果是鷹派的降息，也足以讓警鈴大作。

Xu 說：「自 4 月以來最大的一波市場震盪，出現在前一次 (10 月)Fed 會議之後，當時 (Fed 主席) 鮑爾的談話比預期更鷹派，這絕非巧合。」

近來的經濟數據可能加劇決策官員之間的分歧。美國本周五公布因政府關門而延期至今的 9 月核心個人消費支出 (PCE) 物價指數，這是 Fed 偏好的通膨指標，結果顯示月升 0.2%，年增率從 2.9% 略降至 2.8%，仍維持略低於 3% 的水準，意味著顯示通膨壓力依舊穩固且頑強。

在此同時，對勞動力市場疲軟的擔憂日益升高。根據 ADP 的資料，美國企業 11 月裁減的工作崗位創下自 2023 年初以來最大幅度，而且大量裁員的消息持續傳出。

觸發年末警鈴的潛在因素

彭博調查的經濟學家預期，下周的決策會議可能出現分裂表決：聖路易聯準銀行總裁穆薩勒姆 (Alberto Musalem) 可能加入堪薩斯聯準銀行總裁施密德 (Jeff Schmid) 反對降息的行列。Fed 理事米蘭 (Stephen Miran) 則很可能主張降息 1 碼 (25 個基點) 太少——凸顯內部分歧正在擴大。

摩根大通資產管理公司的投資組合經理 Priya Misra 說，當前的低波動反映出市場對「政策保護」(policy puts) 以及經濟仍具韌性的信心——但這種情況可能很快就會瓦解。

Misra 說：「如果裁員明顯增加，可能改變這一切——就業數據可能開始反映更大的經濟衰退風險，而市場尚未納入價格考量。」對多頭來說，另一項風險則是「對通膨感到擔憂、言辭偏鷹且內部分裂的 Fed」。

擁抱和平交易

儘管存在上述風險，標普 500 本周仍上漲 0.3%，並逼近歷史新高，那斯達克 100 指數則上漲 1%。比特幣在周二交出近幾個月來的最佳單日表現，在此之前已從 10 月的價位下跌近三成。

目前，美銀 (BofA) 設計的一項跨資產類別風險衡量指標已跌入負值，徘徊在 Fed 開始升息前的水準。

投資人正擁抱「和平交易」(peace trade)——美國 ETF 已連續十二周吸引資金流入。

然而，並非所有警訊都已消失。美銀引用 EPFR 資料的研究指出，今年投資人將本年度第三大規模的資金流入貨幣市場基金。

美國 Cambria Tail Risk ETF 等尾部風險避險工具，今年迄今仍維持小幅正報酬。儘管市金融市場在 11 月和 4 月都曾陷入動盪，這些基金卻未能守住先前的大幅漲幅。此外，衡量尾部風險保險需求的指標，也在一波急升之後跌到近今年低點。

Visdom 投資集團交易與研究共同主管 Mike Zigmont 說：「比特幣引發的災情似乎正在減弱，Fed 極有可能降息 1 碼，且經濟數據顯示狀況穩定。無論何時買入『賣權』都很貴。而當一切看起來都很平穩時，心理上更難承擔這些成本。」

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