數據而非敘事：比特幣周期已終結？

來源：CryptoCompound，編譯：Shaw 金色財經

比特幣「發條」出現故障

十多年來，比特幣為投資者提供了一種在金融市場中極為罕見的規律性：可預測的節奏。如同鐘錶般精準，比特幣的價格走勢與四年一次的減半周期完美契合。其發展歷程幾乎如同編排好的舞蹈——殘酷的熊市、盤整階段、減半帶來的供應衝擊，以及最終的拋物線式上漲，創下歷史新高。

正是這種「簡單模式」的敘事吸引了數百萬人加入這個生態系統。你不需要成為宏觀經濟學家，只需要知道我們處於減半事件的哪個階段即可。

但這一次，節奏感覺不對勁。

我們在減半前就突破了歷史新高——這在歷史上尚屬首次。我們看到，當歷史表明會垂直擴張時，我們卻經歷了長時間的盤整。在通常屬於狂熱期的階段，我們卻遭遇了深度回調。

這讓市場參與者提出了當下加密貨幣領域最關心的問題：四年周期是否被打破了？

我們是否正在目睹由現貨ETF、機構巨頭和全球流動性變化驅動的結構性轉變？還是說這僅僅是「真正」牛市重啟前的短期波動？

今天，我們暫且拋開各種敘事，着眼於市場結構。我們將分析傳統的散戶驅動模式與新的機構現實之間的摩擦。

歷史周期：散戶與挖礦時代

要了解這個周期循環是否被打破，我們首先必須了解是什麼構建了這個循環。

2012年、2016年和2020年，比特幣的市場結構與今天截然不同。價格走勢主要受兩種力量驅動：礦工（供應方）和散戶投機者（需求方）。

早期礦工

在之前的時期，礦工是拋售壓力的主要來源。他們必須出售比特幣來支付電力和硬體成本。減半發生後，這種拋售壓力一夜之間減半。在一個流動性相對不足的市場中，如果需求保持不變，而新增供應量減少50%，價格上漲幾乎是必然的。

價格一旦開始波動，就會觸發反饋循環：

波動率概況

這些周期劇烈動盪。由於缺乏充足的流動性或複雜的衍生品，價格發現過程混亂不堪。市場效率低下，完全受市場情緒和礦工發行機制的影響。

從過去的經驗中可以吸取到的關鍵教訓是：由於市場規模小且相對孤立，因此周期是可以預測的。比特幣仿佛處於一個真空狀態，與標普500指數或聯準會的利率政策幾乎沒有相關性。

那種真空狀態已經不復存在了。

這次有何不同：機構層面

2024年的周期是比特幣首次不再僅僅作為一種投機性科技產品進行交易，而是作為全球一體化的金融資產進行交易。這些變化並非表面現象，而是結構性的。

以下是改變格局的四大支柱：

A) 現貨比特幣ETF的衝擊

美國批准現貨比特幣ETF改變了市場格局。

• 被動需求：我們現在面臨着大規模、不受價格波動影響的資金流入。養老基金和註冊投資顧問（RIA）將比特幣作為投資組合多元化工具。這些買家並非追求百倍收益，而是計劃在未來十年內將1%至3%的資金投入其中。

• 拋售壓力降低：ETF投資者往往持倉更穩定。他們不會像在離岸交易所使用大量槓桿的散戶交易者那樣，在價格下跌10%時恐慌性拋售。

B) 機構資本與投機者

2017年，「巨鯨」指的是早期加密貨幣的採用者。如今，「巨鯨」指的是企業財庫、對沖基金和主權實體。

• 企業財庫：像MicroStrategy這樣的公司引入了一個新的變量——利用企業槓桿來購買現貨比特幣。

• 規模效應：當對沖基金建倉時，他們會利用執行算法來儘量減少價格波動的影響。與過去散戶投資者「市場買入」的狂熱行為相比，這能有效抑制波動性。

C) 宏觀環境

這可以說是終結「四年周期」論調的最大因素。

• 2020 年與 2024 年：2020 年，聯準會向全球注入大量流動性（量化寬鬆），利率為 0%。所有資產價格都上漲了。

• 當前現實：我們正身處高利率和量化緊縮（或流動性中性）的環境中。比特幣如今正與貨幣市場4%至5%的無風險殖利率爭奪資金。曾經助長以往狂熱的「免費資金」時代已經一去不復返了。

