金色財經
撰寫 by Sober期權工作室分析師 Jenna @Jenna_w5
進入2026年1月第二周，全球資產定價的核心邏輯正從地緣政治突發的瞬時衝擊，轉向制度性不確定性的博弈。市場參與者正在針對即將到來的法律裁決與宏觀數據真空期的終結進行倉位調整。
2026年1月14日，美國最高法院將就川普政府關稅新政的合法性作出最終判決。這一事件已成為當前宏觀交易的核心變量，其涉及的法律底座是《國際緊急經濟權力法》（International Emergency Economic Powers Act, IEEPA）。
判決將聚焦兩個關鍵維度：第一，行政分支是否越權使用 IEEPA 條款將「緊急權力」常態化為長期關稅工具；第二，若認定程序違憲，政府是否需向已繳納關稅的進口商執行追溯性退款。
截至2025年12月18日的數據，關稅新政已產生超過 2000 億美元的財政收入。若裁決判定違憲，這部分資金的退還等同於一次規模巨大的非對稱性財政擴張，將顯著釋放企業端流動性，對風險資產形成強力的底層支撐。
11月關稅收入已出現首次環比下滑，顯示進口商在法律不確定性下開始收縮規模或採取觀望姿態。目前期權市場對 TACO 交易（Trump Administration China Outlook） 的波動率定價維持在高位，反映了市場在判決前對二元化結果的極端審慎。
本周五美國公布了12月失業率數據，實際值為 4.4%，優於預期的 4.5% 及前值；非農就業人數增加 5 萬人，雖略低於預期的 5.5 萬，但較上月的 -10.5 萬實現了顯著修復。
在此前政府關門導致官方數據長時間斷檔的背景下，此次數據的落地為市場提供了稀缺的定價基準。下周二（1月13日）即將公布的 12 月未季調 CPI（預測值 2.70%）將是判決日前最後的宏觀干擾項。若通膨數據超預期，將限制聯準會在應對潛在地緣衝擊時的政策空間。
站在 2026 年的全年視角，全球宏觀定價的核心挑戰在於貨幣政策周期錯位與非對稱性地緣衝擊。投資者需警惕以下維度的結構性風險，並調整倉位暴露。
日央行（BoJ）貨幣政策正常化的緊縮效應： 日本央行在 2026 年大機率維持升息節奏，這標誌着全球廉價流動性的「最後水源」正在枯竭。日元利差交易（Carry Trade） 的持續平倉將對全球風險資產形成長期的流動性邊際收縮壓力。在利率中樞上移的過程中，過去依賴低息日元槓桿支撐的風險資產估值將面臨重構。
干預主義外交下的非對稱風險： 2026 年不僅是全球政策的轉折年，更是地緣重塑的關鍵節點。1 月 3 日美國對委內瑞拉實施的精準軍事打擊及對馬杜羅的強制撤離，展現了川普政府「高頻、速決、強幹預」的外交邏輯。此類事件顯著推升了市場的尾部風險溢價（Tail-risk Premium）。地緣政治不再表現為長周期的拉鋸，而是轉化為不可預測的瞬間脈衝，這對期權定價中的Gamma 風險管理提出了更高要求。
在此宏觀環境下，BTC 的角色呈現出顯著的雙重貝塔（Dual-Beta）特徵。在黃金上漲驅動的避險敘事中，BTC 展現出「數字黃金」的抗通膨與主權脫鈎屬性；然而，在日央行升息誘發的全球流動性脈衝式枯竭中，BTC 的高貝塔屬性又使其極易成為槓桿清理的首選目標。
結合Amberdata&Derive.XYZ提供的圖表數據，本周加密市場正在經歷地緣溢價的快速修正與期限結構的理性回歸。
通過Delta 25 Skew（看漲期權隱含波動率IV - 看跌期權IV）觀察，該指標的負值幅度反映了市場對下行尾部風險的對沖需求。
短端（ATM 1-7）：深藍線（ATM 1）和紅色線（ATM 7）的波動最為劇烈。目前的快速回升說明，1 月 8 日的恐慌性拋售已經階段性出清，短期 Gamma 風險得到釋放。
長端（ATM 60-180）：紫線（ATM 180）和綠線（ATM 90）在整個觀測期內波動極小，始終維持在 -2.5% 至 -4% 之間。長期偏度的持續負值說明，長線機構資金對 2026 年整體的流動性環境（日央行升息壓力）持有穩固的看跌偏好。長期限的看跌期權保護依然是機構投資者的剛性配置，這種結構性負偏度是當前宏觀緊縮預期的直接體現。
BTC
ETH
Term Structure（期限結構）展示了不同到期時間的 Implied Volatility (IV) 分布。
形態演變： 綠色實線（Past IV）呈現明顯的近端脈衝，記錄了地緣事件爆發時近端 IV 快速Backwardation（倒掛）的過程。灰色虛線（Current IV）則表現出明顯的下行漂移，並重新回歸健康的 Contango（近低遠高） 形態。