D) 市場成熟度與衍生品

如今，衍生品市場的深度和流動性都超過了現貨市場。

• 套利效率：高頻交易者和套利機器人能夠瞬間填補價格缺口。曾經允許出現20%日線波動幅度的低效因素，如今正被套利機會所消除。

• 芝加哥商品交易所 ( CME) 主導地位：芝加哥商品交易所 (CME) 的未平倉合約量已超過離岸交易所。這意味著，如今決定價格的是受監管的傳統金融機構，而不僅僅是幣安交易員。

• 結論：比特幣正在從風險投資式的投機行為轉變為一種成熟的金融工具。

循環是被打破了還是只是被壓制了？

那麼，這又會給我們帶來什麼後果呢？我們看到兩種可能的情況正在發生。

情景一：周期結構正在發生變化（「超級周期」理論）

在這種觀點看來，過去那種四年周期的可預測的繁榮與蕭條已經結束。取而代之的是一種更加成熟、波動性更低的上升趨勢——類似於黃金交易方式，或者標普500指數隨著時間推移而穩步上漲的方式。

• 特點：回撤幅度較小（20%至30%，而非80%），但上漲爆發力也較低。

• 驅動因素：來自ETF的持續被動資金流入平抑了市場峰值和低谷。

• 結果：我們可能再也看不到「拋物線頂部」了。取而代之的是「緩慢上漲」。

情景二：周期依然存在（只是延遲）

這種觀點認為，我們目前只是處於「難以置信」的階段。ETF通過提前拉動需求（減半前的歷史最高點）扭曲了時間線，但供給衝擊最終會占據上風。

• 散戶因素：散戶投資者尚未大規模入場。谷歌上「比特幣」和「加密貨幣」的搜尋趨勢仍處於周期低位。

• 狂熱期缺口：從歷史來看，狂熱階段只有在聯準會大幅降息、流動性回歸之後才會開始。

• 結果：從2025年末開始，隨著全球流動性狀況的緩解，「香蕉區」（垂直價格走勢）將會出現。

我的分析：我認為答案介於兩者之間。周期並未被打破，但已被抑制。機構資本的引入提高了下限（我們可能不會再看到1.6萬美元的價格），但也壓低了上限（隨著市值增長，回報率會下降）。

由於ETF搶先交易，我們目前處於「左移」（提前見頂）狀態，但隨著比特幣的表現越來越像傳統的風險資產，這一周期的持續時間可能會延長。

聰明的資金究竟在做什麼

當加密貨幣推特用戶還在爭論圖表的時候，聰明的資金在鏈上和文件中都在做什麼呢？

信號：聰明的投資者並不因缺乏拋物線式上漲而恐慌。他們樂於接受緩慢的上漲行情，因為他們着眼於多年而非幾周的時間跨度。

這對你的投資組合意味著什麼

如果周期在演變，你的策略也必須隨之演變。2020年的策略——「什麼都買，等待50倍回報」——在當前環境下很可能是危險的。

以下是「靜默周期」的布局方法：

1. 降低時間偏好。別再尋找能在短短一周內解決所有財務問題的「神燭」了。如果比特幣正在成熟，它將在數年內而非數日內為你帶來複利增長。要以四年為單位來思考，而不是只關注四小時圖表。

2. 預期波動率降低（雙向波動）。不要等到暴跌85%才買入；由於ETF的支撐位，這種情況可能永遠不會發生。反之，也不要把全部身家都押在大盤上，指望它們從現在的價格上漲10倍。調整你的收益預期，使其更符合實際情況。

3. 將比特幣視為基礎設施。將比特幣視為投資組合中的防禦性資產。它正在從「賭博籌碼」轉變為「儲蓄技術」。

4. 資金輪動速度將加快。由於市場效率更高，資金在不同板塊（人工智慧代幣、Meme、L1代幣）之間的輪動速度也更快。持有山寨幣時，切不可掉以輕心。如果比特幣的漲勢不再惠及所有加密貨幣，那麼選股（或選幣）就顯得比以往任何時候都更加重要。

總結：數據>敘事

「四年周期」對於一個年輕、低效的市場來說是一個有用的經驗法則。但如今盲目依賴它，就好比拿着1850年的地圖在現代城市裡導航一樣。地標早已改變。

市場日趨成熟，波動性降低，參與者變得更加精明。

「簡單模式」的終結並非壞事。它標誌着比特幣已經度過了幼年期，正步入成熟期，成為一種合法的資產類別。雖然爆髮式、中彩票式的收益可能不再那麼頻繁，但徹底破產的風險也更低了。

自律勝過炒作。在這個新時代，贏家不會是那些記住舊周期日期的人，而是那些了解新流動性流向的人。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。