深度解讀：
波動率釋放（Vol Crush）： Current IV 的整體下移，尤其是近端 IV 的劇烈坍塌，意味著 1月3日 地緣政治事件引發的瞬時波動率（Instantaneous Volatility）溢價已基本湮滅。市場正在對被高估的風險進行定價修正。
遠端定價穩定性： DTE 60-90 的 IV 水平保持相對穩定，說明長線資金對 2026 年日央行升息及地緣政治常態化的宏觀風險已達成定價共識。當前的 Contango 結構為期權買方提供了較低的入場成本，但也意味著賣方在近端捕獲Theta（時間價值）的效率開始回歸正常水平。
BTC
ETH
VRP（波動率風險溢價=隱含波動率IV - 已實現波動率RV）是衡量期權定價是否合理的重要指標。當前市場正處於修正期。
數據觀察： 基於 90 天窗口期回測，本周 VRP Realized（已實現溢價） 顯著高於 VRP Projected（預期溢價），且兩者均維持在正值區間。
深度解讀：
溢價超額捕獲： 1月3日 事件導致 IV 迅速抬升，但隨後標的資產價格的實際波動率（RV）並未跟隨 IV 持續放大。這種「IV 走高、RV 低迷」的背離產生了極高的 VRP 獲利空間。
賣方最優窗口： VRP Realized 處於高位說明，在此期間執行 Short Volatility（做空波動率） 策略（如賣出寬跨式套利）的投資者，實際上在捕獲由於市場情緒高漲而過度支付的風險補償。
模型修正： 隨著 1月14日 裁決日的臨近，VRP Projected 雖有所收窄，但由於實際波動率仍受限於當前震盪行情，期權定價中的「恐慌成分」依然偏高，這為賣方提供了持續的權利金收益（Premium Collection）環境。
基於宏觀層面 1月14日 IEEPA 裁決的二元不確定性，以及波動率期限結構回歸 Contango 的現狀，我們認為單純的 Long Option（買入期權）會面臨時間價值衰減，而裸賣出（Short Option）則面臨極端事件風險。
因此，我們推薦使用 Collar（領口策略）。該策略不僅能利用隱含波動率賣出權利金對沖成本，還能為2026開年的風險設定物理止損，是當前性價比最高的防禦性布局。
策略結構（以BTC為例）：
持有現貨（Long Spot）： 假設你持有BTC現貨。
買入看跌期權（Long Put）： 購買 DTE 30天，Delta -0.25 的 OTM Put。
目的：針對 1月14日 可能出現的裁決利空及日央行潛在升息導致的流動性閃崩，設定物理止損位，對沖左側尾部風險。
賣出看漲期權（Short Call）： 賣出 DTE 30天，Delta 0.20 的 OTM Call。
目的：利用當前短期 Skew 修復、Call 端隱含波動率回升的契機，收取權利金。
策略優勢：
Cost-Neutral（零成本化）： 賣出 Call 的權利金流入（Premium Inflow）可抵消大部分買入 Put 的權利金支出（Premium Outflow），從而構建一個低成本甚至零成本的保護性部位。
Greeks 風險管理： 該策略有效降低了帳戶的總 Delta 敞口，同時通過 Short Call 抵消了 Long Put 的負 Theta 衰減。此外，該部位對 Vega 的敏感度較低，能夠有效抵禦裁決日後可能出現的隱含波動率驟降（Vol Crush）。
風險邊界： 策略放棄了現貨在判決大利多下的極高溢價收益，但在 2026 年地緣不確定性與流動性緊縮的背景下，這種以小博大的穩健防禦是機構化布局的最優選擇。
本報告基於公開市場數據及期權理論模型撰寫，旨在為投資者提供市場資訊與專業分析視角，所有內容僅供參考與交流，不構成任何形式的投資建議。加密貨幣及期權交易具有極高的波動性與風險，可能導致本金的全部損失。在採取任何交易策略前，投資者應充分理解期權產品的特性、風險屬性及自身的風險承受能力，並務必諮詢專業的金融顧問。本報告的分析師不對因使用本報告內容而產生的任何直接或間接損失承擔責任。過往市場表現不預示未來結果，請理性決策。
聯合出品：Sober期權工作室 × Derive.XYZ
來源：金色財經
發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。
暢行幣圈交易全攻略，專家駐群實戰交流
▌立即加入鉅亨買幣實戰交流 LINE 社群（點此入群）
不管是新手發問，還是老手交流，只要你想參與加密貨幣現貨交易、合約跟單、合約網格、量化交易、理財產品的投資，都歡迎入群討論學習！
上一篇
下一篇
